FRBが複数の政策を発表：25ベーシスポイントの追加利下げ＋12月にバランスシート縮小終了、2名の委員が金利決定に反対

原文标题：《美联储祭出组合拳：继续降息 25 基点+12 月结束缩表，两票委反对利率决议》

原文作者：李丹，华尔街见闻

要点：

· 米連邦準備制度理事会（Fed）は連続して2回、25ベーシスポイントの利下げを実施し、市場の予想通りの行動となった。

· Fedのバランスシート縮小（QT）は3年半続いた後に終了し、12月から満期を迎えるMBS保有分を短期国債で代替することを決定した。

· 利率決定に反対した2名のFOMC投票委員のうち、トランプ大統領が指名した新任理事のミランは前回会合と同様に50ベーシスポイントの利下げを主張し、カンザスシティ連邦準備銀行総裁のシュミットは現状維持を支持した。

· 声明では「リスクバランスの変化を踏まえて」利下げを決定したことを再確認し、「最近の」データ指標を「利用可能な」に変更。さらに、労働市場の直近指標が政府閉鎖前のトレンドと一致していること、雇用の下振れリスクが「ここ数ヶ月で増加した」と指摘した。

·「新Fed通信社」と呼ばれる記者によると、Fedは最近の雇用減速傾向の悪化を防ぐ努力を続けているが、経済データの欠如により今後の金利動向は不透明になっている。

Fedは市場の予想通り利下げを継続し、同時に量的引き締め（QT）を放棄、1ヶ月後にバランスシート縮小計画を終了することを決定した。

米東部時間10月29日（水）、FedはFOMC会合後に発表し、フェデラルファンド金利の目標レンジを4.00%～4.25%から3.75%～4.00%へと25ベーシスポイント引き下げた。前回会合で今年初の利下げを実施した後、今回は1年ぶりに連続で2回目のFOMC会合で利下げとなった。

今回の利下げ決定は投資家の予想通りだった。今週火曜日の取引終了時点で、CMEツールによると、先物市場はFedが今週25ベーシスポイントの利下げを行う確率を99.9%、12月の次回会合でさらに25ベーシスポイントの利下げを行う確率を91%と見込んでいた。これは、市場が今年合計3回の利下げをほぼ完全に織り込んでいることを示している。9月の前回FOMC会合後に発表された金利見通しでは、大多数のFed政策決定者が今年の利下げ回数を6月発表の2回から3回に引き上げていた。

前2回の会合と同様、今回もFedの政策決定層は金利政策で一致しなかった。米大統領トランプが指名した新任理事ミランを含む2名のFOMC委員が25ベーシスポイントの利下げ決定に反対票を投じ、Fed内部の意見の相違が続いていることを示した。今回は利下げ幅と今後の行動の両面で意見の相違が表れた点がこれまでと異なる。

Fedは今回、12月からQTを終了することを発表したが、これは驚きではない。2週間前、Fed議長パウエルはバランスシート縮小の停止を示唆し、銀行の準備金は依然として十分であり、今後数ヶ月で縮小停止に近づく可能性があると述べていた。今週のJinse Financeの記事では、Goldman SachsやJPMorganなど大手ウォール街銀行の多くが、最近のマネーマーケットで流動性逼迫の兆候が見られるため、Fedが今週QTの停止を発表すると予想していた。

今回の決定声明発表後、「新Fed通信社」と呼ばれるベテランFed記者Nick Timiraosは次のように述べた：

「Fedは再び25ベーシスポイントの利下げを行ったが、（経済）データの欠如により今後の動向は不透明となっている。」

「Fedは2会合連続で利下げを行い、最近の雇用減速傾向の悪化を防ぐ努力を続けている。Fedの積極的な利上げを解消する作業の中で、最も容易な部分はすでに完了した可能性があり、Fed当局者は次の利下げ幅について議論している。政府閉鎖によるデータ欠如で、この難題はさらに複雑になっている。」

縮表持续三年半后告终 短期国债替代到期 MBS 持仓

今回の会合後の決定声明は、前回との主な違いとしてまずQTの調整が挙げられる。

声明では、Fedが米国債、機関債、機関MBSの保有を引き続き減らすことを再確認せず、明確に次のように述べている：

「（FOMC）委員会は、12月1日をもって保有証券の合計残高の減少を終了することを決定した。」

これは、FedのQTが3年半続いた後に終了することを意味する。

Fedは2022年6月1日からQTを開始し、昨年6月に初めてQTペースを減速、米国債の月間最大縮小規模を350億ドルから250億ドルに引き下げ、今年4月にはさらに減速し、米国債の月間縮小上限を50億ドルに、機関債および機関MBSの月間償還上限は350億ドルのままとした。

