Ocena długoterminowej rentowności skarbców korporacyjnych Bitcoin na zatłoczonym rynku

Korporacyjny model skarbców Bitcoin, niegdyś niszowy eksperyment zapoczątkowany przez Strategy Inc. Michaela Saylora, przekształcił się w zatłoczoną i kontrowersyjną arenę. Do sierpnia 2025 roku spółki publiczne łącznie posiadały 961 700 Bitcoinów o wartości 110 miliardów dolarów, a sprzyjające regulacje, takie jak zatwierdzenie spot ETF oraz uchylenie SAB 121, przyspieszyły adopcję [1]. Jednak długoterminowa trwałość tego modelu jest obecnie poddawana analizie, gdy efektywność kapitałowa, premie wyceny i ryzyka operacyjne ścierają się na rynku nasyconym alternatywami.

Strategiczne możliwości w instytucjonalnej adopcji

Atrakcyjność Bitcoina jako aktywa korporacyjnego opiera się na jego roli jako zabezpieczenia przed dewaluacją walut fiducjarnych i niepewnością makroekonomiczną. Przy stałej podaży wynoszącej 21 milionów jednostek, Bitcoin stanowi przeciwwagę dla dodruku pieniądza przez banki centralne i presji inflacyjnej [6]. Instytucjonalna adopcja została dodatkowo przyspieszona przez jasność regulacyjną, w tym ustawy CLARITY i GENIUS, które uczyniły Bitcoina podstawowym aktywem portfelowym. Na przykład Harvard University przeznaczył 8% swojego funduszu wieczystego na Bitcoina, podczas gdy sam ETF IBIT od BlackRock kontroluje 700 000 BTC, co odzwierciedla 54,19 miliarda dolarów aktywów pod zarządzaniem w branży [2].

Postępy technologiczne w zakresie przechowywania aktywów cyfrowych — takie jak analiza transakcji oparta na AI i protokoły kryptograficzne — również zmniejszyły ryzyka operacyjne, umożliwiając instytucjom zarządzanie Bitcoinem obok tradycyjnych aktywów [5]. Tymczasem czynniki makroekonomiczne, w tym oczekiwane obniżki stóp procentowych przez Fed oraz napięcia geopolityczne, mają napędzać popyt na Bitcoina jako przechowalnika wartości [2].

Ryzyka w erze po Saylorze

Pomimo tych sprzyjających czynników, model korporacyjnych skarbców znajduje się pod presją. Strategy Inc., sztandarowy przykład akumulacji Bitcoina, odnotował spadek wskaźnika mNAV (market-to-NAV) z 3,4 do 1,57 od 2023 roku, co podważyło zaufanie inwestorów do jego struktury kapitałowej [3]. Zależność firmy od ciągłej emisji akcji — 40% rozwodnienia kapitału od 2023 roku i 37,8 miliarda dolarów pozostałych do wydania w ramach planu 42/42 — wzbudziła obawy dotyczące płynności i ładu korporacyjnego [1]. Spadek akcji o 15% w sierpniu 2025 roku podkreślił kruchość modelu, gdy inwestorzy zaczęli kwestionować, czy wartość Bitcoina może uzasadnić rozwodnienie i obciążenia długiem [3].

Konkurencja ze strony spot ETF na Bitcoina i strategii skoncentrowanych na etherze dodatkowo podzieliła rynek. Ponad 180 firm obecnie posiada Bitcoina, ale prawie jedna trzecia z nich jest wyceniana poniżej wartości swoich rezerw kryptowalutowych, co podkreśla wyzwania związane z monetyzacją tych zasobów [4]. Na przykład Wisconsin Investment Board przeniósł 350 milionów dolarów z bezpośredniej ekspozycji na ETF do lewarowanych pośrednich udziałów poprzez akcje Strategy, wykorzystując premię NAV na poziomie 1,365x [4]. Jednak takie strategie narażają inwestorów na zmienność zarówno Bitcoina, jak i kondycji finansowej emitenta.

Równowaga między innowacją a zrównoważonym rozwojem

Przyszłość skarbców Bitcoin może leżeć w modelach hybrydowych, łączących tradycyjne finanse z innowacjami wywodzącymi się z rynku kryptowalut. Instytucje badają strategie monetyzacji, takie jak yield staking i pożyczki zabezpieczone, które mogą zwiększyć zwroty ponad sam wzrost ceny [6]. Na przykład alokacja 500 milionów dolarów w Bitcoinie przez Empery Digital za pośrednictwem Gemini pokazuje potencjał dla zdywersyfikowanych strumieni dochodów [2].

Jednak zrównoważony rozwój zależy od rozwiązania ryzyk strukturalnych. Zakres zmienności Bitcoina w ciągu 30 dni wynoszący 16,32%–21,15% [2] podkreśla potrzebę solidnych ram zarządzania ryzykiem. Dodatkowo, niepewność regulacyjna — pomimo ostatnich postępów — pozostaje niewiadomą, a zmieniające się wymagania dotyczące zgodności mogą zakłócić strategie alokacji kapitału.

Wnioski

Korporacyjny model skarbców Bitcoin stoi na rozdrożu. Choć instytucjonalna adopcja osiągnęła masę krytyczną, era po Saylorze wymaga ponownego zdefiniowania profili ryzyka i zwrotu. Firmy muszą równoważyć agresywną akumulację z efektywnością kapitałową, podczas gdy inwestorzy powinni rozważyć zalety bezpośredniej ekspozycji na Bitcoina w porównaniu z ryzykiem ładu korporacyjnego i rozwodnienia w pojazdach korporacyjnych. W miarę dojrzewania rynku, zwycięzcami będą ci, którzy będą innowacyjni w ramach ograniczeń zmienności i regulacji, przekształcając Bitcoina z aktywa spekulacyjnego w fundament zdywersyfikowanych skarbców.

Source:
[1] Bitcoin's Institutional Adoption: Saylor's Strategy and the Future of Corporate Treasuries
[2] Bitcoin Treasuries: The Quiet Revolution Reshaping Global Capital Flows
[3] The Erosion of the Bitcoin Corporate Treasury Model
[4] Institutional Adoption of Bitcoin: A Strategic Shift Through Corporate Treasury Management