ビットコインの「脱出計画」

出典：The DeFi Report

原題：Is it True that BTC "lags" Global Liquidity?

翻訳および編集：BitpushNews

Bitcoinは本当にグローバル流動性に「遅れて」いるのか？

読者の皆様、こんにちは。

私たちはBitcoinの価格動向を理解するために、多くのツールやフレームワークを利用できます。例えばMV = PQ、ストック・フロー・モデル、ネットワーク価値対取引量比率、ネットワーク価値とメトカーフの法則、実現価格とMVRV比率、採掘コスト、その他多くの指標があります。

しかし、ブルマーケットにおいては、すべては流動性状況に帰結します。

本レポートでは、Bitcoinとグローバル流動性の関係を見ていきます。

Bitcoinとグローバル流動性

データ出典：Global Liquidity Indexes

Global Liquidity Indexesによると、「過去のデータは、流動性の変化がリスク資産価格の変化に先行することが多く、その遅延期間は約3か月であることを示しています。具体的には、グローバル流動性の増加はリスク資産の好調なパフォーマンスを伴うことが多く、流動性の減少は弱い価格動向を予兆することが多いです。」

さらに、グローバルマクロ投資家であるRaoul Palによれば、グローバル流動性はBitcoinの価格動向の90%を説明しています。

では、現在何が起きているのでしょうか？

データ出典：Global Liquidity Indexes

• 3か月年率成長率は現在10.2%

• 年間成長率は現在6%

もちろん、これがBitcoinが上昇し続けるべきだという意味なのでしょうか？

データやナラティブはそのような結論を導きがちです。しかし、グローバル流動性は過去2サイクルにおいて、Bitcoinがピークを迎えた後も拡大し続けていました……

データ出典：Global Liquidity Indexes

これは私たちがよく聞かされるナラティブ、すなわちBitcoinが流動性に遅れるという話と矛盾しています。

ここで一度立ち止まりましょう。

そして、単純にこの疑問を投げかけます：なぜBitcoinは流動性状況に遅れるのでしょうか？

結局のところ、市場は先見的です。そして、Bitcoinは24時間365日、グローバル市場で情報を価格に織り込んでいるのに、なぜ市場参加者が理解している価格に関連する重要な変数に遅れるのでしょうか？

逆に、私たちはBitcoinがグローバル流動性に先行していると考えています——特に市場サイクルのトップにおいて。

なぜでしょうか？

私たちは、市場が流動性状況の引き締めに先回りして反応していると考えています。市場は次に何が起こるかを嗅ぎ取っているのです。

しかし、市場の底（ベアマーケット）では、グローバル流動性が先行することが多いです。

なぜでしょうか？

ベアマーケットでは、市場は金融・財政当局から「すべて安全」というシグナルを待つ傾向があります。

なお、これはまだ定量的に証明されていません（現時点で生データはありません）。しかし、チャートを研究することで私たちの見解を説明できます。

さて。もしグローバル流動性が再びBitcoinのピーク後も拡大し続けると仮定するなら、私たちの課題はグローバル流動性状況の低下を引き起こすカタリストを見つけることです。

前回のサイクルでは、カタリストはインフレーションと、FRBが迅速に利上げせざるを得なかったという事実でした。これが市場が2021年11月に「先回りして反応」した理由です。この場合、流動性の収縮は中央銀行（金融政策）によって引き起こされました。

では、今回は何がカタリストとなるのでしょうか？

今サイクルでは、引き締め圧力はFRBからではなく（10月と12月に利下げが予想されている）、財政政策から来る可能性があります。

予想される財政的影響：関税＋BBB支出削減

1. 予想される関税収入：年間3,800億ドル（関税率13%と仮定）。下記にこれまでの影響を示します。

データ出典：FRED

これは民間部門（経済）から流動性を吸い上げ、公共部門の金庫に戻しています。

私たちは、これはデフレ的であり、たとえデフレーションでなくともインフレ抑制的だと考えています。

2. 支出削減。議会予算局は今後10年間で1.2～1.3兆ドルの支出削減（メディケイド改革、SNAP支援削減など）を予測しています。

これは年間で約1,250億ドルの支出削減に相当します。

これを関税収入と合わせると、年間5,050億ドルの財政引き締めとなります。

これはGDPの1.7%に相当します。

さて。2026年には企業への実質減税、小規模事業者の免税、さらに年間350億ドルの新規支出（インフラ、防衛、地方病院、NASA）も予定されています。

これらは関税や支出削減による財政引き締めを相殺するのに役立つかもしれません。

しかし、それで十分でしょうか？

もしBitcoinが再び流動性のピークに先行するなら、私たちはこれこそが「先回りして反応」する要因だと考えます。

財政政策の引き締め、これは流動性にとってネガティブです。

Besantがインタビューでよくこの点に言及しているのを耳にするでしょう。「私たちは民間部門を通じて経済を刺激したい。」

私たちはそれが起こると考えています。しかし、その道のりは混乱を伴うかもしれません。だからこそ、トランプ政権が積極的な利下げを強く主張していると私たちは考えています（「新しい経済」への「移行」のために）。

銀行業の流動性

進行中の財政政策の変化に加えて、銀行業の流動性も引き締まっていることが観察されます。

下記のグラフでは、ディーラーバンクがオーバーナイトファイナンスで、流動性と利用可能な担保の間に拡大する不均衡が見られます。これは、ディーラーが現金や担保を急いで必要とする中で、マネーマーケットの流動性不足が深刻化していることを示しています。

これは以下の状況と一致しています：

• 財政引き締め

• 継続的な量的引き締め

• 財務省一般口座の再構築

データ出典：Global Liquidity Indexes

この状況が進行する中で、銀行準備金はFRBの「不足レベル」に近づいています。

データ出典：@fwred

総じて、問題が進行中であるように見えます。債券市場もこの点に同意しているようです。

まとめの考察

明らかに、Bitcoinは過去2サイクルのピークトップでグローバル流動性に「先行」していました。2021年サイクルでは、Bitcoinはインフレと利上げを嗅ぎ取りました。当時、バイデン政権は経済を「財政主導」へと転換しており、これが今サイクルのBitcoinの流動性を牽引しました。

では、現在はどうでしょうか？

私たちは今、「財政主導」からの転換期にあります。

私たちの結論は、この転換期にはリスク資産にネガティブな影響が及ぶということです。