Hedging market na nababalutan ng takot: Maaaring mangailangan ng mas mahabang konsolidasyon ang Bitcoin

Hindi pa naabot ng merkado ang pinakamababang punto, mag-ingat sa pagbili sa dip.

May-akda: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Pagsasalin: AididiaoJP, Foresight News

Ang bitcoin ay nagte-trade sa ibaba ng mahalagang antas ng cost basis, na nagpapahiwatig ng pagkaubos ng demand at humihinang momentum. Ang mga long-term holders ay nagbebenta habang malakas ang merkado, habang ang options market ay lumilipat sa defensive na posisyon, tumataas ang demand para sa put options at volatility, na nagpapakita ng isang maingat na yugto bago ang anumang matatag na pagbangon.

Buod

• Ang bitcoin ay nagte-trade sa ibaba ng cost basis ng short-term holders, na nagpapahiwatig ng humihinang momentum at lumalalang pagkapagod ng merkado. Ang paulit-ulit na pagkabigong mabawi ito ay nagpapataas ng panganib na pumasok sa mas matagal na yugto ng konsolidasyon.
• Ang mga long-term holders ay pinalalakas ang kanilang pagbebenta mula pa noong Hulyo, na ngayon ay higit sa 22,000 BTC kada araw, na nagpapahiwatig ng patuloy na profit-taking na patuloy na nagpapabigat sa katatagan ng merkado.
• Ang open interest ay umabot sa all-time high, ngunit ang sentiment ng merkado ay bearish, dahil mas pinipili ng mga trader ang put options kaysa call options. Ang mga panandaliang rebound ay nahaharap sa hedging, hindi sa bagong optimismo.
• Ang implied volatility ay nananatiling mataas, habang ang realized volatility ay humabol na, tinatapos ang tahimik na yugto ng mababang volatility. Ang short positions ng mga market maker ay nagpapalakas ng pagbebenta at pumipigil sa rebound.
• Parehong on-chain at options data ay nagpapakita na ang merkado ay nasa isang maingat na yugto ng transisyon. Ang pagbangon ng merkado ay maaaring umasa sa paglitaw ng bagong spot demand at pagluwag ng volatility.

Ang bitcoin ay unti-unting bumaba mula sa kamakailang all-time high nito, at nanatili sa ibaba ng short-term holder cost basis na humigit-kumulang 113,000 USD. Sa kasaysayan, ang ganitong estruktura ay karaniwang nagpapahiwatig ng simula ng mid-term bearish phase, dahil ang mga mahihinang holder ay nagsisimulang sumuko.

Sa edisyong ito, sinusuri namin ang kasalukuyang estado ng kita sa merkado, tinitingnan ang laki at pagpapatuloy ng paggastos ng mga long-term holders, at sa huli ay sinusuri ang sentiment ng options market upang matukoy kung ang pullback na ito ay isang malusog na konsolidasyon o senyales ng mas malalim na kahinaan.

On-chain Insight

Pagsubok sa Pananampalataya

Ang pagte-trade malapit sa cost basis ng short-term holders ay nagmamarka ng isang mahalagang yugto, kung saan sinusubok ng merkado ang pananampalataya ng mga mamumuhunan na bumili malapit sa kamakailang highs. Sa kasaysayan, ang pagbagsak sa antas na ito matapos ang all-time high ay nagdulot ng pagbaba ng porsyento ng supply na may kita sa humigit-kumulang 85%, na nangangahulugang higit sa 15% ng supply ay nasa pagkalugi.

Ito na ang ikatlong beses na nasasaksihan natin ang ganitong pattern sa kasalukuyang cycle. Kung hindi mababawi ng bitcoin ang antas sa itaas ng humigit-kumulang 113,100 USD, maaaring mas malalim na contraction ang magtutulak ng mas malaking bahagi ng supply sa pagkalugi, nagpapalala ng pressure sa mga kamakailang mamimili, at maaaring maglatag ng pundasyon para sa mas malawakang capitulation ng merkado.

Kritikal na Threshold

Upang higit pang maunawaan ang estrukturang ito, mahalagang maunawaan kung bakit napakahalaga ng pagbawi sa short-term holder cost basis upang mapanatili ang bullish phase. Ang supply quantile cost basis model ay nagbibigay ng malinaw na balangkas sa pamamagitan ng pagmamapa sa 0.95, 0.85, at 0.75 quantiles, na nagpapahiwatig ng antas kung saan 5%, 15%, at 25% ng supply ay nasa pagkalugi.

