Michael Novogratz: Uchodźca z Wall Street

Novogratz nigdy nie był typowym człowiekiem z Wall Street.

Autor: Thejaswini M A

Tłumaczenie: Block unicorn

18 maja 2022 roku. Michael Novogratz wpatruje się w swoje ramię.

Tatuaż Terra Luna patrzy na niego. Ten półksiężycowy tatuaż kosztował go miliony dolarów i niemal zrujnował jego reputację. Cena Luna spadła z 80 dolarów do zera w ciągu 72 godzin, wymazując 60 miliardów dolarów – w świecie kryptowalut nazywane jest to teraz „spiralą śmierci”.

Większość prezesów zatrudniłaby firmę zarządzającą kryzysowym PR, obwiniła manipulację rynkiem lub po prostu milczała, aż cykl wiadomości przeminie.

A Novogratz? Usiadł i napisał list.

„Mój tatuaż będzie mi zawsze przypominał, że inwestowanie w ryzykowne przedsięwzięcia wymaga pokory” – napisał w liście, szczegółowo wyjaśniając, co poszło nie tak i czego Galaxy Digital nauczyło się, wspierając jedną z największych katastrof w historii kryptowalut. List został opublikowany tego samego popołudnia.

Kiedy zakład się nie udaje, zwykle stosuje się standardową strategię: wydaje się ostrożnie sformułowane oświadczenie, przenosi uwagę na „warunki rynkowe”, a potem czeka, aż nagłówki ucichną. Novogratz nie zrobił tego. Napisał list.

Nie unikał odpowiedzialności, lecz szczegółowo opisał, co wydarzyło się w Terra, co Galaxy Digital źle oceniło i czego sam się nauczył. W świecie finansów szczerość nie jest niespotykana, ale on uczynił z niej studium przypadku dla całej branży. Inni mogli próbować umniejszać straty, on natomiast wystawił swoje błędy na światło dzienne, zapraszając wszystkich do wspólnego wyciągania wniosków.

Novogratz nigdy nie był typowym człowiekiem z Wall Street. Były partner Goldman Sachs i zapaśnik z Princeton zbudował swoją karierę, traktując zarówno zwycięstwa, jak i porażki jako materiał do kolejnego wielkiego ruchu.

Upadek Terra Luna wystarczyłby, by zakończyć karierę większości ludzi z branży kryptowalut. Dla Novogratza to tylko kolejny rozdział w jego historii, która zaczęła się na macie zapaśniczej, prowadziła przez parkiet handlu walutami, a dziś obejmuje wszystko od promowania bitcoina po centra danych AI warte miliardy.

Osobisty rozwój

26 listopada 1964 roku. Alexandria, Wirginia.

Michael Novogratz urodził się jako trzecie z siedmiorga dzieci w rodzinie, w której rywalizacja była tak oczywista jak warzywa w innych domach: konieczna, zdrowa, niepodlegająca negocjacjom. Jego ojciec grał w piłkę nożną w West Point, więc oczekiwanie doskonałości było standardem, a przynajmniej należało osiągać przekonujące wyniki.

W liceum Fort Hunt Novogratz odkrył zapasy. To nie był tylko sport, ale laboratorium, w którym nauczył się czytać przeciwnika, zarządzać ryzykiem pod presją i rozumieć, że przygotowanie jest ważniejsze niż talent.

Zdobył drugie miejsce w zawodach stanowych, a następnie został zrekrutowany przez Princeton University. Udział w zapasach na poziomie NCAA Division I w Ivy League oznaczał odchudzanie, przygotowanie taktyczne i całkowitą zależność od własnych wyników. Novogratz był kapitanem drużyny zapaśniczej Princeton i w latach 1986 i 1987 został wybrany do pierwszej drużyny All-Ivy League.

1 kwietnia 1989 roku. Goldman Sachs.

Novogratz dołączył do Goldman Sachs jako sprzedawca krótkoterminowych obligacji, będąc jednym z setek młodych rekrutów rocznie, którzy marzyli o zostaniu partnerami. Większość odpadała w ciągu pięciu lat. Nieliczni się bogacili. Jeszcze mniej rozumiało większe zasady gry.

