ウォール街30年の経験から解読：競馬、ポーカー、そしてbitcoinの非対称なチャンス

原文作者：Jordi Visser
英文编译：Luffy，Foresight News

5歳のとき、父が初めて私をニューヨーク州北部のモンティセロ競馬場に連れて行ってくれました。

彼は私に競馬ガイドを手渡し、そこに記載された情報の読み方を教え始めました：過去の成績、騎手の記録、コースの状態。それらの数字や記号は、私にとってまるで謎めいた言語のようでした。

その後何年にもわたり、私たちはよくそこに通いました。その競馬場は、彼の「教室」となりました。彼は私に「勝者を見つけろ」とは決して言わず、常にもう一つのことに注目するよう導いてくれました：このレースに賭ける価値はあるのか？

私がレースのオッズ予測を終えるたび、彼は必ずその根拠を問いただしました。そして、自身の経験をもとに、私が見落とした情報や、もっと深く掘り下げるべき視点を指摘してくれました。彼が私に教えてくれたのは：

• 競馬の成績からパターンを見抜くこと
• さまざまな影響要因の重みを比較検討すること
• 想像ではなく現実に即したオッズを設定すること
• そして最も重要なのは、新しい情報に基づいてオッズを継続的に再評価すること

彼は無意識のうちに、私にベイズ的手法で未来の結果の確率を予測する訓練をしてくれました。このスキルは、人生のあらゆる意思決定で役立ち、特にウォール街で30年以上働いた中で何度も活用しました。

今、この分析フレームワークが、私のキャリアで最も過小評価されているベット対象を特定するのに役立っています：bitcoinです。

父から教わった競馬のオッズ手法でbitcoinを分析すると、私は3:1のオッズの資産だと見ていますが、私の知る多くの優秀な人たちは100:1のオッズをつけたり、無価値だとさえ考えています。

この評価のギャップは極端であり、キャリアの中でも滅多に出会えない絶好のチャンスです。

未来に賭けることを学ぶ

父が教えてくれたこの手法は、厳密であり、気まぐれではありません。どの馬にもオッズを設定する前に、十分な下調べが必要でした。私は競馬ガイドの研究を宿題のように取り組みました：

• 馬が異なるコース条件で見せた過去のパフォーマンス
• 特定のシチュエーションに強い騎手
• 馬の出走クラス、装備の変化、レース展開の予測
• 血統とトレーニングのパターン

彼はさらに、疑いを持ち、人為的な要素を簡単に信じないようにも教えてくれました。すべての馬が全力を尽くすわけではなく、次のレースのために「力を温存」している馬もいれば、調教師が決まった戦術を持っている場合もあります。これらの要素も考慮に入れる必要があります。

そして実際のベットの段階へ。

私は賢い資金が入るタイミングや、レース直前の数分間のオッズの変動を観察することを学びました。しかし、コアとなるルールは一つだけ：自分の予想オッズを書き出してから、ベットの表示画面を見ること。

これは当てずっぽうをさせるためではなく、自分の判断に筋の通った論理を構築させるためです。たとえば、なぜこの馬の勝率が20%（5:1のオッズ）で、10%（10:1）や5%（20:1）ではないのか。その理由を明確に説明できて初めて、彼は私のような初心者に大衆のベット状況を見せてくれました。

そしてこのとき、不思議なチャンスが現れました。私が5:1と予想した馬が、実際のベット画面では20:1のオッズになっていることがあったのです。

このアドバンテージは、他人より賢いからではなく、ほとんどのオッズ設定者が十分な研究をしていないから生まれるものであり、最大のチャンスは彼らの見落としの中に隠れています。

彼はもう一つ重要な原則を何度も私に叩き込みました：もしレースのオッズがその価値を十分に反映しているなら、ベットはやめておけ。「次のレースは必ずある。」

アドバンテージがないときに静観することは、市場で最も難しい規律の一つであり、多くの投資家が最後まで身につけられない教訓です。

ベット思考

何年も経ってから、父が教えてくれたこの手法が、実はプロのポーカープレイヤーや意思決定理論家が何十年も研究してきた専門的な方法論であることに気づきました。

Annie Dukeの『Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don't Have All the Facts』は、私が競馬場で学んだ経験に理論的な枠組みを与えてくれました。彼女のコアとなる洞察はシンプルでありながら深い：すべての意思決定は不確実な未来へのベットであり、意思決定の質は結果そのものとは切り離して評価すべきだということです。

