Danny Ryan：ウォール街はあなたが想像する以上に分散化を必要としており、Ethereumこそが唯一の答えです

元Ethereum FoundationのリサーチャーがDevconnect ARG 2025の講演で深く解析：いかにしてカウンターパーティリスクを排除し、L2を構築することで、120兆ドルのグローバル資産を担うか。

まとめ：潘志雄

最も驚いた発見は、ウォール街が実は強く分散化を求めているということです。

これは直感に反するように聞こえます。私たちクリプトパンクや暗号ネイティブは分散化を重視しますが、一般の人々はステーブルコインの投機やオンチェーンのミームコイン（dog coin）に夢中なようです。誰も分散化を気にしていないように見えますが、ウォール街は気にしています。

Danny RyanはEtherealizeの共同創業者であり、元Ethereum Foundationのコアリサーチャーです。彼はDevconnect ARG 2025で、プロトコル開発から機関投資家向けアプリケーションへの転身で得た深い洞察を共有しました。

序論：プロトコル研究から「銀行の視点」で世界を見る

お久しぶりです。前回のDevconは欠席しましたが、それが当時Ethereumについて唯一話せることでした。

私はここ数年、分散型システムの分野で働き、Ethereumの構築、メカニズムデザイン、分散化、安全性、レジリエンスについて研究してきました。そして今、私は毎日銀行とやり取りしています。これは少し奇妙ですが、実際には非常に面白いです。多くを学び、彼らも私たちから多くを学んでいます。例えば、いまだに名刺を使っていることに驚きましたし、みんなLinkedInを使っています。私はLinkedInに登録していません（同僚はあまり嬉しくないかもしれませんが）、ウォール街は依然としてこれらのツールに依存しています。

ウォール街について言えば、実は「ウォール街」はもはやウォール街にはありません。ニューヨーク証券取引所だけがそこに残り、他の機関はほとんどがミッドタウンのアート地区に移転しています。

現状：伝統的金融市場の非効率性

私たちは通常、機関投資家向け市場は非常に効率的だと考えがちですが、実際には効率的ではありません。株式取引は即時に行われると思うかもしれませんが、実際には決済に1日（T+1）かかります。しかもこれが最も効率的な状態です。詳しく見ると、機関投資家向け市場は非効率と多くの手作業に満ちています。

技術面では極めて断片化されています。あるアセットマネージャーはポジション管理に1つのソフトウェア、取引に別のソフトウェア、コンプライアンスにはさらに別のソフトウェアを使い、これらの間で複雑な統合が必要です。まるで「フランケンシュタイン」のように継ぎ接ぎだらけのソフトウェア群です。いまだにファックスを送り合っている機関もあります。決済やその他の重要な活動には長い時間がかかります。決済には2日かかり、これは10年前にT+3からT+2に「大きな進歩」としてアップグレードされたばかりです。

一方、Ethereumの世界では、取引と決済が同時に行われます。これが私たちの生まれ持った強みです。

伝統的なシステムは中間的なシステムリスク（カウンターパーティリスク）に満ちています。100年以上前に設計されたアーキテクチャで、法律が上に重なり、その上にさらに仲介者が重なっています。人類学的に見れば、彼らがこのようなシステムを築けたのは奇跡ですが、今はより良い技術があるので、修正すべき時です。

核心的洞察：機関投資家の「切実な」分散化ニーズ

最も驚いた発見は、ウォール街（広義の機関投資家）が実際には分散化を強く求めているということです。

これは直感に反します。私たちクリプトパンクや暗号ネイティブは分散化を重視しますが、一般の人々はステーブルコインの投機やオンチェーンのミームコインに夢中なようです。誰も分散化を気にしていないように見えますが、ウォール街は気にしています。彼らの視点からその理由を「翻訳」してみましょう：

