Gromadzenie w luce

Streszczenie wykonawcze

• Bitcoin handluje w pobliżu 112 000 USD, konsolidując się pomiędzy 104 000 a 116 000 USD. URPD pokazuje, że inwestorzy akumulowali w przedziale 108 000–116 000 USD, wypełniając lukę powietrzną. Odzwierciedla to konstruktywne kupowanie podczas spadków, choć nie wyklucza dalszej kontrakcji.
• Przebicie poniżej kosztu bazowego na poziomie 0,95 kwantyla zakończyło 3,5-miesięczną fazę euforii, sprowadzając cenę z powrotem do pasma 104 000–114 000 USD. Historycznie ten obszar był korytarzem konsolidacji bocznej przed kolejnym decydującym trendem.
• Rentowność krótkoterminowych posiadaczy gwałtownie spadła do 42% podczas wyprzedaży, po czym odbiła do 60%. To odbicie pozostawia rynek neutralny, ale kruchy, a potwierdzenie odnowionego impetu nastąpi tylko wtedy, gdy cena odzyska poziom 114 000–116 000 USD.
• Nastroje poza łańcuchem słabną. Finansowanie futures pozostaje neutralne, ale podatne na osłabienie, podczas gdy napływy do ETF gwałtownie zwolniły. Przepływy do Bitcoin ETF były głównie popytem spot o kierunkowym charakterze, podczas gdy przepływy do Ethereum odzwierciedlały mieszankę popytu spot i arbitrażu cash-and-carry.

Akumulacja w luce

Od historycznego maksimum z połowy sierpnia Bitcoin wszedł w zmienny trend spadkowy, spadając do 108 000 USD, po czym odbił w kierunku 112 000 USD. Wraz ze wzrostem zmienności kluczowe pytanie brzmi, czy oznacza to początek prawdziwego rynku niedźwiedzia, czy jedynie krótkoterminową kontrakcję. Aby to ocenić, przyglądamy się zarówno wskaźnikom on-chain, jak i off-chain.

Przydatnym punktem wyjścia jest UTXO Realized Price Distribution (URPD), który pokazuje, po jakich cenach powstały obecne UTXO Bitcoina, dając wgląd w to, gdzie inwestorzy nabyli swoje monety.

Porównując migawkę z 13 sierpnia z obecną strukturą, widać wyraźnie, że inwestorzy wykorzystali cofnięcie do „luki powietrznej” 108 000–116 000 USD. Akumulacja stopniowo wypełniła ten zakres, co odzwierciedla wyraźną reakcję „kupowania dołka”. To zachowanie jest konstruktywne w dłuższym terminie, jednak nie eliminuje ryzyka dalszej kontrakcji w krótkim i średnim okresie.

Live Chart Live Chart

Od euforii do wyczerpania

Podczas gdy URPD podkreśla konstruktywne kupowanie podczas spadków, argument za dalszą słabością wynika z szerszego kontekstu cyklu. Rajd do nowych szczytów w połowie sierpnia był trzecią wielomiesięczną fazą euforii w tym cyklu, definiowaną przez przytłaczający impet cenowy, który przesuwał większość podaży w zysk. Utrzymanie takich okresów wymaga nieustannych napływów kapitału wystarczająco silnych, by zrównoważyć ciągłe realizowanie zysków, co rzadko trwa długo.

To zachowanie uchwycone jest przez koszt bazowy na poziomie 0,95 kwantyla, czyli próg, powyżej którego 95% podaży jest w zysku. Ostatnia faza euforii trwała około 3,5 miesiąca, zanim popyt w końcu wykazał oznaki wyczerpania, a Bitcoin spadł poniżej tego pasma 19 sierpnia.

Obecnie cena handluje pomiędzy kosztami bazowymi 0,85 i 0,95 kwantyla, czyli w przedziale 104 100–114 300 USD. Historycznie ten obszar działał jako korytarz konsolidacji po euforycznych szczytach, często prowadząc do niestabilnego rynku bocznego. Dlatego przebicie poniżej 104 100 USD powtórzyłoby fazy wyczerpania po ATH obserwowane wcześniej w tym cyklu, podczas gdy odbicie powyżej 114 300 USD sygnalizowałoby, że popyt odzyskuje równowagę i kontrolę nad trendem.

Live Chart

Krótkoterminowi posiadacze pod presją

Biorąc pod uwagę, że Bitcoin obecnie handluje w decydującym zakresie, zachowanie ostatnich nabywców staje się kluczowe. Niezrealizowany zysk i strata krótkoterminowych posiadaczy są często głównymi psychologicznymi czynnikami kształtującymi lokalne szczyty i dołki, ponieważ nagłe zmiany między zyskiem a stratą determinują ich reakcje.

Procent podaży krótkoterminowych posiadaczy będącej w zysku daje jasny obraz tej dynamiki. Przy spadku do 108 000 USD ich udział w zysku spadł z ponad 90% do zaledwie 42%, co jest podręcznikowym schłodzeniem z przegrzanego stanu do strefy nagłego stresu. Tak gwałtowne odwrócenia zwykle prowokują sprzedaż napędzaną strachem przez kupujących na szczycie, po czym często następuje wyczerpanie tych samych sprzedających. Ten schemat tłumaczy ostatnie odbicie z 108 000 USD do 112 000 USD.