あなたは極めて賢明な意思決定をしても、最終的に負けることがあります。たとえオッズが妥当でも、5:1の馬は80%の確率で負けるのです。

本当に重要なのは：

• 意思決定プロセスが厳密かどうか
• オッズ設定が論理的かどうか
• ベット時にアドバンテージがあるかどうか

数年前、私はAnnieと直接話す機会があり、彼女の本と父が競馬場で教えてくれた理念が一致していることを伝えました。このロジックが私の投資に役立つことはずっと分かっていましたし、それは健康や幸福の考え方にも影響を与えています。

私たちがより多く話したのは、彼女の心理学的背景についてであり、ポーカーや本そのものではありません。なぜなら、これらは本質的にすべて繋がっているからです。このフレームワークはポーカーや投資だけでなく、情報が不完全なあらゆる分野の意思決定に適用できます。

しかし、コアとなる示唆は一貫しています：私たちは情報が不完全な世界に生きており、確率思考で意思決定し、プロセスと結果を切り離すことこそが、長期的な進歩の鍵なのです。

マンガー：市場は競馬場のようなもの

Charlie Mungerは、すべてのロジックを繋げる見解を示しました：株式市場は本質的に競馬のパリミュチュエルベットシステムであると。

パリミュチュエルベットシステムでは、価格は何らかの客観的な内在価値によって決まるのではなく、すべての参加者の集団的なベット行動によって形成されます。ベット画面のオッズは、馬の「価値」を教えてくれるのではなく、各馬へのベット金額が総ベットプールに占める割合を示しているだけです。

市場の動作原理も同じです。

株価、債券利回り、bitcoinの評価は、テレビのコメンテーターやSNSの物語によって決まるのではなく、資本の実際の流れによって定義されます。

この視点でbitcoinを見ると、本当のオッズは、CNBCで発言する一部の富裕層の意見ではなく、さまざまなアセットプールの相対的な規模に現れています：

• bitcoinと法定通貨の比較
• bitcoinと金の比較
• bitcoinと世界の家計総資産の比較

これらの比率や相対的なパフォーマンストレンドこそが、集団的なベッターの本音を反映しており、公開された発言とは無関係です。

さらに興味深いのは、もし誰かがbitcoinは無価値だと言ったとしても、パリミュチュエルベットの観点から見れば、彼らは完全に間違っているわけではありません。

bitcoinが好調で、ユーザー規模が拡大し、過去10年で世界が通貨実験と法定通貨の減価を経験したにもかかわらず、bitcoinの規模は依然として小さいのです。伝統的な価値保存手段と比べて、bitcoinに投じられている資本はごくわずかです。

パリミュチュエルベットの言葉で言えば、大衆はすでに行動で態度を示しています：彼らはほとんどbitcoinにベットしていません。

これこそが、私のオッズ予測の出発点です。

ジョーンズ、ドラッケンミラーとポジションの力

史上最高の2人のマクロトレーダー、Paul Tudor JonesとStanley Druckenmillerは、キャリアのコア原則として、多くの投資家が見落としがちな点を強調しています：ポジションの配分は、しばしばファンダメンタルズより重要だということです。

Jonesは「大衆は常に一歩遅れる」と言い、Druckenmillerはさらに鋭く「バリュエーションはエントリータイミングを教えてくれないが、ポジションはすべてのリスクを教えてくれる」と述べています。

すべての人が同じ側に立つと、限界的な買い手が消えます。市場の動きは意見ではなく、受動的な買いと売りの行動によって決まります。

これはMungerのパリミュチュエルベットの洞察と一致します。本当に重要なのは資金プールの規模だけでなく、

• 誰がベットしているか
• 誰が様子見しているか

この視点でbitcoinを分析すると、注目すべき現象が浮かび上がります：法定通貨システムで最も裕福な層、つまり最も多くの資本を持つ人々の多くが、bitcoinに否定的なのです。

人口統計データは明確に示しています：

• 年齢が高いほど、bitcoinを保有する確率は低い
• 伝統的な金融教育を受けた人ほど、bitcoinを詐欺と見なす傾向が強い
• 資産が多いほど、bitcoinに賭けた場合の潜在的損失も大きい

