Fasanara Digital + Glassnode：2025年第4四半期の機関投資家市場展望

デジタル資産は、サイクルの中で構造的に最も重要なフェーズの一つを迎えています。Bitcoinは、深い現物流動性、歴史的な資本流入、そして規制されたETF需要の牽引によって、3年間にわたる拡大を遂げました。市場の重心は移動しており、フローは統合され、取引所は成熟し、デリバティブインフラはより大きなショックを高い耐性で吸収しています。

GlassnodeのデータとFasanaraのトレーディング視点を活用し、最新のリサーチレポートでは2025年までに市場構造がどのように進化したかを示しています。現物、ETF、先物における流動性の再編成、レバレッジサイクルの規模変化、そしてステーブルコイン、トークン化、オフエクスチェンジ決済が資本移動をどのように再構築しているかを検証します。これらの進展は、過去のサイクルとは本質的に異なる市場アーキテクチャを形作っており、今も進化し続けています。

主なハイライト

1. Bitcoinは7,320億ドル超の新規資本を集めており、過去すべてのサイクルを合わせた額を上回っています。これによりRealized Capは約1.1兆ドルとなり、価格は690%上昇しました。
2. 主要資産の長期ボラティリティはほぼ半減し、84%から43%へ低下しました。これは市場の深みと機関投資家の参加拡大を反映しています。
3. 過去90日間で、Bitcoinは約6.9兆ドルの価値を決済しており、VisaやMastercardの四半期取引高と同等またはそれ以上です。ETFやブローカーへの移行によりアクティビティはオフチェーンへ移っていますが、オンチェーン決済ではBitcoinとステーブルコインが支配的です。
4. ETFの取引量は10億ドル未満から50億ドル/日超へ増加し、一時は90億ドル/日超（例：10月10日以降のデレバレッジ時）に達しました。
5. トークン化されたリアルワールドアセット（RWA）の価値は、1年で70億ドルから240億ドルに成長しました。主な利点は、従来の暗号資産との相関が低く、DeFiにおける安定性と資本効率を高めることです。
6. 分散型パーペチュアルセクターは爆発的かつ持続的な成長を遂げており、DEXパーペチュアルのシェアは約10%から16-20%に増加、月間パーペチュアル取引高は1兆ドルを超えました。
7. VC活動はアルトコインサイクルと密接に連動しており、取引所、コアインフラ、スケーリングソリューションなど確立された注目セクターに集中しています。

このサイクルはBitcoin主導、現物主軸、機関投資家基盤

Bitcoinのドミナンスは約60%に迫り、高流動性の主要銘柄への回帰を示す一方、アルトコインは後退しています。2022年11月以降、Bitcoinのドミナンスは38.7%から58.3%に上昇し、Ethereumは12.1%まで低下。2022年のマージ以降、Bitcoinに対するアンダーパフォームの長期トレンドが続いています。

Bitcoinはサイクルの底からピークまでに7320億ドルの新規資本を集め、過去すべてのサイクルを合わせた額を上回りました。Ethereumや広範なアルトコインセクターも大きく上昇し、最大で+350%のリターンを記録しましたが、過去サイクルのようにBitcoinをアウトパフォームすることはありませんでした。

流動性の深化と長期ボラティリティ低下、しかしレバレッジショックは継続

Bitcoinの市場構造は大きく強化されており、現物取引高は前サイクルの40億～130億ドルから、現在は80億～220億ドル/日に増加しています。長期ボラティリティも継続的に低下し、1年実現ボラティリティは84.4%から43.0%へ減少。一方、先物取引は未決済建玉が過去最高の679億ドルに拡大し、CMEが全体の約30%を占めており、明確な機関投資家の存在感を示しています。

アクティビティはオフチェーンへ移行、しかしBitcoinとステーブルコインがオンチェーン決済を支配

Bitcoinのアクティブエンティティ数は、米国現物ETFの承認後、約24万から17万/日に減少しましたが、これはネットワーク利用の崩壊ではなく、ブローカーやETF取引所へのアクティビティ移行を反映しています。この移行にもかかわらず、Bitcoinは過去90日間で約6.9兆ドルの価値を決済しており、VisaやMastercardなどのネットワークが四半期で処理する取引高と同等またはそれ以上です。Glassnodeのエンティティ調整ヒューリスティクスで内部移動を除外すると、経済的な決済額は四半期あたり約8700億ドル、1日あたり78億ドルに達します。

これと並行して、ステーブルコインはデジタル資産エコシステム全体の流動性を引き続き支えています。上位5つのステーブルコインの総供給量は過去最高の2630億ドルに達しました。USDTとUSDCの合計送金額は1日平均約2250億ドルで、USDCは特に高い回転率を示しており、より機関投資家やDeFi志向のフローと一致する傾向です。

トークン化資産が市場の金融インフラを拡大

トークン化されたリアルワールドアセットは過去1年で劇的に拡大し、価値は70億ドルから240億ドルに増加しました。Ethereumはこの活動の主要な決済レイヤーであり、現在約115億ドルのトークン化資産をホストしています。最大の個別商品であるBlackRockのBUIDLは、年初来で4倍以上に成長し、23億ドルに達しています。

これらの資金流入とともに、トークン化ファンドは最も成長が速いカテゴリの一つとして浮上し、資産運用会社に新たな流通チャネルを提供しています。これはオンチェーン化される資産の範囲拡大と、トークン化が流通・流動性チャネルとして機関投資家に採用されつつあることを反映しています。

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機関投資家の視点から今日の市場を35ページにわたり体系的に解説したレポートをダウンロードできます。サイクル全体の文脈と、スプレッド、担保、清算などのミクロ構造の詳細、さらにステーブルコイン、トークン化資産、トレジャリー、オフエクスチェンジ決済の分析を組み合わせています。