Pełny tekst przemówienia Xiao Feng na Bitcoin Asia 2025: DAT jest bardziej odpowiedni dla aktywów kryptowalutowych niż ETF

Opracowanie oryginału: Deep Tide TechFlow

28 sierpnia dr Xiao Feng, prezes i CEO HashKey Group, wygłosił na Bitcoin Asia 2025 przemówienie zatytułowane „ETF są niezłe! DAT są lepsze!”. Poniżej znajduje się zapis z wydarzenia, z drobnymi skrótami nie wpływającymi na sens wypowiedzi.

W ostatnich miesiącach wielu znajomych pytało mnie o jedną rzecz: od transakcji bitcoin on-chain po transakcje akcji off-chain, bitcoin stał się bardzo popularnym narzędziem inwestycyjnym na giełdach papierów wartościowych. Czy takie narzędzie inwestycyjne lepiej sprawdza się w formie ETF, czy może w formie DAT (Digital Asset Treasury – skarbiec aktywów cyfrowych)?

Moim osobistym wnioskiem jest, że model DAT, podobnie jak ETF w momencie swojego debiutu, stanowi nową rewolucję w świecie narzędzi finansowych.

Wiemy, że na rynku akcji od pojedynczych akcji notowanych na giełdzie przeszliśmy do funduszy indeksowych (Index Fund), a następnie do ETF opartych na indeksach. Innowacje w narzędziach finansowych zawsze przynosiły powstanie nowych klas aktywów. Crypto przeszło z on-chain do off-chain, a poprzez rynek akcji, w sposób akceptowalny dla 99% ludzi, umożliwia inwestorom giełdowym łatwy i intuicyjny dostęp do aktywów crypto. Która z tych form jest więc lepsza – ETF czy DAT?

Moim zdaniem DAT może być najlepszym sposobem przeniesienia aktywów kryptowalutowych z on-chain do off-chain. Jak dotąd, na światowych rynkach kapitałowych jedynym dużym narzędziem inwestycyjnym opartym na pojedynczym towarze lub aktywie był ETF na złoto. Nie istnieje ETF na pojedynczą akcję, ponieważ akcje są już notowane na giełdzie i można je łatwo kupić. Jeśli chcesz kupić koszyk akcji, np. fundusz indeksowy, potrzebujesz innych narzędzi inwestycyjnych – funduszy indeksowych lub ETF, które są najwygodniejszym rozwiązaniem dla tradycyjnych inwestorów. Przed ETF na pojedyncze aktywo istniało tylko złoto, a po wprowadzeniu ETF na BTC mamy drugi taki przypadek. To naturalny proces, ponieważ inwestorzy są przyzwyczajeni do korzystania z ETF jako narzędzia inwestycyjnego, które ułatwia inwestorom giełdowym inwestowanie w alternatywne aktywa, takie jak crypto.

Jednak przy wycenie ETF używamy wartości netto aktywów (Net Asset Value), natomiast w przypadku DAT – wartości rynkowej (Market Value). To dwa zupełnie różne pojęcia. Wartość rynkowa wiąże się z większą zmiennością cen, podczas gdy zmienność wartości netto jest znacznie mniejsza. Dlatego uważam, że jako narzędzie inwestycyjne dla pojedynczego aktywa crypto, lepszym rozwiązaniem jest DAT.

Lepsza płynność

Największą zaletą DAT jest lepsza płynność w porównaniu do ETF, co jest kluczowe i najważniejsze dla każdego inwestora.

Z moich obserwacji wynika, że najbardziej płynny i efektywny sposób wymiany między crypto a tradycyjnymi aktywami finansowymi to transakcje na giełdach (Exchange). Wzrost skali ETF wynika z subskrypcji i umorzeń, w które zaangażowane są trzy lub więcej pośredników, a rozliczenie trwa 1-2 dni. Oczywiście nie jest to tak szybkie jak transakcje na rozproszonym rejestrze, które mogą zająć 2 lub 10 minut. Dlatego właśnie transakcje mogą stać się głównym sposobem konwersji między tradycyjnymi finansami a aktywami kryptowalutowymi w przyszłości, a lepsza płynność to kluczowa przewaga DAT nad ETF.

Lepsza elastyczność cenowa

Jednocześnie wartość rynkowa zapewnia większą elastyczność cenową niż wartość netto. Wiemy, że MicroStrategy mogło zbudować swoją strukturę finansowania i posiadać dużą ilość bitcoinów właśnie dlatego, że BTC cechuje się dużą zmiennością. Fundusze hedgingowe i inni alternatywni inwestorzy są zainteresowani inwestowaniem, ponieważ mogą posiadać akcje o większej zmienności, a następnie na rynku pozagiełdowym rozdzielać equity i bond, przekształcając zmienność w inne narzędzie – zarówno w celu ochrony ceny, jak i arbitrażu. Zwłaszcza obligacje zamienne (CB) są często wykorzystywane przez fundusze hedgingowe lub alternatywne instytucje inwestycyjne do tworzenia produktów strukturyzowanych, rozdzielając je na części. Dlatego te instytucje chętnie inwestują w firmy takie jak MicroStrategy, kupując ich akcje lub obligacje zamienne, ponieważ mogą na nich przeprowadzać operacje strukturyzowane. Lepsza elastyczność cenowa to coś, czego ETF nie oferują.

Bardziej odpowiedni poziom dźwigni

Po trzecie, DAT oferuje bardziej odpowiednią dźwignię. Wcześniej inwestycje w pojedyncze aktywo miały dwa skrajne warianty – albo posiadasz BTC lub ETH w formie spot, albo kupujesz kontrakty terminowe lub kontrakty CME. Pomiędzy nimi istniała duża luka, którą spółki giełdowe mogą wypełnić, projektując odpowiednią strukturę finansowania z dźwignią – wystarczy posiadać akcje, a spółka sama zarządza strukturą z dźwignią, pozwalając inwestorom cieszyć się wyższą premią niż sam wzrost ceny kryptowaluty.

Wbudowana ochrona przed spadkami

Narzędzia takie jak DAT mogą zapewnić premię oraz wbudowaną ochronę przed spadkami. Wyobraź sobie, że cena akcji spada poniżej wartości netto aktywów – to tak, jakby inwestorzy mieli okazję kupić BTC lub ETH po obniżonej cenie. Taka sytuacja rynkowa szybko zostanie wyrównana przez rynek, więc sama w sobie stanowi dobrą ochronę przed spadkami. W przeciwnym razie inwestorzy woleliby kupić akcje, co jest równoznaczne z zakupem BTC lub ETH po rabacie.

Biorąc pod uwagę te czynniki, DAT może być bardziej odpowiednim narzędziem finansowania dla aktywów kryptowalutowych. Podobnie jak ETF były idealnym narzędziem dla strategii inwestycyjnych opartych na indeksach lub koszykach akcji, tak DAT może być nowym trendem, który zobaczymy w ciągu najbliższych 3-5 lat.

Skala aktywów posiadanych przez DAT może zbliżyć się do obecnej skali ETF na rynku akcji, być może w ciągu najbliższych dziesięciu lat. Uważam więc, że DAT to najbardziej perspektywiczne nowe narzędzie inwestycyjne przyszłości, bardziej odpowiednie dla aktywów crypto, podczas gdy ETF mogą być bardziej odpowiednie dla aktywów akcyjnych.

Oczywiście to tylko moje osobiste przemyślenia, dziękuję wszystkim.