Ekonomia behawioralna i efekt odbicia: Jak psychologia inwestorów napędza zmienność i popyt na Silver ETF

iShares Silver Trust (SLV) od dawna jest barometrem nastrojów inwestorów na rynku metali szlachetnych. Jednak jego zmienność i wzorce popytu nie są wyłącznie determinowane przez makroekonomiczne fundamenty czy popyt przemysłowy. Są one głęboko powiązane z ekonomią behawioralną, w szczególności z efektem odbicia — zjawiskiem psychologicznym, w którym inwestorzy wykazują odmienne preferencje ryzyka w zależności od tego, czy postrzegają siebie jako znajdujących się w strefie zysków czy strat. Ta dynamika ma głębokie implikacje dla wyników SLV, zwłaszcza w świecie, w którym rola srebra jako zarówno aktywa pieniężnego, jak i kluczowego surowca w technologiach odnawialnych źródeł energii, stale rośnie.

Efekt odbicia: perspektywa behawioralna

Efekt odbicia, będący fundamentem teorii perspektywy, zakłada, że jednostki stają się awersyjne wobec ryzyka w obliczu zysków i skłonne do ryzyka w obliczu strat. W kontekście ETF-ów na metale szlachetne, takich jak SLV, ta behawioralna tendencja objawia się gwałtownymi zmianami zachowań inwestorów podczas wzrostów i spadków rynkowych. Na przykład, w okresach wzrostu cen srebra, inwestorzy mogą zbyt wcześnie realizować zyski, aby uniknąć potencjalnych odwróceń (awersja do ryzyka przy zyskach). Natomiast podczas spadków mogą podwajać pozycje z nadzieją na odrobienie strat (skłonność do ryzyka przy stratach).

Badania akademickie przeprowadzone przez University of Stirling oraz Abdullah Alsalem University of Kuwait (2025) podkreślają tę dynamikę. Badanie wykazało, że tradycyjny status złota jako bezpiecznej przystani uległ erozji, a jego zmienność coraz bardziej przypomina akcje. Srebro jednak zachowuje unikalną dwoistość jako aktywo pieniężne i przemysłowe, co czyni je interesującym studium przypadku efektu odbicia.

Studia przypadków: efekt odbicia w praktyce

1. 2020–2021: Awersja do ryzyka przy zyskach
Podczas ożywienia po pandemii, SLV wzrósł z 16,20 USD w marcu 2020 do 27,00 USD w połowie 2021 roku, napędzany przez osłabienie dolara amerykańskiego, trendy dekarbonizacyjne i popyt przemysłowy. Inwestorzy, dostrzegając zyski, przyjmowali strategie awersyjne wobec ryzyka, sprzedając udziały, by zabezpieczyć zyski. Takie zachowanie jest zgodne z przewidywaniami efektu odbicia, według których jednostki przedkładają zachowanie zysków nad dalsze ich powiększanie. Mediana spreadu bid-ask ETF-u na poziomie 0,03% w ujęciu 30-dniowym oraz wysoka płynność (średni dzienny wolumen 40 milionów udziałów) ułatwiały takie wyjścia, ale również wzmacniały krótkoterminową zmienność.

2. 2022–2023: Skłonność do ryzyka przy stratach
Kiedy ceny srebra załamały się w latach 2022–2023 z powodu presji inflacyjnej i silniejszego dolara, SLV spadł do 19,00 USD pod koniec 2023 roku. Inwestorzy, znajdując się w strefie strat, wykazywali skłonność do ryzyka. Niektórzy zajmowali spekulacyjne pozycje podczas krótkoterminowych odbić, licząc na odrobienie strat. Wskaźnik złoto-srebro (osiągający szczyt 92:1) stał się psychologicznym wyzwalaczem, a analitycy określali srebro jako niedowartościowane. Okres ten charakteryzował się mieszanką panicznej sprzedaży i agresywnych zakupów, odzwierciedlając polaryzujący wpływ efektu odbicia.

