DeFi Gabay para sa mga Baguhan (Una): Paano Kumita ng 100% APR sa pamamagitan ng Arbitrage ng Interest Rate gamit ang 10 milyong USDT sa AAVE

May-akda： @Web3Mario

Buod：Kamakailan, kasabay ng pagbabago sa regulasyon, ang mga DeFi protocol ay nakakuha ng mas mataas na interest rate kaysa sa mga tradisyonal na financial na produkto dahil sa sigasig ng mga on-chain trader sa crypto assets. Ito ay nagdudulot ng positibong epekto sa dalawang uri ng user. Una, para sa ilang Trader, matapos mag-breakout ang presyo ng karamihan sa mga blue-chip crypto assets sa all-time high, ang pagbawas ng leverage at paghahanap ng mga low-alpha risk na investment scenario ay magandang opsyon. Sa macro level, kapag pumasok na sa cycle ng pagbaba ng interest rate, para sa karamihan ng mga non-crypto na empleyado, ang paglalagay ng idle assets sa DeFi ay maaari ring magbigay ng mas mataas na kita. Kaya nais ng may-akda na magbukas ng bagong serye ng mga artikulo upang tulungan ang mga baguhan na mabilis na makapasok sa DeFi, at pagsamahin ang real trading data ng mga DeFi whale upang suriin ang kita at panganib ng iba't ibang estratehiya. Sana ay suportahan ninyo ito. Sa unang bahagi, sisimulan ng may-akda mula sa kasalukuyang mainit na interest rate arbitrage strategy, at pagsamahin ito sa fund allocation ng mga malalaking AAVE user upang suriin ang mga oportunidad at panganib ng estratehiyang ito.

Karaniwang mga scenario ng interest rate arbitrage sa mundo ng DeFi

Una, para sa mga hindi pamilyar sa finance, ipapaliwanag muna natin kung ano ang interest rate arbitrage. Ang tinatawag na interest rate arbitrage (Interest Rate Arbitrage), o carry trade, ay isang financial arbitrage strategy na ang pangunahing layunin ay kumita mula sa interest rate difference sa pagitan ng iba't ibang market, currency, o debt instruments. Sa madaling salita, ang proseso ay: umutang sa mababang interest, mag-invest sa mataas na interest, at kumita mula sa interest spread. Ibig sabihin, ang arbitrager ay uutang ng mababang cost na pondo, at i-invest ito sa asset na may mas mataas na yield upang kumita mula sa interest difference.

Halimbawa, sa tradisyonal na financial market, ang paboritong strategy ng mga hedge fund ay ang US-Japan Carry Trade. Alam natin na sa ilalim ng YCC policy ng Japan, napakababa ng bond interest rate, at minsan ay negative pa. Samantalang ang US dollar ay nasa high interest environment pa rin, kaya nagkakaroon ng interest spread sa pagitan ng dalawang financing market. Pinipili ng mga hedge fund na gamitin ang US bonds bilang collateral, umutang ng Japanese yen mula sa iba't ibang financing channels, at pagkatapos ay bumili ng high-dividend assets ng limang pinakamalalaking Japanese trading companies o i-convert pabalik sa US dollar upang bumili ng iba pang high-return assets (PS: isa sa mga paboritong strategy ni Buffett). Ang benepisyo ng strategy na ito ay napapataas nito ang leverage efficiency ng pondo. Sa laki ng arbitrage path na ito, sapat na itong makaapekto sa presyo ng global risk assets, kaya't tuwing ititigil ng Bank of Japan ang YCC at magtaas ng interest rate, malaki ang epekto nito sa presyo ng risk assets.