To, co wyróżniało Novogratza, to wyczucie czasu i gotowość do podejmowania zadań, których inni unikali. W 1992 roku Goldman wysłał go do Azji, gdzie przez kolejne siedem lat doświadczał wahań walut, szoków stóp procentowych i ostatecznie był świadkiem kryzysu finansowego w Azji w 1997 roku. To doświadczenie pozwoliło mu zobaczyć jeden z najbardziej burzliwych rozdziałów współczesnych rynków i uczyniło go jednym z globalnych ekspertów makroekonomicznych Goldman Sachs.

To doświadczenie na rynkach walutowych i stóp procentowych sprawiło, że w 1998 roku, gdy został partnerem, był jednym z globalnych ekspertów makroekonomicznych Goldman Sachs.

Status partnera przyniósł udziały, podział zysków i dostęp do wewnętrznych możliwości inwestycyjnych firmy. Co ważniejsze, uczyniło go jednym z globalnych ekspertów makroekonomicznych, gdy Goldman Sachs przygotowywał się do dominacji na rynkach finansowych kolejnej dekady.

Jednak wspinaczka Novogratza się nie skończyła.

Imperium Fortress i jego upadek

2022 rok. Fortress Investment Group.

Novogratz opuścił Goldman Sachs i dołączył do jednej z najbardziej charakterystycznych platform inwestycji alternatywnych lat 2000. Fortress rozszerzał działalność z private equity i kredytów na globalne strategie makroekonomiczne i potrzebował kogoś, kto wiedział, jak zarabiać na chaosie walutowym, wahaniach stóp procentowych i supercyklach surowcowych.

W tamtym czasie banki centralne aktywnie zarządzały kursami walut, rynki wschodzące otwierały się na kapitał międzynarodowy, a technologia umożliwiała nowe sposoby handlu – od brazylijskiego reala po kontrakty terminowe na miedź. Inwestycje makroekonomiczne wchodziły w złotą erę.

Novogratz zarządzał funduszem makroekonomicznym Fortress, którego aktywa wzrosły do 2,3 miliarda dolarów. Fundusz działał z sukcesami przez ponad dekadę, aż do zmiany warunków rynkowych po 2008 roku.

Luty 2007 roku. Fortress wchodzi na giełdę.

Firma stała się pierwszym dużym amerykańskim zarządzającym aktywami alternatywnymi notowanym na giełdzie, na krótko czyniąc kilku miliarderami na papierze. Novogratz i jego partnerzy trafili na okładki magazynów i wygłaszali przemówienia na głównych konferencjach. Przez 18 miesięcy byli gwiazdami branży finansowej, korzystając z szczytu bańki kredytowej.

Potem, w 2008 roku, nadszedł kryzys niczym uderzenie meteorytu.

Kryzys finansowy zasadniczo zmienił środowisko dla strategii makroekonomicznych. Banki centralne zaczęły ściślej koordynować politykę, relacje walutowe zmieniały się w nieoczekiwany sposób, a wiele nieefektywności rynkowych wykorzystywanych przez fundusze makroekonomiczne zniknęło.

Do 2013 roku fundusze makroekonomiczne znalazły się w trudnej sytuacji. Okres po kryzysie był wyzwaniem dla wielu strategii makro. Skorelowana polityka banków centralnych zmniejszyła zmienność potrzebną makrotraderom. Metody, które działały przez ostatnią dekadę, nagle przestały mieć sens.

Październik 2015 roku. Ogłoszenie.

Fortress zlikwiduje działalność makroekonomiczną o wartości 2,3 miliarda dolarów. Novogratz odejdzie, a kapitał zostanie zwrócony inwestorom. Najlepszy w branży biznes makroekonomiczny, budowany przez trzynaście lat, zakończył się jednym komunikatem prasowym i serią końcowych rozmów z inwestorami.

To zamknięcie mogło zakończyć karierę. Jednak Novogratz potraktował to jako lekcję. Sukces funduszy makro opierał się na rozpoznawaniu rynkowych nieefektywności napędzanych polityką i wykorzystywaniu ich, zanim inni je zauważą. Porażka odzwierciedlała zmianę warunków rynkowych, a nie złe zarządzanie.

Potrzebował tej lekcji wcześniej, niż się spodziewał.

Cyfrowa gorączka złota

2013 rok. Nowy Jork, biuro Fortress.

Współ-CEO Fortress Investment Group, dawny kolega z Goldman Sachs Pete Briger, zadzwonił do Novogratza z pytaniem, które zmieniło jego życie: „Bracie, słyszałeś o bitcoinie?”