今週水曜日にFedが発表した金融政策決定の実施通知によると：

10月と11月に満期を迎える米国債については、Fedは月間50億ドルの上限を超える元本支払い分を入札でロールオーバーし、12月1日以降は保有する全米国債の元本を入札でロールオーバーする。

10月と11月に満期を迎える機関債および機関MBSについては、Fedは月間350億ドルの上限を超える元本支払い分をロールオーバーし、12月1日以降はすべての機関証券の元本支払い分を国債に再投資する。

これは、12月にQTを停止した後、FedのMBS償還元本が短期米国債に再投資され、満期を迎えるMBS保有分が短期国債で代替されることを意味する。

QTの決定について、Timiraosは、Fed当局者は長年、オーバーナイトローン市場で銀行の現金保有がもはや大量に余剰でない兆候が見られた場合、QTを停止すると述べてきたが、過去1週間でそのシグナルがより明確になったと指摘。Fedは12月から短期国債で満期債券保有分を代替する。

反对票委米兰坚持降息 50 基点 施密德支持按兵不动

今回のFed決定声明の2つ目の大きな違いはFOMCの投票結果である。今回は反対票が前回より1人多く、7月末の前々回会合と同数となった。

投票結果は、パウエルら10名の投票委員が再度25ベーシスポイントの利下げに賛成。反対した2名のうち、9月FOMC会合前に就任した臨時Fed理事ミランは前回会合での積極的な利下げ主張を維持し、50ベーシスポイントの利下げを希望。カンザスシティ連邦準備銀行総裁のシュミット（Jeffrey Schmid）は現状維持を支持したため異議を唱えた。

これは7月末FOMC会合の投票状況とは全く異なる。当時は2名が利下げ停止決定に反対票を投じた。反対した2名——Fed理事ウォラーとトランプが指名した金融規制担当Fed副議長バウマンは、いずれも25ベーシスポイントの利下げを支持していた。

JPMorganアセットマネジメントのグローバル債券部門責任者Bob Micheleは、パウエルはFedのコントロールを失いつつあるとコメント。「説得力のある」リーダーがFedを率いる必要がある。トランプは米財務長官ベセントをFedに送り込み、自身の金利政策意見を宣伝せざるを得なくなるかもしれない。

労働市場の直近指標は政府閉鎖前のトレンドと一致 雇用下振れリスク「ここ数ヶ月」増加

今回のFed決定は、前回と比べて経済情勢の表現にも違いが見られる。これらの調整は主に、米連邦政府が10月以降継続して閉鎖され、様々な経済データの発表が遅れている影響を反映している。

前回声明の冒頭では「最近の指標は上半期の経済成長の鈍化を示している」と再確認していたが、今回は「最近の」を「利用可能な」に変更し、次のように述べている：

「利用可能な指標は、経済活動の拡大ペースが鈍化していることを示している。」

前回声明では「雇用増加は鈍化し、失業率はわずかに上昇したが依然として低水準を維持。インフレ率は上昇し、依然としてやや高水準」としていたが、今回は労働市場とインフレ動向に時限を設け、さらに直近の労働市場指標が政府閉鎖前に発表されたデータのトレンドと一致していることを新たに指摘。声明は次のように記載：

「今年の雇用増加は鈍化し、失業率はわずかに上昇したが、8月時点では依然として低水準を維持。より直近の指標もこれらのトレンドと一致している。インフレ率は年初来上昇し、依然としてやや高水準。」

これらの新たな表現は、パウエルが2週間前に述べた内容と一致している。彼は当時、「我々が把握しているデータに基づけば、4週間前の9月会合以降、雇用とインフレの見通しに大きな変化はないと言える」と述べていた。

前回声明と同様、今回の声明でも利下げ決定は「リスクバランスの変化を踏まえて」行われたとしている。

今回の声明は再び、FOMC委員会が完全雇用と物価安定の二重の使命において直面する2つのリスクに注力していることを再確認し、前回声明で新たに加えられた雇用下振れリスク増加の判断をほぼ踏襲、唯一の違いはこのリスク変化の時期を明記した点である。

今回の声明では、前回のようにFOMCが「雇用下振れリスクが増加したと判断」とは述べず、「（FOMC）委員会は二重の使命に直面するリスクに注目し、ここ数ヶ月で雇用下振れリスクが増加したと判断した」としている。

以下の赤字部分で、今回の決定声明が前回と比べて削除・追加された内容が分かる。