Ang "valuation logic" ng "Bitcoin miners": Ang "pagbuo ng kuryente para sa AI" ay ilang ulit na mas mataas kaysa sa "pagmimina ng Bitcoin"

Ang merkado ay muling nagre-reprice sa mga Bitcoin mining companies, hindi na nakatuon sa kita mula sa pagmimina, kundi nakatuon na sa halaga ng kanilang AI infrastructure, kung saan ang mga pondo na sumusubaybay sa mga listed mining companies ay may mas mataas na kita kaysa sa mga Bitcoin-themed na pondo.

May-akda: Li Jia

Pinagmulan: Wallstreet Insights

Ang lohika ng pagpapahalaga sa mga Bitcoin mining companies ay sasailalim sa isang pundamental na pagbabago. Sa pamamagitan ng kanilang kasalukuyang kakayahan sa grid access, mabilis na nagta-transform ang mga kumpanyang ito bilang mga supplier ng teknolohikal na infrastructure. Ang kakayahang agad na mag-supply ng kuryente para sa mga AI data center ay nagiging pangunahing bentahe, na tumutulong sa mga Bitcoin mining companies na unti-unting makawala sa siklo ng cryptocurrency.

Noong Oktubre 19, ayon sa mga ulat ng media, ang mga pondo na sumusubaybay sa mga listed mining companies ay tumaas ng higit sa 150% ngayong taon, malayo sa 14% na pagtaas ng Bitcoin. Ang presyo ng shares ng Cipher Mining at IREN Ltd. ay tumaas ng halos 300% at 500% ayon sa pagkakabanggit. Sa likod ng performance na ito ay ang muling pagpepresyo ng mga investor sa mga kumpanyang ito—hindi na batay sa kita mula sa pagmimina, kundi nakatuon na sa halaga ng kanilang AI infrastructure.

Ayon kay John Todaro, analyst ng investment bank na Needham & Co.:

“Halos ganap na nakabatay ang pagpapahalaga ng mga investor sa oportunidad ng HPC/AI ng mga Bitcoin mining companies. Sa aming mga pag-uusap sa mga mining companies, mas mababa sa 10% ang aktwal na tumatalakay sa Bitcoin at Bitcoin mining.”

Nagmumula ang pagkakaibang ito sa pagpapahalaga mula sa isang mahalagang katotohanan: Ang mga Bitcoin mining companies sa US ay may humigit-kumulang 6.3 GW na operational sites at 2.5 GW na under-construction capacity, na siyang pinakamabilis na opsyon para sa mga AI companies na makakuha ng kuryente na may pinakamababang execution risk. Sa harap ng kakulangan ng 45 GW na malakihang kuryente para sa mga data center sa US mula 2025 hanggang 2028, lalong tumitingkad ang halaga ng mga kasalukuyang power resources na ito.

Pagbabago ng Trading Logic

Sa katunayan, ang trading ay nangyayari na sa lohika ng “pagbuo ng kuryente para sa AI.” Mas maaga ngayong taon, pumirma ang Cipher Mining ng isang buwang kasunduan sa Fluidstack, na sinusuportahan ng Google, upang i-validate ang isang 10-taon, humigit-kumulang $3 billions na hosting agreement, kung saan $1.4 billions ay obligasyon sa pagmamay-ari, kapalit ng warrant na kumakatawan sa 5.4% equity. Ito ang isa sa mga pinaka-kitang-kitang senyales ng lumalabnaw na linya sa pagitan ng crypto mining at AI.

Noong Miyerkules, natapos ng IREN ang $1 billions na convertible bond issuance, at inanunsyo ng TeraWulf ngayong linggo ang plano nitong mag-isyu ng $3.2 billions na preferred proposal para sa Lake Mariner data center sa Buck, New York. Ang Bitdeer Technologies, na nakabase sa Singapore, ay nagdetalye ng plano nitong gawing AI data centers ang mga pangunahing mining sites nito, kabilang ang 570 MW facility sa Clarington, Ohio. Ayon sa kumpanya, sa pinakamainam na kalagayan, maaaring makalikha ng higit sa $2 billions na taunang kita ang kumpletong conversion bago matapos ang 2026.

Ipinunto ni Todaro ng Needham:

“Ang bawat megawatt na kita at EBITDA margin ng HPC at AI hosting ay mas mataas kaysa sa pagmimina, at ang capital market ay nagbibigay ng mas mataas na multiples sa mga data center na nakatuon sa AI kaysa sa tradisyonal na mining companies.”

Agad na Supply ng Kuryente: Pangunahing Kompetitibong Lakas ng Mining Companies

Ang pinakamalaking bentahe ng mga Bitcoin mining farms kumpara sa bagong tayong data centers ay ang oras. Ayon sa ulat ng Morgan Stanley, ang mga mining farms na ito ay may aprubadong grid connections at malakihang kakayahan sa supply ng kuryente, kaya’t naiiwasan ang “large-load interconnection” process na karaniwang tumatagal ng ilang taon para sa mga bagong data centers.

Ipinapakita ng datos na bukod sa kasalukuyang 6.3 GW na operational capacity at 2.5 GW na under-construction capacity, ang mga Bitcoin mining companies sa US ay may 8.6 GW na mga proyekto na may grid access permits. Ang conversion ng mga sites na ito bilang AI data centers ay may construction cycle na humigit-kumulang 18 hanggang 24 na buwan, na tumutugma sa oras na kinakailangan mula development hanggang sa pagperpekto ng power infrastructure ng Bitcoin sites.

Sa harap ng mabilis na lumalalang kakulangan sa kuryente, napakahalaga ng kakayahang “agad na mag-supply ng kuryente.” Ayon sa modelo ng Morgan Stanley, kahit isama ang lahat ng makabagong hakbang tulad ng paggamit ng natural gas turbines, fuel cells, at nuclear energy, haharap pa rin ang mga data center developers sa US sa kakulangan ng humigit-kumulang 5 hanggang 15 GW ng kuryente pagsapit ng 2028. Pinatunayan ng ulat ng Schneider Electric na ang “pagkuha ng kuryente” ay naging agarang dahilan ng pagkaantala ng mga data center projects.

Paglala ng Mining Economics na Nagpapabilis ng Pagbabago

Ang kagyat na pangangailangan ng mga Bitcoin mining companies na mag-transform ay nagmumula sa patuloy na paglala ng ekonomiya ng Bitcoin mining. Ang nakaraang taon na Bitcoin halving ay nagbawas ng gantimpala ng mga minero mula 6.25 Bitcoin patungong 3.125 Bitcoin. Pagkatapos nito, sapat na ang paglago ng network at dami ng transaksyon upang mapiga ang profit margin. Ayon sa hash price index, ang kita ng mga Bitcoin miners ay halos umabot na sa kasaysayang pinakamababa. Kahit na naabot ng Bitcoin ang bagong all-time high kamakailan, halos hindi nito napabuti ang unit revenue ng mga mining companies.

Ipinunto ni Zhao ng TheMinerMag na ang Riot Platforms, IREN, at Bitfarms ay nagsabing hindi muna sila magpapalawak ng kapasidad sa ngayon. Ayon kay Jeff LaBerge, VP for Market Capital and Strategy ng Bitdeer:

“Para sa Bitdeer, ang AI/HPC ay isang alternatibong solusyon na nagpapalawak sa pagmimina.”

Sa harap ng patuloy na tumataas na demand ng AI para sa kuryente, at kakayahan ng mga mining companies na agad mag-supply ng kuryente, muling natutuklasan ng merkado ang tunay na halaga ng mga kumpanyang ito bilang mga startup ng teknolohikal na infrastructure.