ナスダックの静かな動きの後、ウォール街のBitcoinは二度と同じにはならない

11月26日、NasdaqのInternational Securities Exchangeは、Bitcoinの金融統合における最も重要な進展の一つを静かに引き起こしました。

この取引プラットフォームは、米国証券取引委員会（SEC）に対し、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）オプションのポジションリミットを25万枚から100万枚に引き上げるよう要請しました。

表面的には、この提案は手続き的なものに見えます。しかし実際には、Bitcoinのエクスポージャーが十分に大きく流動的になり、Wall StreetがApple、NVIDIA、S&P 500（SPY）、Nasdaq-100（QQQ）に適用しているのと同じリスクフレームワークの下で運用できる瞬間を示しています。

この申請書は、現行のリミットが「制限的であり、正当な取引やヘッジ戦略を妨げている」と主張し、IBITの時価総額と平均取引量が現在、米国取引所に上場されている最大級のプロダクトの一つとなっていることを指摘しています。

メガキャップ階層に分類されると、最大のBitcoin ETFであるIBITは、市場メイカーがデリバティブヘッジをフルスケールで運用できる少数の資産カテゴリに加わることになります。

BlackRockのIBITフロー（出典：SoSo Value）

この変化は単に流動性を深めるだけでなく、Bitcoinが機関投資家のポートフォリオを通じてどのように移動するかという仕組みそのものを根本的に変えます。

BitcoinがWall Streetのリスクマシナリーに参入

100万枚の契約上限は、投機的な過剰さのためではなく、運用上の実現可能性のためです。

秩序ある市場を維持する責任を持つマーケットメイカーは、常に自らのエクスポージャーをヘッジし続けなければなりません。25万枚しか契約が利用できない場合、デスクは年金基金やマクロヘッジファンドからの大規模なフローに合わせて取引サイズを調整できません。

リミットが拡大すると、ディーラーは、従来は管理不可能だったポジションのデルタ、ガンマ、ベガをヘッジする自由を得ます。

申請書は定量的な根拠も示しています：仮に100万枚のポジションがすべて行使されたとしても、IBITのフロートの約7.5％、そして全Bitcoinのうちわずか0.284％に過ぎません。

これらの数字はシステミックリスクが最小限であることを示唆していますが、この変化には運用上の課題も伴います。この階層に移行することで、クリアリングハウスの耐久性が試されることになり、今後は低い上限のバッファーなしでBitcoin特有の週末ギャップリスクを引き受けなければなりません。

これは成熟の証ですが、同時に米国の決済インフラが、これまでオフショアで抑えられていたショックを吸収することも求められます。

担保としてのBitcoinの解放

ポジションリミットの引き上げによる最も重要な影響は、金融工学の原材料としてBitcoinが解放されることです。

銀行やストラクチャードプロダクトのデスクは、エクスポージャーを大規模にヘッジできなければ、ノートや資本保護型バスケット、相対ボラティリティ取引を運用できません。

これはプライベートウェルス部門にとっての「欠けていたリンク」であり、実質的に、コイン自体を保有する意図のない顧客向けにBitcoinのボラティリティを利回り商品としてパッケージ化できるようになります。

100万枚のリミットがあれば、制約は後退します。ディーラーは、IBITオプションを株式連動ノートやバッファードETFを支えるのと同じインフラで扱うことができます。

しかし、重要な摩擦は残っています：市場構造は整っているものの、銀行のバランスシートの仕組みはまだ対応していません。SAB 121のような規制上のハードルが、規制対象の事業体が原資産をカストディする方法を依然として複雑にしています。

これらの会計ルールが新しい取引リミットと調和するまでは、Bitcoinは銀行にとって取引手段として機能しますが、シームレスで資本効率の高い担保としてはまだ機能しません。

両刃の剣

この変更は、IBITがDeribitを抜いてBitcoinオプションのオープンインタレストで最大の取引所となった年に到来しました。

これは、価格発見が規制された米国取引所に向かっている構造的な変化を意味しますが、市場は二極化しつつあります。

「クリーン」な機関投資家のフローはニューヨークで決済される一方で、高レバレッジかつ24時間365日稼働する投機的フローはオフショアにとどまる可能性が高く、二重構造の市場が生まれます。

さらに、デリバティブ主導のフェーズへの移行は、必ずしも安定化だけをもたらすものではありません。

リミットが広がることでスプレッドは一般的に縮小しますが、「Gamma Whales」のリスクも生じます。ディーラーがパラボリックな動きの中でショートガンマに陥った場合、より高いポジションリミットにより、大規模な強制ヘッジが可能となり、ボラティリティを抑えるどころか加速させる可能性があります。

したがって、市場はスポットの蓄積主導から、オプションのギリシャ文字のコンベクシティ主導へと移行し、レバレッジが安定化要因にも加速要因にもなり得る状況となります。

Bitcoinのグローバルマクログリッドへの統合

IBITのオプションリミット引き上げ提案は、転換点です。

Bitcoinは、グローバルな金融リスクを価格付け、ヘッジし、担保化するシステムに組み込まれつつあります。初めて、Bitcoinエクスポージャーがブルーチップ株式と同じ方法でヘッジ、サイズ調整、ストラクチャー化できるようになります。

申請書は、カスタマイズされた現物決済FLEXオプションのリミット撤廃も求めており、これによりブロックトレードが不透明なスワップから取引所上場のストラクチャーへと移行することが加速します。

これはBitcoin固有のボラティリティを変えるものではなく、機関投資家のフローを保証するものでもありません。しかし、資産を取り巻くアーキテクチャは変わります。

この投稿「Bitcoin on Wall Street will never be the same after a quiet Nasdaq move」は、CryptoSlateで最初に公開されました。