Odpowiedź: zupełnie nie.

Novogratz nigdy nie słyszał o cyfrowych walutach, technologii blockchain ani kryptowalutach. Jak większość tradycyjnych finansistów, uważał to za oszustwo lub zabawkę dla programistów.

Jednak Briger, po rozmowach z przyjaciółmi z Kalifornii, był przekonany, że bitcoin reprezentuje coś znacznie ważniejszego. Współpracowali z Danem Moreheadem, byłym menedżerem Tiger Management, który założył Pantera Capital, jeden z pierwszych funduszy inwestycyjnych skoncentrowanych na kryptowalutach.

Kupili bitcoina po około 200 dolarów. Początkowo był to po prostu kolejny zakład makroekonomiczny. Jeśli cyfrowa waluta się powiedzie, wcześnie zaangażowani zarobią. Jeśli nie, mogli znieść stratę.

Był to sposób na przechowywanie wartości poza systemem państwowym w czasie bezprecedensowej ekspansji monetarnej prowadzonej przez banki centralne. Dawał ekspozycję na technologiczną rewolucję i jednocześnie zabezpieczał przed dewaluacją walut.

Do 2016 roku Novogratz stał się jednym z najbardziej rozpoznawalnych orędowników kryptowalut, pojawiając się w telewizji finansowej i tłumacząc instytucjonalnym odbiorcom, którzy mogli ignorować innych entuzjastów, czym są aktywa cyfrowe. Jego doświadczenie w Goldman Sachs i inwestycjach makroekonomicznych dawało mu wiarygodność wśród tradycyjnych inwestorów, którzy dopiero zaczynali traktować kryptowaluty jako legalną klasę aktywów.

Ale samo promowanie nie wystarczało. Chciał coś zbudować.

9 stycznia 2018 roku. Oficjalne ogłoszenie Galaxy Digital.

Novogratz ogłosił plany stworzenia kompleksowej platformy aktywów cyfrowych, łączącej handel, zarządzanie aktywami, bankowość inwestycyjną i inwestycje własne.

Wizją było stworzenie Goldman Sachs dla kryptowalut – oferowanie instytucjom tego samego zakresu usług, co tradycyjne banki inwestycyjne, ale skoncentrowanych na rynku aktywów cyfrowych.

Dzięki połączeniu z kanadyjską firmą Galaxy mogło wejść na giełdę, mimo że ramy regulacyjne dla kryptowalut były niejasne. 31 lipca 2018 roku Galaxy zakończyło odwrotne przejęcie i rozpoczęło notowania na TSX Venture Exchange w Toronto pod symbolem GLXY.

Model biznesowy Galaxy różnił się od typowych firm kryptowalutowych. Firma nie tylko kupowała i trzymała aktywa cyfrowe, ale aktywnie nimi handlowała, wykorzystując zyski z udanych transakcji do finansowania działalności i ekspansji. Ta metoda była bardziej elastyczna niż strategia „kup i trzymaj”, ale oznaczała, że wyniki finansowe częściowo zależały od wyczucia rynku i skuteczności handlu.

W czasie hossy na rynku kryptowalut strategia ta sprawdzała się znakomicie. Wraz ze wzrostem wartości bitcoina i ethereum, operacje Galaxy przynosiły setki milionów dolarów zysku. Inwestycje venture capital w infrastrukturę i aplikacje kryptowalutowe zyskiwały na wartości wraz z dojrzewaniem ekosystemu.

Jednak rok 2022 przyniósł nowe wyzwania.

Maj 2022 roku. Ekosystem Terra Luna upadł w ciągu kilku dni, wymazując 60 miliardów dolarów wartości i niszcząc jeden z najbardziej pożądanych projektów w świecie kryptowalut. Gdy mechanizm algorytmicznego stablecoina Luna zawiódł, Galaxy Digital poniosło straty finansowe i wizerunkowe.

Galaxy Digital zainwestowało w 2020 roku w 18,5 miliona tokenów LUNA po 0,22 dolara za sztukę i stopniowo sprzedawało je w miarę wzrostu ceny. Gdy w kwietniu 2022 roku LUNA osiągnęła szczyt 119 dolarów, Galaxy Digital zarobiło setki milionów dolarów i niemal całkowicie zredukowało swoją pozycję. Gdy mechanizm stablecoina ostatecznie zawiódł, bezpośrednie ryzyko finansowe Galaxy Digital było minimalne: pozostało im około 2000 tokenów LUNA, które po krachu były warte mniej niż dziesięć dolarów.

