Pamilihan ng hedge na nababalot ng takot: Maaaring kailanganin ng Bitcoin ng mas mahabang panahon ng konsolidasyon

Orihinal na Pamagat: A Market Hedged in Fear

Orihinal na May-akda: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Orihinal na Pagsasalin: AididiaoJP, Foresight News

Ang bitcoin ay nagte-trade sa ibaba ng mahalagang antas ng cost basis, na nagpapahiwatig ng pagkaubos ng demand at humihinang momentum. Ang mga long-term holders ay nagbebenta habang malakas ang merkado, habang ang options market ay lumilipat sa defensive na posisyon, tumataas ang demand para sa put options at volatility, na nagmamarka ng isang maingat na yugto bago ang anumang napapanatiling pagbangon.

Buod

· Ang bitcoin ay nagte-trade sa ibaba ng cost basis ng short-term holders, na nagpapahiwatig ng humihinang momentum at lumalalang pagkapagod ng merkado. Ang paulit-ulit na pagkabigong mabawi ito ay nagpapataas ng panganib na pumasok sa mas matagal na yugto ng konsolidasyon.

· Ang mga long-term holders ay bumilis ang pagbebenta mula Hulyo, na ngayon ay higit sa 22,000 BTC kada araw, na nagpapahiwatig na ang tuloy-tuloy na profit-taking ay patuloy na nagbibigay ng presyon sa katatagan ng merkado.

· Ang open interest ay umabot sa all-time high, ngunit ang sentiment ng merkado ay bearish, dahil mas pinipili ng mga trader ang put options kaysa call options. Ang panandaliang pag-akyat ay nahaharap sa hedging, hindi sa bagong optimismo.

· Ang implied volatility ay nananatiling mataas, habang ang realized volatility ay humabol na, tinatapos ang tahimik na estado ng mababang volatility. Ang short positions ng mga market maker ay nagpapalakas ng pagbebenta at pumipigil sa pag-akyat.

· Ang on-chain at options data ay parehong nagpapakita na ang merkado ay nasa isang maingat na yugto ng transisyon. Ang pagbangon ng merkado ay maaaring umasa sa paglitaw ng bagong spot demand at pagluwag ng volatility.

· Unti-unting bumaba ang bitcoin mula sa kamakailang all-time high nito, at nananatili sa ibaba ng short-term holder cost basis na humigit-kumulang 113,000 USD. Sa kasaysayan, ang ganitong estruktura ay karaniwang nagbabadya ng simula ng mid-term bearish phase, habang ang mahihinang holders ay nagsisimulang sumuko.

· Sa edisyong ito, sinusuri namin ang kasalukuyang estado ng kita ng merkado, tinitingnan ang lawak at pagpapatuloy ng paggastos ng long-term holders, at sa huli ay sinusuri ang sentiment ng options market upang matukoy kung ang pullback na ito ay isang malusog na konsolidasyon o nagbabadya ng mas malalim na kahinaan.

On-chain Insight

Pagsubok sa Pananampalataya

Ang pagte-trade malapit sa cost basis ng short-term holders ay nagmamarka ng isang mahalagang yugto, kung saan sinusubok ng merkado ang pananampalataya ng mga investor na bumili malapit sa kamakailang highs. Sa kasaysayan, ang pagbagsak sa ibaba ng antas na ito matapos magtala ng all-time high ay nagdulot ng pagbaba ng porsyento ng supply na kumikita sa humigit-kumulang 85%, ibig sabihin mahigit 15% ng supply ay nalulugi.

Ikatlong beses na nating nasasaksihan ang pattern na ito sa kasalukuyang cycle. Kung mabibigo ang bitcoin na mabawi ang humigit-kumulang 113,100 USD, maaaring mas malalim na contraction ang magtutulak ng mas malaking bahagi ng supply sa pagkalugi, nagpapalala ng presyon sa mga kamakailang mamimili, at maaaring maglatag ng pundasyon para sa mas malawak na capitulation ng merkado.

Kritikal na Threshold

Upang higit pang maunawaan ang estrukturang ito, mahalagang maunawaan kung bakit napakahalaga ng pagbawi ng short-term holder cost basis upang mapanatili ang bullish phase. Ang supply quantile cost basis model ay nagbibigay ng malinaw na balangkas sa pamamagitan ng pagmamapa ng 0.95, 0.85, at 0.75 quantiles, na nagpapahiwatig ng mga antas kung saan 5%, 15%, at 25% ng supply ay nalulugi.

