いいえ、Strategyはbitcoinを売却するつもりはないとBitwiseのCIOは考えています

Bitwiseの最高投資責任者（CIO）であるMatt Houganは、Strategy（旧MicroStrategy）がそのbitcoin保有を売却することを強いられる可能性があるという広まりつつある見解に反論し、その前提は「まったく間違っている」と述べ、インデックスの変更や市場の圧力がそのような義務を生じさせることはないと主張しました。

水曜日遅くにクライアント向けに発表した「No, Virginia, Strategy Is Not Going To Sell Its Bitcoin（いいえ、バージニア、Strategyはbitcoinを売却しません）」と題したメモで、Houganは自身の受信箱に殺到している2つの質問に答えました。それは、StrategyがMSCIインデックスから除外されるかどうか、そしてそのような動きが同社に数十億ドル規模のbitcoinポジションを解消させる可能性があるかどうかです。

Houganは、MSCIがデジタル資産を保有する企業を投資可能なインデックスから除外することを積極的に検討しており、1月15日に決定が下される予定であることを認めました。JPMorganは最近、そのような除外が最大28億ドル（2.8 billions）のStrategy株のパッシブ売却を引き起こす可能性があると推定しています。Houganは、Strategyが除外される確率を75%と見積もっています。

それでもHouganは、歴史的にインデックスへの組み入れや除外が投資家が恐れるほどの影響を与えないことを指摘し、昨年StrategyがNasdaq-100に組み入れられた際、ファンドは21億ドル（2.1 billions）分の株式を購入する必要があったが「価格はほとんど動かなかった」と述べました。さらに、10月10日以降のStrategy株の最近の下落は、除外の可能性を市場が織り込んでいる結果であり、「大きな変動はどちらの方向にも期待していない」と付け加えました。

投資家の間でより大きな懸念は、Houganによれば、除外が下方スパイラルを引き起こす可能性があるということです。MSCIからの除外が株価を押し下げ、株価が純資産価値（NAV）を大きく下回り、Strategyが財務状況を安定させるためにbitcoinを売却せざるを得なくなるというものです。

Houganはこの論理の連鎖は根拠がないと主張しました。たとえ株価がNAVを下回って取引されたとしても、「MSTRの価格がNAVを下回ったからといって売却を強いられることは何もない」と述べました。同社は2つの債務義務、すなわち年間約8億ドル（800 millions）の利払いと、満期が到来した際の対応があるものの、いずれも差し迫った圧力にはなりません。

Strategyの14億4,000万ドル（1.44 billions USD）のリザーブ

月曜日、Strategyはさらに130 BTCを約1,170万ドル（11.7 millions）で購入し、1BTCあたりの平均価格は89,960ドルとなり、総保有量は650,000 BTCに達したことを開示しました。

さらに興味深いことに、同社は優先株の配当金および既存債務の利払いを支えるための新たな米ドルリザーブとして14億4,000万ドル（1.44 billions USD）を発表しました。これはMSTR普通株式の市場売却によって資金調達されています。

「Strategyの現在の意図は、少なくとも12か月分の配当金を賄うのに十分なUSDリザーブを維持することであり、今後リザーブを強化し、最終的には24か月以上の配当金をカバーすることを目指しています」と同社は証券取引委員会（SEC）への提出書類で述べています。

Strategyは規制当局への提出書類で常にbitcoin売却の可能性に言及してきましたが、共同創業者のMichael Saylorは、最近の投資家向けカンファレンスコールで、市場環境がさらに厳しくなった場合のシナリオについてより明確に説明しました。「私たちが配当金を賄うためにbitcoinを売却できない、あるいは売却しない、またはその意思がないと考える懐疑的・皮肉的な人々がいますが、それが時にネガティブなショートストーリーになることがあります。この考えを払拭することが重要だと思います」とSaylorは述べました。

「会社は配当金を支払うためにbitcoinを売却できるだけでなく、評価益の大きいbitcoinを売却し、配当金を支払い、その後も四半期ごとにbitcoin保有量を増やし続けることができるのです」とSaylorは付け加えました。

しかし、Strategyの配当金や利払いは差し迫った懸念事項ではないとHouganは述べ、14億ドル（1.4 billions）の現金は1年半分の義務を容易にカバーできるとしました。一方、最初の債務満期は2027年2月まで到来せず、総額は約10億ドル（1 billion）であり、同社の約600億ドル（60 billions）相当のbitcoin保有と比較すれば「はした金」だと彼は表現しました。これらの要因により、Strategyが今すぐ義務を果たすためにbitcoinを清算する必要があるという前提は排除されると述べました。

インサイダーからの圧力

Houganはまた、インサイダーが株価が夏のDATブームのピークから59%下落し続けた場合に同社にbitcoin売却を促す可能性についても否定しました。SaylorはStrategyの議決権株式の42%を保有しており、彼の長年の信念を放棄する可能性は低いとHouganは記しました。Saylorは「2022年にMSTR株がディスカウントで取引された際にも売却しなかった」とHouganは述べました。「bitcoinの長期的価値にこれほどの確信を持つ人物は他にいないでしょう。」

bitcoinが約93,000ドルで取引されており、Strategyの平均取得価格74,436ドルを約25%上回っていることから、Houganはベア派の「破滅のループ」シナリオは精査に耐えないと述べました。

最後にHouganは、暗号資産投資家には市場構造に関する法整備の進展の遅さや、小規模なデジタル資産保有企業の健全性など、正当な懸念事項があると述べました。しかし、Strategyのbitcoin保有についてはその一つではないと主張しました。MSCIの結果はすでに株価に大部分織り込まれており、「近い将来、bitcoin売却を強いる現実的なメカニズムは存在しない」と締めくくりました。