だからこそ、私はウォール街のディナーでbitcoinの話はしません。それは政治や宗教の話題と同じくらいデリケートなのです。

しかし、JonesとDruckenmillerの経験が示すのは、bitcoinの未来を確信する必要はないということです。

ただ、世界の資本保有者が極めて低いポジションしか持っていないことが、彼らのキャリアで常に活用してきた非対称なチャンスを生み出していることに気づけばよいのです。

競馬のようにbitcoinのオッズを予測する

では、私はどのようにbitcoinのオッズを予測しているのでしょうか？

父が教えてくれた最初のステップから始めます：まず十分な下調べをし、その後で市場のオッズを見る。

bitcoinは、テクノロジーが指数関数的に成長する時代に誕生し、世界金融危機から芽生え、政府や中央集権的コントロールへの不信から生まれました。

誕生以来：

• 政府債務は爆発的に増加
• 従来のシステム修復策は出尽くした
• 今後の発展はAIなどの技術革新に大きく依存する

私は、AIはデフレを加速させる力だと考えていますが、皮肉なことに、それが政府の支出拡大と通貨減価をさらに促進することになるでしょう。特に世界と中国のAI競争の文脈では。

私たちは物質的な豊かさの時代に向かっていますが、その道のりはほぼすべての大規模機関を覆すことになるでしょう。

現在の権力と富を持つ企業は、コードに基づいて構築されているものの、今や政府のように振る舞わざるを得なくなっています：

• 大規模データセンターへの資本支出という形で「紙幣を印刷」
• より多くの債務を背負う
• 将来の主導権を得るために支出を前倒しする
• 空売り筋が注目するのはバブルですが、私が注目するのは富裕層の絶望です。

最終的に、AIはこの種の支出もデフレ的にし、企業の利益を圧迫し、大規模な富の再分配を引き起こすでしょう。

このような世界では、金融規制の枠組みもAIエージェントの速度に対応できるデジタル通貨が必要であり、これこそがネットワーク効果の価値です。

しかし、bitcoinはすでに単なるイノベーションではなく、一つの信念体系へと進化しています。

イノベーションはより優れたイノベーションに取って代わられる可能性がありますが、信念体系の運用ロジックはまったく異なります。一度クリティカルマスに達すると、その動きは宗教や社会運動に近くなり、通常の商品とは異なります。

bitcoinのさまざまな未来シナリオに確率を割り当てると、そのリスク・リターン比はおよそ3:1から5:1の範囲に収まります。ここには量子コンピューティングの脅威、政府の支持転換、暗号通貨分野の新たな競合出現などのリスクも織り込んでいます。

その後、私は「ベット画面」を見ます。

私が注目するのはbitcoinの価格そのものではなく、最もよく知る人々のポジション配分、つまり大量の富を持ち、良い教育を受け、何十年も資本を複利で増やしてきた資産配分者たちの動向です。

彼らの大多数は、bitcoinに100:1やそれ以下のオッズをつけ、多くは無価値だと断言します。そして彼らのポートフォリオもそれを裏付けています：bitcoinをまったく組み入れていないか、組み入れ比率が極めて低いのです。

私と彼らのオッズ判断の差は、非常に大きいものです。

Druckenmillerのフレームワークに従えば、これは「優良銘柄＋極めて低いポジション配分」の組み合わせであり、まさに最も注目すべきタイミングです。

ベット規模をコントロールし、全損を避ける

たとえオッズが有利で、ポジション配分が極めて低くても、無謀な行動は禁物です。

父は、オッズ20:1の馬に全財産を賭けることを決して許しませんでした。この原則はここでも同じです。

Druckenmillerにはシンプルな経験則があります：優良銘柄＋極めて低いポジション＝ベットを増やす、しかし「増やす」とは常に信念の強さとリスク許容度に連動するべきです。

ほとんどの人にとって、この許容度はbitcoinの議論でほとんど触れられない2つの要素によって決まります：

• 年齢と投資期間
• 将来の支出ニーズと責任

もしあなたが若く、数十年の人的資本があるなら、変動への耐性は、70歳を超え、投資ポートフォリオから年金を引き出す人とはまったく異なります。30歳で50%のドローダウンを経験するのは成長の教訓ですが、70歳で同じ損失を被れば危機になりかねません。

したがって、私はbitcoinの配分比率は段階的に決めるべきだと考えます：

• 投資期間が長く、将来の収入が多く、短期負債が少ない→配分比率を合理的に高められる
• 投資期間が短く、収入が固定され、短期的な支出義務（子供の学費、医療費、年金引き出しなど）がある→より保守的な配分が必要