3. Kwiecień 2025: Katalizator zmienności
Na początku kwietnia 2025 roku SLV spadł o 11,6% w ciągu czterech dni w związku z napięciami geopolitycznymi i ogłoszeniami ceł z czasów Trumpa. Inwestorzy, którzy znajdowali się w strefie zysków (np. po 17% rajdzie w I kwartale 2025), przeszli do zachowań awersyjnych wobec ryzyka, wyprzedając udziały. Tymczasem ci, którzy nadal byli w strefie strat (z lat 2022–2023), podwajali swoje pozycje, traktując spadek jako okazję do zakupu. Ta dwoistość stworzyła środowisko o wysokiej zmienności, a analitycy UBS prognozowali odbicie cen o 25,7% do poziomu 38 USD/oz pod koniec 2025 roku.

Strukturalne i psychologiczne czynniki napędzające

Struktura SLV jako ETF-u zabezpieczonego fizycznie wzmacnia efekt odbicia. W przeciwieństwie do funduszy opartych na akcjach spółek wydobywczych, które niosą ryzyko korporacyjne, wartość SLV jest bezpośrednio powiązana z cenami spot srebra. Ta przejrzystość czyni go „czystą grą” na metal, ale także zwiększa wrażliwość na nastroje inwestorów. Na przykład podczas wyprzedaży w kwietniu 2025 roku odpływ 16 milionów udziałów z ETF-u odzwierciedlał paniczną sprzedaż, podczas gdy napływ netto 95 milionów uncji w pierwszej połowie 2025 roku świadczył o odnowionym optymizmie.

Wskaźnik złoto-srebro dodatkowo ilustruje tę dynamikę. Przy poziomie 92:1 w 2025 roku, niedowartościowanie srebra względem złota stało się punktem centralnym dla inwestorów. Jednak w okresach unikania ryzyka, postrzegana stabilność złota przyćmiewała fundamenty srebra, wzmacniając wpływ efektu odbicia na alokacje portfela.

Implikacje inwestycyjne

Dla inwestorów zrozumienie efektu odbicia jest kluczowe dla poruszania się po zmienności SLV. Oto najważniejsze wnioski:
1. Dywersyfikuj uprzedzenia behawioralne: Hybrydowe portfele łączące SLV z innymi aktywami (np. miedzią lub platyną) mogą łagodzić skrajności efektu odbicia. Badania akademickie sugerują, że mieszanka złota i miedzi zapewnia lepszą skuteczność zabezpieczenia.
2. Wykorzystuj wskaźniki techniczne: RSI (56) i 20-dniowa średnia krocząca (34,48 USD) sugerują, że SLV znajduje się w zrównoważonej fazie, unikając skrajności wykupienia/przesprzedania. Jednak wskaźnik złoto-srebro pozostaje psychologicznym wyzwalaczem.
3. Długoterminowy popyt strukturalny: Rola srebra w odnawialnych źródłach energii (fotowoltaika, pojazdy elektryczne) oraz deficyt podaży na poziomie 182 milionów uncji w 2024 roku stanowią byczy kontekst. Inwestorzy powinni równoważyć krótkoterminowe wahania behawioralne z tymi fundamentami.

Wnioski

iShares Silver Trust (SLV) to coś więcej niż instrument finansowy — to zwierciadło psychologii inwestorów. Efekt odbicia, kształtując preferencje ryzyka podczas zysków i strat, napędza popyt i zmienność w sposób wykraczający poza tradycyjną analizę rynkową. Wraz ze wzrostem strategicznego znaczenia srebra w transformacji energetycznej, rosnąć będzie również wzajemne oddziaływanie ekonomii behawioralnej i dynamiki rynkowej. Dla inwestorów kluczowe jest rozpoznanie tych wzorców psychologicznych i dostosowanie strategii zarówno do krótkoterminowych nastrojów, jak i długoterminowych trendów strukturalnych. W świecie, w którym srebro jest niedowartościowane i niedoceniane, efekt odbicia może jeszcze ujawnić swoją najważniejszą lekcję: największe okazje pojawiają się często wtedy, gdy rynki są najbardziej irracjonalne.