Dilemma ng Circle sa Pagbaba ng Rate

Original Article Title: Circle's Rate Cut Conundrum

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

Ang stablecoin issuer na Circle ay nakakuha ng malaking atensyon ngayong tag-init. Noong Hunyo 5, ang stock ng Circle ay nagsimulang i-trade sa pampublikong merkado sa mataas na presyo na $69, na nagbigay-daan sa mga maagang mamumuhunan sa pinalawak na initial public offering nito na madoble ang kanilang pera.

Sa buong buwan ng Hunyo, patuloy na tumaas ang presyo ng CRCL, at habang papalapit ito sa $300, ang stock na ito ay nakapagtatag na ng posisyon bilang isang "high-flying cryptocurrency concept stock." Gayunpaman, hindi nagtagal ang magagandang panahon, at habang lumalalim ang tag-init, hindi nakaligtas ang stock na ito sa epekto ng pana-panahong pagbagsak...

Kahit na tumaas ng 7% ang presyo noong nakaraang Biyernes matapos ang pahayag ni Powell tungkol sa rate cut, sa halos buong nakaraang buwan, pababa ang takbo ng stock, at kasalukuyang bumaba ng halos 60% mula sa all-time high nito.

Ngayon, susuriin natin ang dilemma ng interest rate cut na kinakaharap ng mga stablecoin at susuriin ang epekto ng mga pagbabago sa monetary policy sa hinaharap ng CRCL.

Ang Masalimuot na Isyu ng Interes

Ang Circle ay nagpapatakbo ng isang business model na parang bangko: kumikita ito mula sa interes.

Mahigit $600 billions na bank deposits, overnight repo agreements, at short-term U.S. treasuries ang sumusuporta sa USDC. Sa ikalawang quarter ng 2025, nakalikha ang Circle ng $634 millions na kita mula sa interes ng mga stablecoin reserves na ito.

Kapag tumataas ang interest rates, bawat $1 sa USDC reserves sa portfolio na ito ay kumikita ng mas mataas na interes; kabaligtaran naman kapag bumaba ang rates, nababawasan ang kita. Bagama’t ang rates ay naaayon sa merkado, ang halaga ng dolyar ay naaapektuhan din ng polisiya ng Fed, lalo na para sa mga short-term instruments na ginagamit ng Circle upang pamahalaan ang reserves.

Noong nakaraang Biyernes, malakas na nagbigay ng pahiwatig si Federal Reserve Chair Jerome Powell ng posibleng rate cut sa kanyang talumpati sa Jackson Hole. Bagama’t dati na tayong nakakita ng “fakeouts,” ito ang unang pagkakataon na si Chairman Powell mismo ay tila malinaw na pabor sa rate cut.

Iniuugnay ni Powell ang natitirang inflation sa isang beses na pagtaas ng tariffs, binigyang-diin ang bumabagal na labor market, at ipinagtanggol ang posibilidad ng rate cut. Sa kasalukuyan, inaasahan ng merkado na iaanunsyo ng Fed ang rate cut sa policy meeting sa Setyembre 17.

Ayon sa CME FedWatch at Polymarket data, pagkatapos ng talumpati ni Powell, malaki ang itinaas ng posibilidad ng rate cut, at nagsimula ang kapansin-pansing pagbabago ng probability noong Agosto 1. Ang employment data na inilabas noong araw na iyon ay nagpakita ng 73,000 bagong trabaho lamang ang nadagdag noong Hulyo, at malaki ang ibinaba ng datos ng nakaraang dalawang buwan.

Mula Agosto 1, parehong CME FedWatch at Polymarket ay patuloy na nagtataya ng mas mataas na tsansa ng 25 basis point (0.25%) na rate cut. Kung talagang magbaba ng rate ang Fed gaya ng inaasahan, bababa agad ang kita ng Circle.

Batay sa sariling financial projections ng Circle, sa bawat 100 basis point (1%) na pagbaba ng federal funds rate, mawawalan ang kumpanya ng $618 millions na interest income kada taon. Nangangahulugan ito na ang isang “standard” na 25 basis point rate cut ay magreresulta sa $155 millions na pagkawala sa kita.