実際、業界は新たな常態へと徐々に移行しています。BlackRockなどの機関や大手銀行は今や、分散投資ポートフォリオの3%から5%をbitcoinやデジタル資産に配分することを公に推奨しています。私はこの数字をすべての人が盲目的に真似すべきだとは思いませんが、参考にはなります——つまり、市場の議論の焦点が「ゼロ配分」から「どれだけ配分すべきか」に移ったことを示しています。

私の意見は明確です：誰もが自分で十分な下調べをし、自分に合った配分比率を導き出すべきです。

しかし同時に、機関が提示する「推奨配分レンジ」は不変ではないとも考えています。時が経つにつれ、AIの指数関数的な破壊的進化により、今後3年の伝統的なキャッシュフロー予測さえ困難になり、資産配分者はビジネスモデルがアルゴリズムによって絶えず書き換えられる世界で成長機会を探さざるを得なくなるでしょう。

そのとき、bitcoinの魅力はデジタルゴールドにとどまらず、むしろ「信念の堀」とも言える存在になり、従来の「成長競争の堀」とは異なるものになるでしょう。

成長競争の堀はコード、プロダクト、ビジネスモデルに依存しますが、これらはより優れたコードやプロダクト、新規参入者によって簡単に覆されます。AI時代には、この種の堀の存続期間は大幅に短くなります。

一方、信念の堀は、絶えず強化される集団的な物語に基づいており、通貨減価と技術の加速的進化の時代において、人々がある通貨資産の価値を信じる集団的信念です。

AIの加速的発展により、次のトップソフトウェアやプラットフォームの勝者を選ぶのはますます難しくなるでしょう。私は、より多くの資産配分者が「成長型資産ポジション」の一部を、ネットワーク効果と集団信念に基づく優位性を持つ銘柄に振り向けると予想しています。AIの指数関数的発展は、イノベーションの堀の存続時間を絶えず短縮しています。しかし、bitcoinの信念の堀は時間的な防御力を持ち——AIの発展が速ければ速いほど、それは暖かい海域を通過するハリケーンのように、ますます強力になります。bitcoinは最も純粋なAI時代のトレード対象です。

したがって、すべての人に当てはまる配分比率は存在しませんが、フレームワークは普遍的です：

• 初期ポジションは十分小さくし、たとえ50%から80%のドローダウンがあっても将来を失わないようにする
• 年齢、投資期間、実際のニーズに応じてポジションを決める
• AIが伝統的な成長銘柄の予測を難しくし、bitcoinの信念の堀が深まるにつれ、機関投資家のポートフォリオにおけるbitcoinの「許容配分比率」は徐々に高まる可能性が高いことを認識する

あなたは3:1のオッズの銘柄に全財産を賭けることはないでしょうが、このようなチャンスを5ドルの小さな賭けと見なすべきでもありません。

bitcoinを超えた永遠の知恵

モンティセロ競馬場で過ごした午後を思い返すと、具体的なレースや馬のことは覚えていませんが、あの分析フレームワークだけは記憶に残っています。

父は私に勝者の選び方を教えたのではなく、何十年も複利で成長できる思考法を教えてくれました：

• まず十分な下調べをし、市場のオッズを見る
• 独立した確率評価体系を築き、大衆に盲従しない
• 物語やヘッドラインではなく、ポジション配分と資金フローに注目する
• アドバンテージがないときは静観する
• 自分の研究結果がコンセンサスと大きく異なり、かつ銘柄のポジション配分が極めて低いときは、思い切ってベットを増やす

競馬場は私にオッズの予測方法を教え、Annie Dukeはベット思考で意思決定し、プロセスと結果を切り離すことを教えてくれ、Mungerは市場がパリミュチュエルベットシステムであることを理解させてくれ、JonesとDruckenmillerはポジション配分が時にバリュエーションより重要であることを教えてくれました。

このフレームワークで今のbitcoinを見ると、それは父が言っていた「本来3:1なのに20:1と表示されている馬」のようで、しかもほとんどの大口投資家がベットしていないという特別な状況です。

父はよく、アドバンテージがないときにベットしないことと、アドバンテージがあるときに大胆にベットすることは同じくらい重要だと言っていました。

今、私には、bitcoinがまさにその希少な瞬間にあるように思えます：研究結果、オッズ予測、ポジション配分の三つが完全に一致しているのです。

大衆はやがて参入してきます。彼らはいつもそうでした。そしてそのときには、オッズはすでに大きく変わっているでしょう。