Sa mundo ng DeFi, may dalawang pangunahing innovation: una, ang decentralized exchange platform (DEX), at pangalawa, ang decentralized lending protocol (Lending). Ang una ay nakatuon sa "price arbitrage strategy" (hindi tatalakayin dito), at ang pangalawa naman ang pangunahing pinagmumulan ng "interest rate arbitrage strategy". Ang tinatawag na decentralized lending protocol ay nagbibigay kakayahan sa user na gamitin ang isang crypto asset bilang collateral upang umutang ng ibang crypto asset. May iba't ibang uri depende sa liquidation mechanism, collateral ratio, at interest rate determination, ngunit dito ay tututok tayo sa pinakakaraniwan sa market ngayon na "over-collateralized lending protocol". Halimbawa sa AAVE, maaari kang gumamit ng anumang suportadong crypto asset bilang collateral at umutang ng ibang crypto asset. Sa prosesong ito, ang collateral mo ay patuloy na kumikita ng native yield at lending yield ng platform, na tinatawag na Supply APY. Ito ay dahil karamihan sa lending protocol ay gumagamit ng Peer To Pool model, kung saan ang collateral mo ay awtomatikong napupunta sa isang unified pool bilang source ng lending funds ng platform. Kaya ang mga borrower na nangangailangan ng asset na tulad ng collateral mo ay magbabayad ng interest sa pool, na siyang pinagmumulan ng lending yield. Ang kailangan mo namang bayaran ay ang interest ng asset na inutang mo, na tinutukoy bilang Borrow APY.

Ang dalawang interest rate na ito ay variable, at sa AAVE ay tinutukoy ng interest rate curve. Sa madaling salita, habang mas mataas ang utilization rate ng pool, mas mataas din ang interest rate. Ang disenyo na ito ay dahil sa Peer To Pool lending protocol, walang maturity date ang utang, hindi tulad ng sa tradisyonal na financial market. Ang benepisyo nito ay pinapasimple ang protocol at mas mataas ang liquidity ng funds ng lender, hindi na kailangang maghintay ng maturity para makuha ang principal. Ngunit, upang mapanatili ang disiplina sa borrower, kapag nababawasan ang natitirang liquidity sa pool, tumataas ang borrowing rate, na nagtutulak sa borrower na magbayad, at pinapanatili ang dynamic balance ng liquidity ng pool upang masasalamin ang tunay na demand ng market.

Matapos malaman ang mga pangunahing kaalaman, ipapaliwanag natin kung paano ginagawa ang interest rate arbitrage. Una, kailangang maghanap ng asset na may mataas na native yield + Supply APY bilang collateral. Pangalawa, maghanap ng borrowing path na may mababang Borrow APY upang umutang ng asset. Panghuli, gamitin ang inutang na pondo upang muling bumili ng collateral sa secondary market at ulitin ang proseso upang mapataas ang leverage.

Para sa mga may kaalaman sa finance, madaling makita na may dalawang panganib sa path na ito:

l  Panganib sa Exchange Rate: Kung ang asset A ay bumaba ang halaga kumpara sa asset B, maaaring magkaroon ng liquidation risk. Halimbawa, kung ang collateral mo ay ETH at ang inutang mo ay USDT, kapag bumaba ang presyo ng ETH at hindi sapat ang collateral ratio mo, maaari kang ma-liquidate.

l  Panganib sa Interest Rate: Kung ang Borrow APY ng asset B ay mas mataas kaysa sa kabuuang yield ng asset A, malulugi ang strategy na ito.

l  Panganib sa Liquidity: Ang liquidity ng exchange sa pagitan ng asset A at asset B ang nagtatakda ng cost ng pagbuo at pag-exit sa arbitrage strategy. Kung biglang bumaba ang liquidity, malaki ang magiging epekto nito.

Upang mabawasan ang panganib sa exchange rate, makikita natin na sa karamihan ng DeFi interest rate arbitrage, ang dalawang asset na ginagamit ay dapat may kaugnayan sa presyo at hindi dapat magkaroon ng malaking price deviation. Kaya, ang pangunahing target sa larangang ito ay dalawang uri: LSD path at Yield Bearing Stablecoin path. Ang pagkakaiba ay depende kung ano ang base asset ng fund management. Kung risk asset ang base, bukod sa interest rate arbitrage, maaari pa ring makuha ang native asset alpha yield, tulad ng paggamit ng stETH ng Lido bilang collateral at umutang ng ETH. Ang arbitrage path na ito ay naging popular noong LSDFi Summer. Bukod dito, ang pagpili ng correlated asset ay may isa pang benepisyo: mas mataas ang maximum leverage, dahil ang AAVE ay nagtatakda ng mas mataas na Max LTV para sa correlated assets, na tinatawag na E-Mode. Sa 93% na setting, ang theoretical maximum leverage ay 14x. Kaya, ayon sa kasalukuyang yield, halimbawa sa AAVE, ang lending yield ng wsthETH ay ETH native yield na 2.7% + 0.04% Supply APY, habang ang Borrow APY ng ETH ay 2.62%. Ibig sabihin, may 0.12% na interest spread, kaya ang potential yield ng strategy na ito ay 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%.

