Ang $17 bilyong aral: paano ginawang sakit ng retail ang Bitcoin proxy plays

May isang madilim na simetriya sa bawat crypto boom: isang ideya na isinilang mula sa kalayaan ay kalaunan ipinapackage, isinasekuritisa, at muling ibinebenta sa masa, sa pagkakataong ito ay may mabigat na premium. Ayon sa bagong ulat ng 10XResearch, ang mga retail investor ay kolektibong nawalan ng $17 billion sa pagtatangkang magkaroon ng hindi direktang exposure sa Bitcoin sa pamamagitan ng mga nakalistang “digital asset treasury” na kumpanya tulad ng Metaplanet at Strategy.

Inilalarawan ng ulat ng 10X Research ang dakilang proxy trade

May lohika ito sa papel. Bakit pa mag-aabala sa pamamahala ng pribadong wallet o pag-navigate sa mga inefficiency ng ETF kung maaari ka namang bumili ng shares sa mga kumpanyang may hawak mismo ng Bitcoin? Ginawang playbook ng Strategy ang ‘strategy’ na ito na parang isang kulto. Nagbigay sila ng inspirasyon sa isang alon ng mga corporate imitator mula Tokyo hanggang Toronto.

Pagsapit ng kalagitnaan ng 2025, dose-dosenang maliliit hanggang mid-cap na “Bitcoin treasuries” ang lumitaw, ang ilan ay tunay, ang iba ay opportunistic, ipinoposisyon ang kanilang sarili bilang pure-play proxy para sa upside ng Bitcoin.

Ngunit may isang fatal na depekto: valuation drift. Binanggit ng 10X Research na sa rurok ng rally, ang equity premiums sa mga stock na ito ay umabot sa katawa-tawang antas. Sa ilang kaso, ang mga kumpanya ay nag-trade ng 40–50% higit sa kanilang net Bitcoin per-share value. Ito ay pinapalakas ng momentum traders at retail enthusiasm imbes na ng mga underlaying asset. Ayon sa Bloomberg, hindi na exposure sa Bitcoin ang naging usapan kundi exposure na sa crowd psychology.

Kapag nagtagpo ang premium at realidad

Nang bumaba ng 13% ang Bitcoin noong Oktubre, mas pinalala ang epekto sa mga treasury na ito. Hindi lang nila sinundan ang pagbaba ng Bitcoin. Bumagsak sila, binura ang paper wealth nang higit doble sa bilis ng pagbaba ng mismong asset. Ang Strategy ay bumagsak ng halos 35% mula sa kamakailang peak, habang ang Metaplanet ay lumubog ng higit 50%, binura ang karamihan ng speculative summer gains nito.

Para sa mga retail holder na huling pumasok, hindi lang masakit ang drawdown; ito ay nakapipinsala. Tinataya ng 10X Research na mula Agosto, ang mga retail portfolio na nakatutok sa digital asset treasury equities ay kolektibong nawalan ng humigit-kumulang $17 billion. Ito ay nakatuon lalo na sa mga unhedged individual investor sa U.S., Japan, at Europe.

Ang sikolohiya ng second-order speculation

May irony dito: Ang Bitcoin ay dinisenyo bilang isang self-sovereign asset, labas sa gatekeeping ng mga financial intermediary. Ngunit, habang ito ay naging institutionalized, napunta muli ang mga retail investor sa pamilyar na teritoryo, bumibili ng bersyon ng Bitcoin ng iba sa pamamagitan ng public equities.

Ang mga proxy na ito ay binalot sa makintab na mga kuwento ng “corporate conviction,” kasama ang mga charismatic CEO at open-source branding. Sa praktika, naging leveraged plays lang sila sa Bitcoin gamit ang corporate balance sheets; isang mapanganib na taya sa humihigpit na liquidity environment.

Nang ang macro headwinds mula Washington at Beijing ay nagpasimula ng pinakabagong alon ng deleveraging, ang mga proxy trade na ito ay nag-unwind nang may surgical precision. Tinamaan nila ang parehong mga investor na naniwalang nakahanap sila ng mas matalinong paraan para mag-HODL.

Isang masakit na paalala

Kaunti lang ang ginhawa sa mga numero. Ngunit para sa sinumang sumusubaybay sa cyclical na sayaw ng Bitcoin sa pagitan ng inobasyon at euphoria, nananatili ang aral. Habang papalapit ang crypto sa tradisyonal na mga merkado, mas namamana nito ang kanilang mga distortion. Ang pagmamay-ari ng isang ideya sa pamamagitan ng isang kumpanyang kumikita mula sa paniniwala ay maaaring maginhawa, kahit nakaka-excite, ngunit may kapalit ang kaginhawaan.

Tulad ng tuwirang sinabi ng 10X Research, ang equity wrappers para sa digital assets ay hindi kapalit ng mismong mga asset. Sa kabanatang ito ng kwento ng Bitcoin, ang pagkakaibang iyon ay nagkakahalaga na ng 17 billion na dahilan para sa mga retail investor na alalahanin kung bakit napakaakit ng desentralisasyon sa simula pa lang.

Ang post na The $17 billion lesson: how retail turned Bitcoin proxy plays into pain trade ay unang lumabas sa CryptoSlate.