1. カウンターパーティリスクの排除：機関投資家の視点の一つは「誰が私を騙すか？」です。取引相手から関連銀行、インフラまで、あらゆる層にリスクがあります。インフラ層の分散化と信頼できる中立性（Credible Neutrality）は、このリスクを大幅に低減、あるいは排除できます。
2. 稼働率（Uptime）：これは極めて重要です。彼らは100%のオンライン率を求めます。Ethereumは、十数のクライアントと数千のノードが稼働しているため、それを実現できます。これは偶然ではなく、意図的な設計です。
3. 希少な暗号経済的セキュリティ：世界で「兆ドル規模」の資産クラスのセキュリティを担える分散型システムはごくわずかです。ここで言うのは、無数の個人投資家の数百ドルではなく、国全体で数千億ドル規模のグローバル資産です。明日適当にシステムを立ち上げても、このレベルのセキュリティは得られません。Ethereumはこの希少なリソースを持っています。
4. 成熟したアプリケーション層：Ethereumはすでに10年稼働しています。銀行と話すと、内部で少しでもブロックチェーンを理解していれば、それはEVMやSolidityを指します。彼らは成熟したセキュリティ基準とアプリケーション基準を求めており、明日登場する最新の流行ソフトウェアではありません。
5. プライバシー：これは私が非常に重視する点です。機関向けにプライバシーを構築することは、ブロックチェーン全体のプライバシー記述を推進する「トロイの木馬」です。機関が採用するには、プライバシーは入場券（テーブルステーク）であり、単なるクールな機能の追加ではありません。プライバシー問題が解決されなければ、市場のアップグレードは語れません。機関Aと機関Bが取引する際、ポジションを公開することはできません。これは市場の運用原則に反します。幸いにも、Ethereumは暗号技術（特にゼロ知識証明（ZK））の分野に現在数億ドルを投じており、スケーラビリティ（計算圧縮）への投資がプライバシー保護の副産物をもたらしています。
6. ネットワーク効果と流動性：資本は集まる場所に流れます。ステーブルコインの大規模な普及により、Ethereumはこの点で大きくリードしています。
7. 中間インフラ（Layer 2）：これは非常に重要です。機関にLayer 2を説明すると、非常に納得してくれます。銀行はカスタマイズ可能で拡張可能なシステムを構築したいと考えていますが、同時にそれらがEthereumという価値のインターネットに接続できることを望んでいます。

機関と本当に深く対話し、認識のギャップを埋めると、ウォール街はEthereumを必要としていることが分かります。

リアルワールド vs 投機的世界

開発者として、時に落胆することもあります。停止不可能で分散化されたシステムを懸命に構築しても、「地下室の3人」が管理するマルチシグウォレットから発行されたMemeトークンに人々が群がるのを見てしまう。分散化を誰も気にしていないのではと心配になることもあります。

しかし、機関の分散化ニーズは、実世界への窓口です。単なる投機なら人々の関心が重要ですが、年金や不動産契約をオンチェーン化する場合、実世界は分散化を強制的に要求します。こうしたシナリオでは、既存システムに匹敵、あるいはそれ以上のセキュリティが必須です。

戦略の転換：「単純な説明」から「より良いプロダクトの構築」へ

Ethereumコミュニティはインフラ構築やメカニズムデザインに非常に長けていますが、「作れば来る」という考え方を超える必要があります。

機関に分散化の必要性を単純に説明するだけでは不十分です。グローバル資産がオンチェーン化されることを前提としなければなりません。どうするか？単なるトークン化ではなく、既存システムよりも優れたシステムを構築し、グローバル資産が必然的にオンチェーンに移行するようにするのです。

価値協働は2つの段階に分けられます：

1. シンプルにより良い（Simply Better）：より速く、より安く、中間者への信頼を排除し、より使いやすいインターフェース。
2. エコシステムの拡張性（Extended Ecosystem）：資産の単純化、DeFiの組み合わせ可能性など。

私たちはしばしば2点目にこだわりすぎますが、1点目にもっと注力する必要があります。現在の機関向けプロダクトは表面上は洗練され、レポート機能も強力ですが、基盤は依然として石器時代に留まっています。ブロックチェーンの特性（例えばアトミックセトルメント）を活用することで、プロダクトを本質的に時間軸でより良くできます。1点目をしっかり実現してこそ、ロングテール資産が2点目のイノベーション領域に参入できるのです。

緩やかな成功：兆ドル規模の資産と市場の成長

私たちは「兆（Trillions）」単位で緩やかな成功を目指すべきです。現在、いわゆるRWA（Real World Assets）はEthereum上に約18億ドルあります。ちなみに、機関と話すとき、彼らはRWAとは呼ばず、単に「Assets」と呼びます。グローバルな資産運用規模は約120兆ドルと推定されており、世界経済をオンチェーン化するには機関資本の動員が不可欠です。