Novogratz nie ukrywał błędu, lecz opublikował szczegółowe wyjaśnienie, co poszło nie tak i jakie wnioski należy wyciągnąć. Jego list CEO omawiał zarządzanie ryzykiem, procesy due diligence oraz znaczenie rozróżniania trwałych modeli biznesowych od eksperymentalnych protokołów w świecie kryptowalut.

Przyznał, że biorąc pod uwagę eksperymentalny charakter projektu, jego publiczne poparcie dla Luny, w tym tatuaż, było przedwczesne.

List ten stał się jednym z najczęściej cytowanych analiz po upadku Luny, ponieważ szczerze oceniał, że nawet doświadczeni inwestorzy mogą popełniać błędy przy nowych technologiach.

Zakład na infrastrukturę sztucznej inteligencji

2024 rok. Nowy Jork, biuro Galaxy.

Gdy rynek kryptowalut podnosi się po upadku Terra Luna i FTX, Novogratz już planuje kolejny krok Galaxy. Firma ogłosiła znaczącą ekspansję w sektorze infrastruktury AI, wykorzystując swoje doświadczenie w operacjach wymagających dużej mocy obliczeniowej, by wejść na rynek centrów danych dla sztucznej inteligencji.

Galaxy, dzięki działalności wydobywczej kryptowalut, nauczyło się zarządzać infrastrukturą obliczeniową na dużą skalę. Umiejętności optymalizacji kopania bitcoina można zastosować do obliczeń AI, co może przynieść wyższe marże i bardziej przewidywalne przychody.

W sierpniu 2024 roku Galaxy uzyskało finansowanie projektu w wysokości 1,4 miliarda dolarów dla swojego kampusu centrum danych Helios w Teksasie. Obiekt ten zapewni 800 megawatów mocy obliczeniowej dla dostawcy chmury GPU CoreWeave na podstawie 15-letniego kontraktu, a Galaxy spodziewa się rocznych przychodów przekraczających 1 miliard dolarów.

Projekt Helios ma docelowo osiągnąć 3,5 gigawata mocy, czyniąc Galaxy kluczowym graczem na rynku infrastruktury AI, gdzie podaż jest ograniczona. Model biznesowy obiecuje wyższe marże i bardziej przewidywalne przychody niż działalność tradingowa w kryptowalutach.

Firma utrzymuje swoją dotychczasową działalność kryptowalutową, jednocześnie rozszerzając się na pokrewne technologie, w których ma już doświadczenie.

Kryptowaluty zawsze były połączeniem finansów i dramatu. Niewielu ucieleśnia to tak doskonale jak Novogratz.

Jest traderem, który opowiada historie, i opowiadaczem, który handluje. Tatuaż Luna, szczery list, występy w telewizji kablowej – to nie tylko szczerość czy autopromocja, ale dowód, że rynkami rządzą zarówno narracje, jak i dane.

Firmy, które zbudował – czy to makrofundusz Fortress, czy hybryda Galaxy łącząca trading, venture capital i teraz centra danych AI – próbują nadać kształt siłom większym niż jakakolwiek jednostka. Zmienność walut, zdecentralizowane finanse, zapotrzebowanie na moc obliczeniową dla uczenia maszynowego.

Jeśli czasem wydaje się lekkomyślny, to dlatego, że podejmuje ryzyko tam, gdzie nie ma pewności. A jeśli czasem wydaje się mieć wizję, to dlatego, że takie dziedziny nagradzają tych, którzy działają szybko, akceptują straty i nadal stawiają na kolejne zakłady.

Dla Novogratza pytanie nigdy nie brzmiało, czy kryptowaluty lub AI poniosą porażkę. Bo one nie mogą rosnąć w nieskończoność. Pytanie brzmi, kto zbuduje wystarczająco odporną platformę, by przetrwać te porażki. W całym chaosie i dramacie wokół niego, to może być jego najważniejszy wkład: zapewnienie wyższego rusztowania dla następnej generacji ryzykantów.

Na dziś to wszystko.