Sa kasalukuyan, ang bitcoin ay hindi lamang nagte-trade sa ibaba ng short-term holder cost basis (113,100 USD), kundi nahihirapan ding manatili sa itaas ng 0.85 quantile na 108,600 USD. Sa kasaysayan, ang kabiguang mapanatili ang threshold na ito ay nagbabadya ng kahinaan sa estruktura ng merkado, at karaniwang nagbabadya ng mas malalim na pullback, patungo sa 0.75 quantile, na kasalukuyang nasa humigit-kumulang 97,500 USD.

Pagkaubos ng Demand

Ang ikatlong contraction sa cycle na ito sa ibaba ng short-term holder cost basis at 0.85 quantile ay nagdudulot ng estruktural na pag-aalala. Sa macro na pananaw, ang paulit-ulit na pagkaubos ng demand ay nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng merkado ng mas mahabang yugto ng konsolidasyon upang muling mag-ipon ng lakas.

Kapag tiningnan ang volume ng paggastos ng long-term holders, mas malinaw ang pagkaubos na ito. Mula nang maabot ang tuktok ng merkado noong Hulyo 2025, patuloy na tumaas ang paggastos ng long-term holders, mula sa 10,000 BTC na baseline ng 30-day simple moving average hanggang higit 22,000 BTC kada araw. Ang ganitong tuloy-tuloy na distribusyon ay nagpapahiwatig ng presyon ng profit-taking mula sa mga bihasang investor, na isang mahalagang salik ng kasalukuyang kahinaan ng merkado.

Matapos suriin ang panganib na dulot ng pagkaubos ng demand na maaaring magresulta sa pangmatagalang bearish phase, ngayon ay lumipat tayo sa options market upang sukatin ang panandaliang sentiment at obserbahan kung paano nagpo-posisyon ang mga speculator sa gitna ng tumataas na kawalang-katiyakan.

Off-chain Insight

Pagsirit ng Open Interest

Ang open interest ng bitcoin options ay umabot sa all-time high at patuloy na lumalawak, na nagpapahiwatig ng estruktural na pagbabago sa asal ng merkado. Lalo nang ginagamit ng mga investor ang options upang ihedge ang risk exposure o magspekula sa volatility, sa halip na magbenta ng spot. Ang pagbabagong ito ay nagpapababa ng direktang selling pressure sa spot market, ngunit nagpapalakas ng panandaliang volatility na dulot ng hedging ng mga market maker.

Habang lumalaki ang open interest, mas malamang na ang price swings ay nagmumula sa futures at perpetual markets na pinapagana ng Delta at Gamma flows. Ang pag-unawa sa mga dinamikong ito ay lalong nagiging mahalaga, dahil ang options positioning ngayon ang pangunahing humuhubog sa panandaliang galaw ng merkado at nagpapalakas ng reaksyon sa macro at on-chain catalysts.

Pagbabago sa Volatility Mechanism

Mula noong liquidation event noong ika-10, malinaw na nagbago ang volatility landscape. Ang implied volatility ay nasa paligid ng 48 sa lahat ng tenor, mula sa 36-43 dalawang linggo na ang nakalipas. Hindi pa lubusang natutunaw ng merkado ang shock na ito, at nananatiling maingat ang mga market maker, hindi nagbebenta ng volatility sa murang halaga.

Ang 30-day realized volatility ay 44.1%, habang ang 10-day realized volatility ay 27.9%. Habang unti-unting bumababa ang realized volatility, maaari nating asahan na bababa rin ang implied volatility at mag-normalize sa mga susunod na linggo. Sa ngayon, nananatiling mataas ang volatility, ngunit mukhang ito ay panandaliang repricing, hindi simula ng tuloy-tuloy na mataas na volatility mechanism.

Paglala ng Put Options

Sa nakalipas na dalawang linggo, tuloy-tuloy ang pagtaas ng put options. Ang malakihang liquidation spike ay nagtulak sa put skew na tumaas nang matindi, at bagama't pansamantala itong bumaba, nanatili ang curve sa mas mataas na estruktural na antas, ibig sabihin mas mahal pa rin ang put options kaysa call options.

Sa nakaraang linggo, ang 1-week tenor skew ay pabago-bago ngunit nanatili sa mataas na kawalang-katiyakan, habang ang lahat ng iba pang tenor ay lumipat pa sa direksyon ng put options ng 2-3 volatility points. Ang paglawak na ito sa lahat ng tenor ay nagpapahiwatig na ang maingat na sentiment ay kumakalat sa buong curve.

