金融のオンチェーン化：米国資本市場の大規模リフォーム仮想図

作者：0xLeoDeng、LK Venturesパートナー兼投資責任者

12月4日、SECの議長Paul AtkinsがFox Businessの番組「Mornings with Maria」のインタビューで語った「米国の金融市場全体が2年以内にオンチェーンへ移行するかもしれない」というビジョンは、過激であり、まるでSF小説のようにさえ聞こえます。

しかし、タイムラインへの疑問を一旦脇に置き、この話を真剣な未来のシナリオとして考えてみましょう。もし本当にこれが実現した場合、米国経済はどのように再構築されるのでしょうか？

これは単なる技術的なアップグレードではなく、金融の基盤となるオペレーティングシステムの完全なフォーマット化です。以下は7つの側面からの構造的な再構築です：

1. 市場形態：決して眠らない「光速マシン」

最初に感じられるのは、市場の鼓動リズムの変化です。

* T+0時代の資本の超高速回転。従来のT+1/T+2決済サイクルは過去のものとなります。取引即決済となり、資金はほとんど滞留しません。これはつまり、資本回転率（Velocity of Money）が大幅に向上し、経済全体の資金コストが構造的に圧縮されることを意味します。

* 「クロージングベル」の消滅。市場は現在の暗号資産のように、7×24時間ノンストップで稼働します。これにより、感情やボラティリティの伝播に物理的な遮断がなくなります。従来の「取引終了後は明日まで待つ」というクッション期間が消え、世界のどこかで起きた好材料やブラックスワンがミリ秒単位で資産価格に直撃します。

* SECの監督が「リアルタイム巡回」に。オンチェーンは絶対的な透明性を意味します。誰がポジションを構築しているか、誰が裸売りしているか、流動性がどこで枯渇しているか、監督機関は遅延したレポートに頼ることなく、直接オンチェーンデータを監視できます。操作者にとっては悪夢、市場にとっては「組み込み型監督」による新たな公平性です。

2. 銀行業： 「ブラックボックス」から「ガラス張り」へ

オンチェーン化が商業銀行システムに与える衝撃は、取引所への影響よりもはるかに深いものです。

* バランスシートの「半公開化」。国債や信用資産がトークン化されると、監督機関や市場は銀行の流動性や担保品質をリアルタイムで透視できます。

* 両刃の剣効果：SVB（Silicon Valley Bank）のような資産ミスマッチリスクは事前に警告しやすくなりますが、一方で、高度に透明な世界では恐怖の伝播に障壁がなくなり、「取り付け騒ぎ」はより迅速かつ致命的に発生する可能性があります。

* 万物が担保化（Collateralization）：企業の売掛金や在庫、さらには将来のキャッシュフローまでもがスマートコントラクトによって標準化されたオンチェーン担保となります。資金調達効率はかつてないほど向上しますが、監督の焦点は単一の「オンバランスローン」から、オンチェーン上の複雑な「プログラマブルレバレッジ」の監視へと移行しなければなりません。

3. 実体経済：資本の「粒度」革命

これは過小評価されがちな点かもしれません——オンチェーン化は「資産の民主化」をもたらします。

* 中小企業の「マイクロIPO」。インターネット広告が小規模事業者にもユーザーリーチを可能にしたように、オンチェーン金融は中小企業にもコンプライアンスを満たした「マイクロ証券」の発行機会を与えます。資金調達はもはや大手企業だけの特権ではなく、資本の毛細血管がブロックチェーンを通じてより基層の経済体へと浸透します。

* 非標準資産の流動性解放。オフィスビルや発電所、さらには特許権など、従来は大手機関しか扱えなかったものが、今後はフラクショナライズ（Fractionalized）され、世界中の投資家が株式を買うようにその万分の一単位で購入できるようになります。

米国にとって、これは国内の既存資産が巨大な「流動性プレミアム」を獲得し、世界中の資金が積極的に流入することを意味します。

4. 地政学：ドル覇権の「デジタル強化」

多くの人は「オンチェーン化」が分散化や国家権力の弱体化を意味すると誤解していますが、実際はまったく逆です。

もし米国が国債やマネーマーケットファンド（MMF）をトークン化し、世界中の資金が最低コスト・最速・無審査でドル資産を購入できるようになれば——これこそがドル覇権の最強の堀となります。

対照的に、欧州やアジア市場の監督やインフラが追いつかなければ、資本は効率的で透明なドルのオンチェーンシステムに殺到します。これはドルの衰退ではなく、「通貨インフラの世代交代」なのです。

5. リスク再構築：危機は消えず、「変異」するだけ

オンチェーン時代の金融危機は、まったく新しい様相を呈します。

* 「人間のパニック」から「コードの障害」へ。スマートコントラクトのバグ、オラクルの操作、クロスチェーンブリッジの崩壊、自動清算による連鎖反応などが新たなシステミックリスクの源となります。

* 危機の「高圧釜」効果。将来の危機はより「テクニカル」に、より「濃縮」されます。数分で発生し終息することもあり、2008年のように数ヶ月にわたって広がることはありません。救済は「週末の会議交渉」ではなく、「データによる意思決定」と「コードのパッチ」によって行われます。

6. 勝者と敗者：エコロジカルニッチの再編

潜在的な勝者：
– インフラ構築者：オンチェーンカストディ、ID認証（DID）、コンプライアンスオラクルサービスプロバイダー。
– 新世代の投資銀行：グローバルにオンチェーン資産をマッチングできる大手資産運用機関。
– 複合型人材：金融コンプライアンスに精通し、Solidityコードも読める希少な人材。

変革の痛みを伴う者：
– 伝統的な仲介業者：クリアリングハウス、譲渡代理人、情報格差で利益を得ているブローカーは、自ら変革しなければスマートコントラクトに取って代わられます。
– グレー産業：不透明で非コンプライアンスな資金フローに依存する業界は、全チェーン追跡可能な監督下で逃げ場がなくなります。

7. 現実的な冷静さ：方向性は確定、速度だけが変数

最後に現実に戻りましょう。2年以内の完全実現？ほぼ不可能です。

技術的なスループットのボトルネック、法的枠組みの遅れ、既得権益グループの綱引き——この3つの大きな障壁は24ヶ月で取り除くのは難しいでしょう。

より現実的な道筋は、段階的なものです：国債、レポ市場、一部のOTCデリバティブから始まり、新旧システムが並行し、徐々に旧世界を侵食していく形です。

しかし、速さに関わらず、Paul Atkinsが指摘した方向性は不可逆です。これは単なる技術の進化ではなく、資本がより高い効率を求める本能的な選択です。米国金融市場の未来は、必ずオンチェーンにあります。