Sa kabutihang-palad, kalahati ng pagkawala sa kita ay mababawi ng pagbaba ng distribution costs. Ito ay naaayon sa kasunduan ng Circle sa Coinbase, na nagsasaad na humigit-kumulang 50% ng USDC reserve interest income ay ipapamahagi sa Coinbase. Gayunpaman, sa isang kapaligiran ng tuloy-tuloy na rate cuts, lalong magiging mahirap ang operasyon ng Circle.

Forecast analysis of the impact of rate changes on reserve income, distribution, and transaction costs over the next 12 months Source: Circle

Bagama’t nag-ulat ang Circle ng net loss na $482 millions sa ikalawang quarter, na mas mababa kaysa sa inaasahan ng mga analyst, ang hindi inaasahang pagkakaiba ay pangunahing dulot ng $424 millions na accounting write-off na may kaugnayan sa stock-based compensation noong initial public offering.

Gayunpaman, itinatampok pa rin ng financial situation ng Circle ang kahinaan ng kumpanyang halos breakeven. Sa kasalukuyang antas ng supply ng USDC, hindi nito kayang tiisin ang epekto ng malaking pagbaba ng rate.

Solusyon

Sa unang tingin, maaaring mabawasan ng rate cut ang interest income ng Circle kada dolyar ng reserve, na makakasira sa kakayahang kumita nito. Ngunit, sa kabutihang-palad para sa mga CRCL holders, isang simpleng pagbabago sa isang variable ay maaaring ganap na baligtarin ang sitwasyon...

Parehong si Powell at maraming financial commentators ay naniniwala na ang kasalukuyang rates ay nasa “restrictive” na antas, at ang maliit na adjustment sa policy rate ng Fed ay maaaring tugunan ang mahina na labor market habang kontrolado ang inflation.

Kung tama ang pagtatasa ng mga eksperto, maaaring magdulot ng pag-angat ng ekonomiya ang rate cut, na magreresulta sa patuloy na mataas na employment rates, mas mababang credit costs, at pagsigla ng cryptocurrency market. Kung magkatotoo ang positibong senaryong ito, maaaring tumaas ang demand para sa native stablecoins, lalo na kung makakapag-alok sila ng decentralized finance-native yield opportunities na mas mataas sa market levels.

Upang mabawi ang masamang epekto ng 100 basis point rate cut (ang minimum na antas na isinasaalang-alang sa rate cut sensitivity analysis ng Circle sa itaas), kailangang tumaas ang sirkulasyon ng USDC ng humigit-kumulang 25%, na nangangailangan ng pagpasok ng $15.3 billions sa crypto economy.

Batay sa projected net earnings sa 2024, kasalukuyang may price-to-earnings ratio na 192 beses ang Circle, na ginagawa itong isang high-growth opportunity. Gayunpaman, sa kabila ng optimismo ng stock market sa expansion prospects ng CRCL, kung magpatupad ng rate cut ang Federal Reserve sa mga susunod na linggo, kailangang makamit ng stablecoin issuer na ito ang paglago upang makaligtas.

Kung ipagpapalagay na magbababa ng rate ang Federal Reserve ng hindi bababa sa 25 basis points, kailangang dagdagan ng Circle ang supply ng USDC ng humigit-kumulang $3.8 billions upang mapanatili ang kasalukuyang kakayahang kumita.

Sa sariling salita ng Circle, “Ang anumang relasyon sa pagitan ng rates at USDC circulation ay kumplikado, lubhang hindi tiyak, at hindi pa napatutunayan.” Sa kasalukuyan, walang modelong makapagsasabi kung paano tutugon ang mga USDC user sa mababang rates, ngunit ipinapakita ng kasaysayan na kapag nagsimula ang rate cut cycle, madalas ay mabilis ang takbo nito.

Bagama’t sa senaryo ng economic boom, maaaring mabawi ng Circle ang pagkawala mula sa rate cuts sa pamamagitan ng paglago, ipinapakita ng datos na may likas na salungatan ang kumpanya sa low-rate environment.

Source: Circle

Karamihan ng kita ng kumpanya ay nagmumula sa reserve income, at maaaring maapektuhan ng pagbabago ng rates ang reserve yield, na maaaring magbago ng reserve income. Gayunpaman, dahil ang sirkulasyon ng USDC ay naaapektuhan ng kilos ng user at iba pang hindi tiyak na bagay, bagama’t maaaring mahulaan ang epekto ng rates sa reserve yield, mahirap hulaan nang eksakto ang magiging epekto nito sa reserve income.