Pełny tekst przemówienia Xiao Feng na Bitcoin Asia 2025: DAT jest bardziej odpowiedni dla aktywów kryptowalutowych niż ETF

Opracowanie oryginału: Deep Tide TechFlow

28 sierpnia Dr Xiao Feng, Przewodniczący i CEO HashKey Group wygłosił na Bitcoin Asia 2025 przemówienie zatytułowane „ETF są dobre! DAT są lepsze!”. Poniżej znajduje się zapis z wydarzenia, z drobnymi skrótami nie wpływającymi na sens wypowiedzi.

W ostatnich miesiącach wielu znajomych zadawało mi pytanie: od transakcji bitcoin on-chain do transakcji off-chain na giełdach akcji, stając się bardzo popularnym narzędziem inwestycyjnym na rynku akcji – czy takie narzędzie inwestycyjne jest bardziej odpowiednie w formie ETF, czy raczej w formie DAT (Digital Asset Treasury, cyfrowy skarbiec aktywów)?

Moim osobistym wnioskiem jest, że być może model DAT, podobnie jak ETF w momencie swojego debiutu, stanowi nową rewolucję w narzędziach finansowych.

Wiemy, że akcje od pojedynczych walorów notowanych na giełdzie przeszły do funduszy indeksowych (Index Fund), a następnie pojawiły się ETF-y oparte na funduszach indeksowych. Innowacje w narzędziach finansowych zawsze przynosiły powstanie nowych klas aktywów. Crypto przechodzi z on-chain do off-chain, przez rynek akcji, w sposób akceptowalny dla 99% ludzi, pozwalając inwestorom giełdowym łatwo i intuicyjnie mieć kontakt z aktywami crypto. Która forma jest więc lepsza? ETF czy DAT?

Moim zdaniem: DAT może być najlepszym sposobem przeniesienia aktywów kryptowalutowych z on-chain do off-chain. Widzimy, że do tej pory jedynym globalnym narzędziem inwestycyjnym na rynkach kapitałowych opartym na pojedynczym towarze lub aktywie jest największy ETF – złoto. Nie ma ETF-ów na pojedyncze akcje, bo akcje są już notowane na giełdzie i można je łatwo kupić. Jeśli chcesz kupić koszyk akcji, np. fundusz indeksowy, potrzebujesz innych narzędzi inwestycyjnych – Index Fund lub ETF to najwygodniejsze rozwiązania dla tradycyjnych inwestorów. Przed ETF-ami na pojedyncze aktywa było tylko złoto, a po wprowadzeniu ETF na BTC mamy drugi taki ETF – to naturalny proces, bo inwestorzy są przyzwyczajeni do korzystania z ETF-ów, by inwestować w alternatywne aktywa, takie jak crypto.

Jednak przy wycenie ETF-ów używamy wartości netto aktywów (Net Asset Value), natomiast w przypadku DAT – wartości rynkowej (Market Value). To dwa zupełnie różne pojęcia. Wartość rynkowa powoduje większą zmienność cen, podczas gdy zmienność wartości netto jest znacznie mniejsza. Dlatego jako narzędzie inwestycyjne dla pojedynczych aktywów crypto, uważam, że lepszym rozwiązaniem jest DAT.

Lepsza płynność

Największą zaletą DAT jest lepsza płynność w porównaniu do ETF, co jest kluczowe dla każdego inwestora.

Moja obserwacja jest taka, że najbardziej płynny i efektywny sposób wymiany między crypto a tradycyjnymi aktywami finansowymi to transakcje na giełdach (Exchange). Wzrost skali ETF-ów wynika z subskrypcji i wykupu, co wymaga udziału trzech lub więcej pośredników i zajmuje 1-2 dni na rozliczenie. To oczywiście mniej efektywne niż transakcje na rozproszonym rejestrze, które mogą trwać 2 lub 10 minut. Dlatego właśnie transakcje mogą stać się głównym sposobem konwersji między tradycyjnymi finansami a aktywami crypto w przyszłości, a lepsza płynność to kluczowa przewaga DAT nad ETF.

Lepsza elastyczność cenowa

Jednocześnie wartość rynkowa zapewnia większą elastyczność cenową niż wartość netto. Wiemy, że MicroStrategy mogło budować swoją strukturę finansowania i posiadać dużą ilość bitcoinów właśnie dlatego, że BTC jest bardzo zmienny. Fundusze hedgingowe i inni inwestorzy alternatywni są zainteresowani inwestowaniem, ponieważ poprzez akcje mogą posiadać bardziej zmienne aktywa, dzielić equity i bond poza rynkiem, zamieniać zmienność w inne narzędzia, chronić własne ceny i dokonywać arbitrażu. Zwłaszcza obligacje zamienne (CB) są często przez fundusze hedgingowe lub instytucje alternatywne przekształcane w produkty strukturyzowane poza rynkiem. Dlatego te instytucje chętnie inwestują w takie firmy jak MicroStrategy, kupując ich akcje lub obligacje zamienne, bo mogą na nich przeprowadzać operacje strukturyzowane. Lepsza elastyczność cenowa to coś, czego ETF-y nie mają.

Bardziej odpowiedni poziom dźwigni

Po trzecie, DAT oferuje bardziej odpowiednią dźwignię. Wcześniej inwestycje w pojedyncze aktywa miały dwa skrajne warianty – albo posiadasz BTC lub ETH na rynku spot, albo kupujesz kontrakty terminowe lub kontrakty CME. Pomiędzy nimi istniała duża luka, którą spółki giełdowe mogą wypełnić, projektując odpowiednią strukturę finansowania z dźwignią – wystarczy posiadać akcje, a spółka sama zarządza strukturą z dźwignią, pozwalając inwestorom czerpać większą premię niż sam wzrost cen kryptowalut.

Wbudowana ochrona przed spadkami

Narzędzia takie jak DAT mogą przynosić premię i mają wbudowaną ochronę przed spadkami. Wyobraź sobie, że cena akcji spada poniżej wartości netto aktywów – to tak, jakby inwestorzy mieli okazję kupić BTC lub ETH po obniżonej cenie. Taka sytuacja rynkowa szybko zostanie wyrównana, więc sama w sobie stanowi dobrą ochronę przed spadkami. W przeciwnym razie inwestorzy woleliby kupić akcje, co oznacza zakup BTC lub ETH z rabatem.

Biorąc pod uwagę te czynniki, DAT może być bardziej odpowiednim narzędziem finansowania dla aktywów kryptowalutowych. Tak jak ETF-y były idealne dla strategii inwestycyjnych opartych na indeksach lub koszykach akcji, tak DAT może być nowym trendem, który zobaczymy w ciągu najbliższych 3-5 lat.

Wartość aktywów posiadanych przez DAT może zbliżyć się do obecnej skali ETF-ów na rynku akcji, być może w ciągu kolejnych dziesięciu lat. Dlatego uważam, że DAT to najbardziej perspektywiczne nowe narzędzie inwestycyjne na przyszłość, bardziej odpowiednie dla aktywów crypto, podczas gdy ETF-y mogą być lepsze dla aktywów akcyjnych.

Oczywiście to tylko moja osobista opinia, dziękuję wszystkim.