Para naman sa interest rate risk at liquidity risk, ang tanging paraan ay ang patuloy na pagmamanman sa bilateral interest rate at kaugnay na liquidity. Mabuti na lang, hindi ito agad nagdudulot ng liquidation, kaya't sapat na ang timely liquidation.

Paano kumita ng 100% APR gamit ang 10 milyong USD sa interest rate arbitrage ng AAVE whale

Ngayon, tingnan natin sa aktwal na operasyon kung paano kumikita ng sobra ang mga DeFi whale gamit ang interest rate arbitrage. Sa mga naunang artikulo, nabanggit na tinanggap ng AAVE ang PT-USDe na inisyu ng Pendle bilang collateral ilang buwan na ang nakalipas. Lubos nitong pinasigla ang kakayahan ng interest rate arbitrage na kumita. Sa opisyal na AAVE, makikita natin na ang PT-USDe ay laging nasa supply cap, na nagpapakita ng kasikatan ng strategy na ito.

Piliin natin ang DeFi whale na may pinakamalaking collateral sa market na ito, ang 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266, upang suriin ang fund allocation at potential yield niya. Ang kabuuang asset ng account na ito ay umabot sa $22M, ngunit karamihan dito ay ginagamit sa strategy na nabanggit sa itaas.

Makikita na ang account na ito ay nag-allocate ng pondo sa dalawang lending market: $20.6M sa AAVE ecosystem at $1.4M sa Fluid. Tulad ng nasa larawan, gamit ang $20M na principal sa AAVE, napalago niya ito sa halos $230M na PT-USDe assets. Ang kaukulang utang ay 121M USDT, 83M USDC, at 4M USDe. Susunod, kalkulahin natin ang APR at leverage multiple niya.

Ayon sa PT-USDe rate noong nagbukas siya ng position, ang pangunahing lock-in rate ay noong August 15, 20:24, ibig sabihin ang entry rate ng account na ito ay 14.7%.

Sa kasalukuyan, ang borrowing rate ng USDT sa AAVE ay 6.22%, USDC ay 6.06%, at USDe ay 7.57%. Maaari nating kalkulahin ang leverage multiple at total yield niya na 11.5x at 104%. Napakaakit-akit na mga numero!

Paano kopyahin ng mga baguhan sa DeFi ang strategy ng mga whale

Sa katunayan, para sa mga baguhan sa DeFi, hindi mahirap kopyahin ang ganitong interest rate arbitrage strategy. Sa kasalukuyan, maraming automated interest rate arbitrage protocol sa market na makakatulong sa ordinaryong user na iwasan ang komplikadong loop lending logic, at magbukas ng position sa isang click. Dahil ang may-akda ay mula sa buyer's perspective, hindi na babanggitin ang partikular na pangalan ng project, maaari ninyong hanapin ito sa market.

Ngunit nais ipaalala ng may-akda ang mga panganib ng strategy na ito, na nahahati sa tatlong bahagi:

1.  Sa exchange rate risk, nabanggit na sa mga naunang artikulo ang disenyo ng AAVE official community para sa PT asset Oracle. Sa madaling salita, kapag na-upgrade na ang oracle upang masubaybayan ang pagbabago ng PT asset sa secondary market, kailangang kontrolin ang leverage upang maiwasan ang liquidation risk kapag malayo pa ang maturity date at malaki ang price fluctuation.

2.  Sa interest rate risk, kailangang patuloy na subaybayan ng user ang pagbabago ng interest spread, at agad na ayusin ang position kapag nag-converge o naging negative ang spread upang maiwasan ang pagkalugi.

3.  Sa liquidity risk, ito ay pangunahing nakadepende sa fundamentals ng target yield asset project. Kapag nagkaroon ng malaking trust crisis, mabilis na mauubos ang liquidity, at malaki ang slippage loss kapag nag-exit sa strategy. Dapat maging alerto ang user at patuloy na subaybayan ang progress ng project.