アルトコインの暗い側面

なぜほとんどすべてのアルトコインがゼロになると言われており、例外はごくわずかしかないのか？

執筆：Crypto Dan

翻訳：Saoirse，Foresight News

人々は常に、なぜほとんどすべてのトークンがゼロになるのか、Hyperliquidのようなごく少数の例外しかないのかと尋ねます。

このすべては、誰も率直に語らない一つの事実に集約されます：会社の株式とトークン保有者の間に存在する構造的なゲームです。

簡単な言葉で説明しましょう。

ほとんどの暗号資産プロジェクトは、実際にはトークンを付随させた会社にすぎない

それらは以下の特徴を持っています：

• 実体のある会社
• 株式を保有する創業者
• 取締役会の席を持つベンチャーキャピタル投資家
• CEO、CTO、CFO
• 利益目標
• 将来的なエグジット（キャッシュアウト）への期待

その後、彼らはついでにトークンを発行します。

問題はどこにあるのでしょうか？

この二者のうち、価値を獲得できるのは一方だけであり、ほとんどの場合、株式が勝者となります。

なぜ二重調達（株式＋トークン）はうまくいかないのか

もしプロジェクトが株式による資金調達とトークン販売の両方を行うと、即座に相反する利益要求が生じます：

株式側の要求：

• 収益→会社へ流れる
• 利益→会社へ流れる
• 価値→株主に帰属
• コントロール→取締役会に帰属

トークン側の要求：

• 収益→プロトコルへ流れる
• トークンの買戻し／バーンメカニズム
• ガバナンス権
• 価値の増加

この2つのシステムは永遠に対立し続けます。

ほとんどの創業者は最終的にベンチャーキャピタルを満足させる道を選び、トークンの価値は徐々に失われていきます。

これが、多くのプロジェクトが「表面的には成功している」ように見えても、そのトークンが結局ゼロになる運命から逃れられない理由です。

なぜHyperliquidは99.9%のプロジェクトが失敗する分野で際立つことができたのか

同プロジェクトが暗号業界で最も高い手数料収入を誇るプロトコルであるという点以外にも、トークン失敗の最大の「キラー」であるベンチャーキャピタルによる株式資金調達ラウンドを回避したことが挙げられます。

Hyperliquidは株式を一度も売却したことがなく、ベンチャーキャピタル主導の取締役会も存在しないため、価値を会社に誘導するプレッシャーもありません。

これにより、同プロジェクトはほとんどのプロジェクトが実現できないこと、すなわちすべての経済的価値を会社の実体ではなくプロトコルに誘導することが可能となりました。

これこそが、そのトークンが市場で「例外」となり得る根本的な理由です。

なぜトークンは法的に株式のように機能できないのか

人々は常に「なぜトークンを会社の株式と同等にできないのか？」と尋ねます。

なぜなら、トークンが以下のいずれかの特徴を持つと、即座に「未登録証券」と見なされるからです：

• 配当
• 所有権
• 会社の投票権
• 合法的な利益請求権

その時、米国の規制当局全体が一夜にしてそのプロジェクトを厳しく取り締まることになります：取引所はそのトークンを上場できず、保有者はKYCを完了する必要があり、グローバルな発行も違法となります。

そのため、暗号業界は別の発展ルートを選択しました。

（成功したプロトコルが採用する）最適な法的構造

現在の「理想的」なモデルは以下の通りです：

1. 会社は一切の収益を得ず、すべての手数料はプロトコルに帰属する；
2. トークン保有者はプロトコルの仕組み（買戻し、バーン、ステーキング報酬など）を通じて価値を得る；
3. 創業者は配当ではなくトークンを通じて価値を得る；
4. ベンチャーキャピタルの株式が存在しない；
5. DAOが経済的意思決定権を持ち、会社ではない；
6. スマートコントラクトがオンチェーンで価値を自動分配する；
7. 株式は「コストセンター」となり、「利益センター」ではない。

この構造により、トークンは経済的機能として株式に近づきつつも、証券関連法に抵触しません。Hyperliquidは現時点で最も典型的な成功例です。

しかし最も理想的な構造でも矛盾を完全には排除できない

プロジェクトに実体会社が存在する限り、潜在的な利益相反は常に存在します。

真に「矛盾のない」唯一の道は、bitcoinやethereumのような究極の形態に到達することです：

• 実体会社がない
• 株式がない
• プロトコルが自律的に運用される
• DAOが開発活動を資金援助する
• 中立的なインフラ特性を持つ
• 攻撃可能な法的実体が存在しない

この目標を達成するのは非常に困難ですが、最も競争力のあるプロジェクトは皆この方向に向かっています。

核心的な現実

ほとんどのトークンが失敗する理由は、「マーケティングが悪い」や「ベアマーケット環境」ではなく、その構造的設計に欠陥があるからです。

もしプロジェクトが以下のいずれかの特徴を持っている場合、数学的に見てそのトークンが長期的に持続的な価値上昇を実現することは不可能であり、このような設計は最初から失敗が決まっています：

• ベンチャーキャピタルによる株式資金調達を行った
• トークンのプライベートセールによる資金調達を行った
• 投資家向けのトークンアンロックメカニズムを設定した
• 会社が収益を留保できるようにした
• トークンをマーケティングクーポンとして利用した

逆に、以下の特徴を持つプロジェクトは、まったく異なる最終結果を実現できます：

• 価値を直接プロトコルに誘導する
• ベンチャーキャピタルによる株式資金調達を回避する
• 投資家向けトークンアンロックメカニズムを設定しない
• 創業者とトークン保有者の利益を一致させる
• 会社が経済的に重要でなくなる

Hyperliquidの成功は「運」ではなく、熟慮された設計、優れたトークノミクス、そして高い利益一致性によるものです。

したがって、次に「100倍になる可能性のある新しいトークンを見つけた」と思ったとき、それは本当に見つけたのかもしれませんが、そのプロジェクトがHyperliquidのようなトークノミクス設計を採用しない限り、最終的な結末はゆっくりとゼロに向かうだけです。

解決策

投資家が設計に欠陥のあるプロジェクトに資金を提供するのをやめて初めて、プロジェクト側はトークノミクスの最適化に取り組みます。プロジェクト側はあなたの不満で変わることはありません。あなたが資金を投入しなくなったときにのみ、彼らは調整を行います。

だからこそ、MetaDAOやStreetのようなプロジェクトは業界にとって非常に重要なのです —— 彼らはトークン構造の新しいスタンダードを切り開き、プロジェクトチームに責任を求めています。

業界の未来の方向性はあなたの手の中にあります。だからこそ、理性的に資金を配分してください。