Sa kasalukuyan, ang bitcoin ay hindi lamang nagte-trade sa ibaba ng short-term holder cost basis (113,100 USD), kundi nahihirapan ding manatili sa itaas ng 0.85 quantile na 108,600 USD. Sa kasaysayan, ang pagkabigong mapanatili ang threshold na ito ay nagpapahiwatig ng kahinaan ng market structure, at karaniwang nagbabadya ng mas malalim na pullback, patungo sa 0.75 quantile, na kasalukuyang nasa humigit-kumulang 97,500 USD.

Pagkaubos ng Demand

Ang ikatlong contraction sa cycle na ito sa ibaba ng short-term holder cost basis at 0.85 quantile ay nagdudulot ng estruktural na pag-aalala. Sa macro na pananaw, ang paulit-ulit na pagkaubos ng demand ay nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng merkado ng mas mahabang yugto ng konsolidasyon upang muling mag-ipon ng lakas.

Kapag tiningnan ang volume ng paggastos ng mga long-term holder, mas malinaw ang pagkaubos na ito. Mula nang maabot ng merkado ang tuktok noong Hulyo 2025, ang mga long-term holder ay patuloy na dinaragdagan ang kanilang paggastos, na ang 30-araw na simple moving average ay tumaas mula 10,000 BTC hanggang higit sa 22,000 BTC kada araw. Ang ganitong tuloy-tuloy na distribusyon ay nagpapahiwatig ng pressure sa profit-taking mula sa mga bihasang mamumuhunan, na isang mahalagang salik ng kasalukuyang kahinaan ng merkado.

Matapos suriin ang panganib na dulot ng pagkaubos ng demand na maaaring magresulta sa long-term bearish phase, ngayon ay lumipat tayo sa options market upang sukatin ang panandaliang sentiment at obserbahan kung paano nagpoposisyon ang mga speculator sa harap ng tumataas na kawalang-katiyakan.

Off-chain Insight

Pagsirit ng Open Interest

Ang open interest sa bitcoin options ay umabot sa all-time high at patuloy na lumalawak, na nagpapahiwatig ng estruktural na pagbabago sa pag-uugali ng merkado. Parami nang parami ang mga mamumuhunan na gumagamit ng options upang mag-hedge ng risk exposure o mag-speculate sa volatility, sa halip na magbenta ng spot. Ang pagbabagong ito ay nagpapababa ng direktang selling pressure sa spot market, ngunit nagpapalakas ng short-term volatility na pinapagana ng hedging activity ng mga market maker.

Habang lumalaki ang open interest, mas malamang na ang price swings ay nagmumula sa futures at perpetual markets na pinapagana ng Delta at Gamma-driven na capital flows. Ang pag-unawa sa mga dinamikong ito ay nagiging napakahalaga, dahil ang options positions ngayon ay may pangunahing papel sa paghubog ng panandaliang galaw ng merkado at pagpapalakas ng reaksyon sa macro at on-chain catalysts.

Pagbabago sa Volatility Mechanism

Mula noong liquidation event noong ika-10, malinaw na nagbago ang volatility landscape. Ang implied volatility sa lahat ng tenor ay nasa paligid ng 48, samantalang dalawang linggo ang nakalipas ay 36-43 lamang. Hindi pa lubos na natutunaw ng merkado ang shock na ito, at nananatiling maingat ang mga market maker, hindi nagbebenta ng volatility sa murang halaga.

Ang 30-araw na realized volatility ay 44.1%, habang ang 10-araw na realized volatility ay 27.9%. Habang unti-unting bumababa ang realized volatility, maaari nating asahan na bababa rin ang implied volatility at mag-nonormalize sa mga susunod na linggo. Sa ngayon, nananatiling mataas ang volatility, ngunit mukhang ito ay isang panandaliang repricing, hindi simula ng patuloy na high-volatility mechanism.

Paglala ng Put Options

Sa nakalipas na dalawang linggo, patuloy na tumaas ang put options. Ang malakihang liquidation spike ay nagtulak sa put skew na tumaas nang husto, at bagaman ito ay pansamantalang nag-reset, ang curve ay nanatili sa mas mataas na estruktural na antas, na nangangahulugang mas mahal pa rin ang put options kaysa call options.

Sa nakaraang linggo, ang 1-week tenor skew ay pabago-bago ngunit nananatili sa mataas na antas ng kawalang-katiyakan, habang ang lahat ng iba pang tenor ay lumipat pa sa direksyon ng put options ng 2-3 volatility points. Ang paglawak na ito sa lahat ng tenor ay nagpapakita ng pagkalat ng maingat na sentiment sa buong curve.