Ang estrukturang ito ay sumasalamin sa isang merkado na handang magbayad ng premium para sa downside protection, habang nililimitahan ang upside risk exposure, binabalanse ang panandaliang takot sa pangmatagalang pananaw. Ang bahagyang rebound noong Martes ay nagpapakita ng ganitong sensitivity, kung saan ang premium ng put options ay nabawasan ng kalahati sa loob ng ilang oras, na nagpapakita kung gaano pa rin ka-tensyonado ang sentiment ng merkado.

Pagbaligtad ng Risk Premium

Ang 1-buwan na volatility risk premium ay naging negatibo. Sa loob ng ilang buwan, nanatiling mataas ang implied volatility habang tahimik ang aktwal na price swings, na nagbigay ng tuloy-tuloy na kita sa mga nagso-short ng volatility.

Ngayon, ang realized volatility ay tumaas na at pumantay sa implied volatility, binura ang advantage na ito. Ito ay nagmamarka ng pagtatapos ng tahimik na mekanismo: hindi na maaaring umasa ang volatility sellers sa passive income, at napipilitan silang maging aktibo sa hedging sa mas pabagu-bagong kondisyon. Ang merkado ay lumipat mula sa tahimik na kasiyahan patungo sa mas dynamic at mabilis tumugon na kapaligiran, at habang bumabalik ang tunay na price swings, lalong napipilitan ang mga short positions.

Nananatiling Defensive ang Daloy ng Pondo

Upang ituon ang pagsusuri sa napakaikling panahon, pinalawak natin ang nakaraang 24 na oras upang obserbahan kung paano nagpo-posisyon ang options sa harap ng kamakailang rebound. Bagama't tumaas ang presyo mula 107,500 USD ng 6% hanggang 113,900 USD, hindi nagbigay ng kumpirmasyon ang pagbili ng call options. Sa halip, pinalaki ng mga trader ang kanilang put option risk exposure, epektibong nilock-in ang mas mataas na antas ng presyo.

Ang ganitong posisyon ay naglalagay sa mga market maker sa short sa downside at long sa upside, na karaniwang nagreresulta sa pagpigil nila sa rebound at pagpapabilis ng pagbebenta. Ang dinamikong ito ay patuloy na magiging balakid hanggang sa mare-reset ang mga posisyon.

Premium

Kinukumpirma ng aggregated premium data ng Glassnode ang parehong pattern kapag hinati ayon sa strike price. Sa 120,000 USD call options, tumataas ang premium na ibinebenta habang tumataas ang presyo; pinipigilan ng mga trader ang pag-akyat at nagbebenta ng volatility sa paniniwalang pansamantala lamang ang lakas. Ang mga naghahanap ng panandaliang kita ay sinasamantala ang pagtaas ng implied volatility, nagbebenta ng call options sa rebound sa halip na humabol.

Kapag tiningnan ang 105,000 USD put option premium, kabaligtaran ang pattern, na nagpapatibay sa ating argumento. Habang tumataas ang presyo, tumataas din ang net premium ng 105,000 USD put options. Mas sabik ang mga trader na magbayad para sa downside protection kaysa bumili ng upside convexity. Ibig sabihin, ang kamakailang rebound ay naharap sa hedging, hindi sa conviction.

Konklusyon

Ang kamakailang pullback ng bitcoin sa ibaba ng short-term holder cost basis (113,000 USD) at 0.85 quantile (108,600 USD) ay nagpapakita ng lumalalang pagkaubos ng demand, dahil nahihirapan ang merkado na makaakit ng bagong daloy ng pondo habang patuloy ang distribusyon ng long-term holders. Ang estruktural na kahinaang ito ay nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng merkado ng mas mahabang yugto ng konsolidasyon upang muling buuin ang kumpiyansa at ma-absorb ang naibentang supply.

Samantala, ang options market ay sumasalamin sa parehong maingat na tono. Bagama't umabot sa all-time high ang open interest, ang positioning ay defensive; nananatiling mataas ang put skew, nahaharap sa presyon ang volatility sellers, at ang panandaliang rebound ay nahaharap sa hedging, hindi sa optimismo. Sa kabuuan, ipinapakita ng mga signal na ito na ang merkado ay nasa transisyon: isang yugto ng paglamig ng hype, pinipigilan ang structural risk-taking, at ang pagbangon ay maaaring umasa sa pagbabalik ng spot demand at pagluwag ng volatility-driven na daloy ng pondo.

Orihinal na Link