なぜEthereumの現在の35％のクジラによる売却が最も強気なシグナルとなり得るのか
Ethereumは、8月のピーク以来、最も重要な転換期を迎えています。
10月6日以降、35％を超える急激な二桁の調整が発生し、市場の投機的な層を突き抜けて確信の危機を引き起こし、清算の波を強制しました。
しかし、オンチェーンの状況は単純な崩壊ではありません。これは、ETH供給の支配者が大規模に再バランスされている現象です。
データは、典型的なデレバレッジイベントが構造的な蓄積トレンドと衝突していることを示しています。これは、長期保有者が売却し、レバレッジトレーダーが排除される中で発生し、短期的なパニックに無関心な新たな機関投資家のトレジャリーがETH供給を計画的に吸収している結果です。
古いETH保有者がレバレッジ解消とともに売却
2021年初頭以来初めて、Ethereumの古参投資家層が大規模に分配を行っています。
Glassnodeによると、3～10年の保有期間を持つETH保有者は、90日移動平均で1日あたり45,000ETH以上の実現支出に増加しており、これは2021年2月以来の水準です。
この層は、最も初期かつ最も利益を上げたETH投資家の一部を表しています。彼らの支出増加はパニックを示すものではなく、むしろボラティリティの中で熟練投資家が利益確定を行っていることを反映しています。
代表的な例として、最近のEthereum ICO参加者の動きが挙げられます。11月17日、ブロックチェーン分析プラットフォームLookonchainは、0x9a67が10年以上の休眠期間を経て200ETH（約626,000ドル）を移動したと報告しました。
このウォレットは2014年のICOでわずか310ドルを投資し、1,000ETHを受け取っており、現在の保有額は310万ドルを超え、10,097倍のリターンとなっています。
一方で、この「古い資金」の利益確定は、レバレッジポジションの壊滅的な解消によってさらに強調されています。
参考までに、有名トレーダーのMachiは価格下落により再び清算され、累計取引損失は1,890万ドルを超えました。市場の激しいボラティリティを示すように、彼は直後に3,075ETH（960万ドル）の新たなロングポジションを、現在の市場価格直下の清算価格で再び開設し、投機的な解消の高リスクかつ混沌とした性質を示しています。
さらに、Arthur Hayesなど他の著名な人物も売却している様子が見られました。
しかし、最も重要な出来事は「66,000ETHを借りたクジラ」に関するものでした。
ブロックチェーンプラットフォームOnchain Lensによると、このエンティティの高レバレッジAave V3ポジションは価格下落により強い圧力を受け、強制清算を防ぐために199,720ETH（約6億3,200万ドル）を引き出すことを余儀なくされました。
その後、このクジラはポジションを閉じるために44,000ETH以上をBinanceに送金しました。推定損失は7,000万ドルを超え、今サイクルで最大級のリスクオフイベントの一つとなりました。
機関投資家が供給を吸収
この再分配のもう一方の側面は、大規模なETHトレジャリーを構築する機関投資家グレードの買い手の出現です。彼らはトレーダーではなく、蓄積者です。
市場ストラテジストTom Leeが会長を務めるデジタル資産トレジャリー企業BitMineは、保有量を350万ETHに拡大しました。これはETH総供給量の2.9％に相当し、全流通ETHの5％蓄積という目標の半分以上に到達しています。
BitMineはサイクルを取引するヘッジファンドではなく、ETH建ての企業トレジャリーです。同社の明言された目標は、供給を蓄積しステーキングすることで、受動的なバランスシート資産を長期的な利回りを生む強力な資産へと変えることです。
その結果、同社はETH保有量を積極的に取得しており、現在デジタル資産の最大の公開保有者となっています。
SharpLinkもまた成長中のETHトレジャリーであり、この戦略を反映しています。同社は現在859,400ETH（27億4,000万ドル相当）を保有し、2025年半ば以降、ステーキング報酬で7,067ETH以上を獲得しています。
BitMineとSharpLinkを合わせると、現在435万ETH以上を管理しています。彼らのプログラム的な蓄積は構造的な下支えとなり、この供給をボラティリティの高い流動市場から恒久的に取り除き、ステーキング契約にロックしています。
しかし、この計画的な機関投資家による蓄積は、小口投資家主導の大量流出とは対照的です。
SoSo Valueのデータによると、スポットEthereum ETFは今月、過去最大の月間流出となる見込みで、12億ドル以上が引き出されています。
この縮小により、流動性の状況は混在し、無秩序なものとなっています。
ETF投資家は価格により敏感で、恐怖の中で売却しています。レバレッジトレーダーは強制的に清算されています。同時に、長期保有者は複数サイクルにわたる利益確定を行い、新たな機関投資家トレジャリーが長期利用のためにプログラム的に吸収する供給を提供しています。
この相互作用こそが、最近の調整が混沌として感じられる理由であり、弱く反応的な手から強くプログラム的な手への移行という根本的なメカニズムは、過去のサイクルリセットと一貫しています。
スーパーサイクル仮説
BitMineのエグゼクティブチェアであるLeeは、この混乱は新たなETH「スーパーサイクル」の必要な段階だと主張しています。Leeは、2017年にBitcoinを約1,000ドルでFundstratのクライアントに初めて推奨した際と直接的な類似性を指摘しています。
「私たちはETHが同じスーパーサイクルに乗り出していると信じています」とLeeは述べています。「Bitcoinの100倍の上昇から利益を得るには、存在論的な瞬間を耐えなければならなかった。[だから、現在の暗号資産価格は]将来の大規模な成長を単純に織り込んでいるだけです。」
その「大規模な将来」とは、機関投資家の仮説によれば、Ethereumが世界経済の主要な決済レイヤーとして確立された役割を指します。
BitMineやSharpLinkのような企業にとって強気の根拠はシンプルです：Ethereumは、すべての主要な暗号経済が実際に決済される唯一のチェーンです。
ステーブルコイン、Layer 2スケーリングソリューション（L2）、パーペチュアルデリバティブ、実世界資産（RWA）、機関投資家のカストディフローといったエコシステム全体が、すべてETHに戻り、ETHへの需要を生み出しています。
Leeは、急激な反落を構造的な失敗ではなく、純粋な投機からマクロ的な重要性への資産の移行に特有のものと見なしています。
総じて、データはMerge後の大規模な再構築を経験している市場を示しています。これは単なる下落ではありません。供給が短期的で反応的な手から、長期的かつ構造的にコミットした手へと移行する再分配イベントです。
この記事「Why Ethereum’s current 35% whale sell-off may be its most bullish signal」はCryptoSlateに最初に掲載されました。
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