Ang estrukturang ito ay sumasalamin sa isang merkado na handang magbayad ng premium para sa downside protection, habang pinapanatili ang limitadong upside risk exposure, binabalanse ang short-term na takot sa long-term outlook. Ang bahagyang rebound noong Martes ay nagpapakita ng ganitong sensitivity, kung saan ang premium ng put options ay nabawasan ng kalahati sa loob ng ilang oras, na nagpapakita kung gaano pa rin ka-tense ang market sentiment.

Pagbaligtad ng Risk Premium

Ang 1-buwan na volatility risk premium ay naging negatibo. Sa loob ng ilang buwan, nanatiling mataas ang implied volatility, habang ang aktwal na price swings ay nanatiling kalmado, na nagbigay ng matatag na kita sa mga nagso-short ng volatility.

Ngayon, ang realized volatility ay tumaas na upang tumugma sa implied volatility, na nagtanggal ng advantage na ito. Ito ay nagmamarka ng pagtatapos ng calm mechanism: hindi na maaaring umasa ang volatility sellers sa passive income, at napipilitan silang mag-hedge nang mas aktibo sa mas pabagu-bagong kondisyon. Ang merkado ay lumipat mula sa tahimik at kontentong estado tungo sa mas dynamic at mabilis tumugon na kapaligiran, at habang bumabalik ang totoong price swings, ang short positions ay nahaharap sa lalong tumitinding pressure.

Nananatiling Defensive ang Capital Flows

Upang ituon ang pagsusuri sa napakaikling panahon, pinalalaki natin ang nakaraang 24 na oras upang obserbahan kung paano nag-a-adjust ang options positions sa kamakailang rebound. Kahit na ang presyo ay tumaas ng 6% mula 107,500 USD hanggang 113,900 USD, ang buying ng call options ay hindi nagbigay ng kumpirmasyon. Sa halip, pinalaki ng mga trader ang kanilang put option risk exposure, epektibong nilalock-in ang mas mataas na antas ng presyo.

Ang ganitong posisyoning ay nagreresulta sa mga market maker na may short sa downside at long sa upside, isang setup na karaniwang pumipigil sa rebound at nagpapabilis ng pagbebenta. Ang dinamikong ito ay mananatiling hadlang hanggang sa ma-reset ang mga posisyon.

Premium

Ang pinagsama-samang premium data ng Glassnode, kapag hinati ayon sa strike price, ay kinukumpirma ang parehong pattern. Sa 120,000 USD call options, ang premium na ibinebenta ay tumataas habang tumataas ang presyo; pinipigilan ng mga trader ang upward movement at nagbebenta ng volatility sa tingin nilang panandaliang lakas. Ang mga short-term profit seekers ay sinasamantala ang pagtaas ng implied volatility, nagbebenta ng call options sa rebound, sa halip na maghabol ng presyo.

Kapag tinitingnan ang 105,000 USD put option premium, kabaligtaran ang pattern, na kinukumpirma ang aming argumento. Habang tumataas ang presyo, tumataas din ang net premium ng 105,000 USD put options. Mas sabik ang mga trader na magbayad para sa downside protection kaysa bumili ng upside convexity. Ibig sabihin, ang kamakailang rebound ay naharap sa hedging, hindi sa conviction.

Konklusyon

Ang kamakailang pullback ng bitcoin sa ibaba ng short-term holder cost basis (113,000 USD) at 0.85 quantile (108,600 USD) ay nagpapakita ng lumalalang pagkaubos ng demand, dahil nahihirapan ang merkado na makaakit ng bagong capital inflow, habang patuloy na nagdi-distribute ang mga long-term holder. Ang estruktural na kahinaang ito ay nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng merkado ng mas mahabang yugto ng konsolidasyon upang muling buuin ang kumpiyansa at ma-absorb ang naibentang supply.

Samantala, ang options market ay sumasalamin ng parehong maingat na tono. Bagaman ang open interest ay umabot sa all-time high, ang posisyoning ay nananatiling defensive; mataas ang put skew, nahaharap sa pressure ang volatility sellers, at ang panandaliang rebound ay nahaharap sa hedging, hindi optimismo. Sa kabuuan, ipinapakita ng mga signal na ito na ang merkado ay nasa transisyon: isang yugto ng paglamig ng euphoria, pinipigilan ang structural risk-taking, at ang pagbangon ay maaaring umasa sa pagbabalik ng spot demand at pagluwag ng volatility-driven capital flows.