執筆：伞、深潮TechFlow
12月2日、SECの議長Paul Atkinsはニューヨーク証券取引所でのスピーチにおいて、暗号資産企業向けのイノベーション免除規則が2026年1月から正式に施行されると表明した。
暗号資産企業向けのイノベーション免除新規則は、今年7月のProject Crypto計画に遡ることができるが、途中で政府閉鎖のため一時中断されていた。今回再び言及され、実施が確定したことで、市場では大きな注目と議論を呼んでいる。
しかし、この大きな期待を寄せられた政策は本当に暗号業界に春をもたらすのだろうか？
イノベーション免除新規則の核心内容
SECが発表した細則によると、イノベーション免除は主に以下の3つの重要な要素を含む。
まずは免除の範囲。暗号資産関連事業を開発または運営するあらゆる事業体が申請可能であり、取引プラットフォーム、DeFiプロトコル、ステーブルコイン発行者、さらにはDAO組織も含まれる。
イノベーション免除期間は12～24ヶ月で、この期間中プロジェクトは簡易な情報開示のみを提出すればよく、完全なS-1登録書類は不要となる。
次にコンプライアンス要件。免除を享受する一方で、プロジェクトはKYC/AML手続きの実施、四半期ごとの運営報告書の提出、SECによる定期的な審査など、基本的なコンプライアンス基準を満たす必要がある。
個人投資家が関与するプロジェクトについては、リスク警告や投資上限など、投資家保護メカニズムの設置が必須となる。
最後にトークン分類基準。SECは今回のイノベーション免除でデジタル資産を4つのカテゴリーに分類した：コモディティ型（例：BTC）、機能型（ユーティリティトークン）、コレクション型（NFT類）、およびトークン化証券型。
最初の3つのカテゴリーは「十分な分散化」または「機能の完全性」条件を満たせば、証券規制の枠組みから外れることができる。
疑問の声
政策は、免除に参加するすべてのプロジェクトに「合理的なユーザー認証手続き」の実施を求めており、この主張は暗号業界の分散化理念と直接対立し、DeFiコミュニティで大きな論争を引き起こしている。
新規則によれば、DeFiプロトコルは流動性プールを2種類に分ける必要がある：コンプライアンス投資家向けの許可制プールと、すべてのユーザー向けの公開プール。
許可制プールはより緩やかな規制を受けるが、すべての参加者の身元確認が必須となる。このような要件は、暗号金融を「伝統化」するものに他ならない。
さらに懸念されるのは、技術面での改造要件である。
SECはDeFi系プロジェクトにERC-3643などのコンプライアンストークン標準の採用を推奨しており、これらの標準はスマートコントラクト内に身元認証や送金制限機能を組み込んでいる。
もしすべての取引でホワイトリストの確認が必要となり、トークンが中央集権的な主体によって凍結される可能性があるなら、DeFiはもはや私たちの知るDeFiではないのではないか？
この要件は、以前Uniswap創設者Hayden Adamsが強制的な実名制に反対した見解とも矛盾している。
たとえコンプライアンス要件を受け入れたとしても、政策の実行段階では依然として大きな不確実性が残る。
十分な分散化による緩やかな規制について、SECは明確な定量基準を示しておらず、その基準がノード数なのかトークン分布なのか、誰にも分からない。
この不確実性は規制当局に大きな裁量権を与え、プロジェクト側にも不透明感をもたらす。
もう一つの問題は、免除期間終了後の対応である。
最長24ヶ月後、これらの免除プロジェクトは登録を完了するか、「十分な分散化」を証明しなければならない。しかし、その時点でSECが基準未達と判断した場合、それまでのすべての運営が遡及されるのだろうか？
一方、世界取引所連盟（WFE）は別の観点から疑問を呈している：なぜ暗号資産だけが特別扱いを受けるのか？もしすべての新興産業が規制免除を求めれば、規制体系の公平性と一貫性が損なわれるのではないか。
図：WFEによるSEC宛書簡：《Re: SEC Crypto Task Force》
潜在的なポジティブな影響
多くの論争があるものの、イノベーション免除政策は確かに暗号業界にいくつかの前向きな変化をもたらしており、コミュニティでもこれは暗号業界にとって大きな好材料だと広く認識されている。
図：ブロガー @qinbafrank の投稿
政策面で最も直接的な影響は、コンプライアンスコストの削減である。
これまで、米国で暗号プロジェクトをコンプライアンス運営するには数百万ドルの弁護士費用と1年以上の時間が必要だった。今や免除メカニズムを通じて、プロジェクトはまず運営を開始し、実践の中で徐々にコンプライアンス体制を整えることができる。これは資金に限りのあるスタートアップチームにとって大きな追い風だ。
これに加え、技術革新にもより大きな余地が生まれた。
一連の暗号新コンセプトが新たな免除枠組みの下で実験の機会を得ており、特に今年話題のステーブルコイン分野では、関連する立法支援を通じてより高い規制基準の確立が期待されている。これは決済システム全体にとっても大きな意味を持つ。
米国発プロジェクトのコンプライアンス生存空間
ここ数年、多くの米国発の暗号プロジェクトが「国外移転」を選択してきた。Rippleは一部事業をシンガポールに移し、Coinbaseは一時海外上場を検討し、さらに多くの初期チームはDay 1からケイマン諸島やBVIに登録し、意図的に米国市場を回避している。
この「国外移転」の核心的な理由は規制が厳しすぎるからではなく、規制が曖昧すぎるからだ。SECの「執行＝規制」モデルはプロジェクト側を混乱させ、今日コンプライアンスだったことが明日にはWells Noticeを受ける可能性がある。運を天に任せるより、最初から離れる方が良いという判断だ。
イノベーション免除政策は少なくとも形式的にはこの点を変えた：プロジェクトはまず12～24ヶ月の「安全期間」を得て、明確な枠組みの中で運営できるようになり、グレーゾーンで怯える必要がなくなった。
もともとコンプライアンスビジネスを志し、米国ユーザーにサービスを提供したいチームにとっては、確かにハードルが下がった。
ただし、冷静に考えるべきは、これは「暗号業界人材の回帰」とは別問題であるということだ。
グローバルな暗号市場の人材流出は、業界自体の信頼危機によるものが大きい。逆に、免除期間中に混乱が生じれば、人材流出はさらに加速するだろう。
より正確に言えば、この政策は「米国でコンプライアンス運営を目指すプロジェクト」に窓を開いたに過ぎず、暗号業界の根本的な問題を解決するものではなく、またそのつもりもない。
結論
SECの今回のイノベーション免除政策は、米国の暗号規制方針における大きな転換を示している。「全面禁止」と「放任主義」の間で中間の道を模索しており、この道は決して完璧ではなく、妥協や矛盾に満ちているが、少なくとも業界に前進の可能性を提供している。
政策が成功するかどうかは、SECの運用基準、プロジェクト側の自律性、技術発展など多くの要素にかかっている。各方面がバランス点を見出せれば、2026年は暗号業界発展の新たな出発点となるかもしれない。
そして今、探索の扉は開かれたばかりだ。