成功のもう一つの基準は、影響力と市場の進化です。

これには2つの段階があります：

• 再配線（Rewire）：EthereumとLayer 2のプログラマブルな決済ルールを活用し、手作業のチェックを排除します。機関市場にとって、Ethereumは実は「非常に速い」（T+1決済と比較して）です。
• 進化（Evolve）：市場アクセスの拡大。現在の市場は高度に補助金化されており、時には法律のため、時には単なる閉鎖的なゲームのためです。しかし、オンチェーンプロダクトやDeFiを通じて、より多くの人が参加できるようになります。これはポジティブサムゲームです。機関はより多くの資産を管理したい、大衆は金融商品を得たいのです。

結語：最も重要な仕事

私は最も重要な問題の解決に取り組むのが好きです。現在、私は毎日Ethereumで機関の採用に取り組んでいます。これには認識のギャップを埋め、なぜDeFiのない、奇妙で閉鎖的な「プライバシーチェーン」を使うべきでないのか、なぜEthereum上に構築すべきなのかを説明することも含まれます。

私たちは本当に構築し、ネイティブな環境を設計し、資産の流動性、法的な複雑さ、コンプライアンスを理解する必要があります。もし私たちがやらなければ、世界経済を他人に明け渡すことになります。世界を変えたいなら、今こそ世界をEthereumに迎え入れる時です。

現場Q&A

Q1：機関と話す際、Ethereumの分散化について最大の誤解は何ですか？

Danny：今の機関はますます理解しています。彼らはFOMO（取り残される恐怖）を感じており、フィンテックに昼食を奪われるのではと心配しています。主な誤解は「分散化＝無法」や「アクセス制御ができない」と思われることです。実際には、オンチェーン環境は非常に重視されており、ルールを設定できます。この恐怖は遅れへの懸念に変わりつつあり、ビルダーにとっては良い機会です。

Q2：機関分野に参入したい開発者へのアドバイスは？

Danny：Ethereumのテックスタックを理解するのと同じように、ウォール街も複雑な巨大組織です。私のアドバイスは：パートナーを見つけること。ウォール街で実際に取引していて分散化を学びたい友人とタッグを組むのがベストです。

Q3：普及が進む中で、Ethereumが機関に「取り込まれる」リスクはありますか？

Danny：もちろんあります。Ethereumのコアであるグローバル性、多様性、グローバル化を維持しつつ、グローバル資産を導入する必要があります。「フォーク（Forking）」の能力を保持している限り、リスクはありません。私は「オシフィケーション主義者」ではありません。まだやるべきことはたくさんありますが、資産導入の過程では非常に慎重でなければなりません。

Q4：機関に正しいストーリーを伝えるには？

Danny：私たちは協力しなければなりません。Ethereum Foundationがエンタープライズグループを組織するのは良い第一歩です。しかし、数百の主要企業と数兆ドルの資産が関わるため、単独ではできません。ナラティブと教育で連携し、世界中の交渉の場で私たちの声が届くようにする必要があります。

Q5：今知っていることで、最初から知っておきたかったことは？

Danny：言語の翻訳です。例えば、JPMorganの元石油部門責任者と「RWA」について話しても、彼には通じません。彼らにとってはそれが「資産」だからです。また「アトミックセトルメント」も、伝統金融では資産の受け渡しと資金の支払いが分離されている（時には利息収入のために）ため、概念がありません。彼らの言語を学び、正しい「翻訳」を提供する必要があります。

Q6：機関の目を引くものは何ですか？

Danny：Layer 2（L2）です。これは本当に共感を呼びます。大きなプールで泳ぐよりも、主権を持ち（自分やパートナーとL2を構築）、Ethereumエコシステムに接続できるというコンセプトを機関は非常に好みます。

Q7：エコシステムの協働についてどう思いますか？

Danny：この1年、私は仕事に没頭しすぎて協働が減ってしまいました。これは反省点です。グローバル資産がオンチェーン化される中、インフラだけでなく、DeFi、オンチェーンレンディング、資本、コンプライアンススタックなど、エコシステムのあらゆる部分が十分に活用される必要があります。私たちがこの数年で築いてきたすべては、このためにあるのです。