Przy obecnych cenach ponad 60% podaży krótkoterminowych posiadaczy znów jest w zysku, co jest neutralną postawą w porównaniu do ekstremów ostatnich tygodni. Jednak to odbicie pozostaje kruche. Tylko trwałe odbicie powyżej 114 000–116 000 USD, gdzie ponad 75% podaży krótkoterminowych posiadaczy wróciłoby do zysku, mogłoby zapewnić niezbędną pewność do przyciągnięcia nowego popytu i napędzenia kolejnej fali wzrostowej.

Live Chart

Po przeanalizowaniu obecnego etapu rynku przez modele cenowe on-chain i pryzmat rentowności krótkoterminowych posiadaczy, kolejnym krokiem jest ocena, czy wskaźniki off-chain są zgodne z tymi sygnałami, czy wskazują na rozbieżności.

Sondaż nastrojów

Spośród wskaźników off-chain rynek futures — szczególnie kontrakty perpetual — zwykle reaguje najbardziej wrażliwie na zmiany ogólnego sentymentu. Stopy finansowania, które odzwierciedlają godzinne odsetki, jakie longi są gotowe płacić za utrzymanie pozycji, służą jako bezpośredni miernik popytu spekulacyjnego. Podwyższone wartości sygnalizują przegrzany rynek, podczas gdy dryf w kierunku zera lub wartości ujemnych podkreśla słabnący impet.

Przy 300 000 USD na godzinę jako ustalonym poziomie odniesienia pomiędzy fazami byka i niedźwiedzia w obecnym cyklu, a obecnym finansowaniem na poziomie około 366 000 USD na godzinę, rynek znajduje się w strefie neutralnej: ani przegrzanej jak szczyty >1M USD na godzinę z marca i grudnia 2024, ani schłodzonej jak dołki <300 000 USD na godzinę z Q1–Q3 2025. Jeśli finansowanie spadnie poniżej tego progu, potwierdzi to, że popyt szerzej słabnie na rynku futures.

Live Chart

Chłodzenie popytu TradFi

Poza rynkami futures, innym ważnym spojrzeniem na nastroje off-chain są przepływy do ETF spot, które odzwierciedlają siłę popytu instytucjonalnego z tradycyjnych finansów. 14-dniowa średnia napływów netto pokazuje, jak napływ 56 000–85 000 ETH dziennie od maja do sierpnia 2025 odegrał kluczową rolę w napędzaniu Ethereum do nowych szczytów. W ostatnim tygodniu jednak tempo to gwałtownie spadło do zaledwie 16 600 ETH dziennie, co podkreśla słabnący popyt w miarę cofania się cen od szczytów.

Bitcoin doświadczył podobnego trendu. Napływy, które konsekwentnie przekraczały 3 000 BTC dziennie od kwietnia, osłabły w lipcu, a obecna 14-dniowa średnia wynosi już tylko 540 BTC. Oba rynki odzwierciedlają więc wyraźną kontrakcję siły nabywczej TradFi, zbiegającą się z szerszym cofnięciem cen w ostatnich tygodniach.

Live Chart Live Chart

Strukturalna różnica

Podczas gdy zarówno Bitcoin, jak i Ethereum odnotowały wzrost cen wraz z napływem do ETF, podstawowa struktura popytu TradFi różniła się między nimi. Porównanie skumulowanych przepływów ETF ze zmianami dwutygodniowymi otwartych pozycji na CME ujawnia te różnice.

W przypadku Bitcoina napływy do ETF znacznie przewyższały zmiany w pozycjonowaniu futures, co wskazuje, że inwestorzy TradFi wyrażali głównie popyt kierunkowy poprzez ekspozycję spot. W przeciwieństwie do tego, Ethereum pokazuje bardziej zniuansowany obraz: dwutygodniowe zmiany otwartych pozycji na CME stanowiły ponad 50% skumulowanych napływów do ETF. Sugeruje to, że duża część aktywności TradFi w Ethereum łączyła ekspozycję spot ze strategiami cash-and-carry, mieszając zakłady kierunkowe z neutralnym arbitrażem.

Live Chart Live Chart

Wnioski

Bitcoin znajduje się w pobliżu 112 000 USD, konsolidując się w przedziale 104 000–116 000 USD. Sygnały on-chain pokazują, że krótkoterminowi posiadacze pozostają wrażliwi, a rentowność odbiła od ostatnich minimów, ale nie jest jeszcze wystarczająco silna, by potwierdzić odnowiony impet. Odzyskanie poziomu 114 000–116 000 USD przywróciłoby szeroką rentowność STH i wzmocniło byczy scenariusz. Z drugiej strony, przebicie poniżej 104 000 USD grozi powtórzeniem wcześniejszych faz wyczerpania po ATH, z potencjalnym spadkiem do 93 000–95 000 USD.

Wskaźniki off-chain odzwierciedlają tę niepewność. Finansowanie futures jest neutralne, ale zagrożone osłabieniem, jeśli popyt zgaśnie, podczas gdy napływy do ETF, które napędzały wcześniejsze rajdy, gwałtownie zwolniły. W przypadku Bitcoina ostatni napływ kapitału do ETF był głównie popytem kierunkowym, podczas gdy w Ethereum była to większa mieszanka transakcji cash-and-carry wraz z ekspozycją spot.

Prosimy o zapoznanie się z naszym Transparency Notice podczas korzystania z danych giełdowych.

• Aby uzyskać wskaźniki on-chain, dashboardy i alerty, odwiedź Glassnode Studio.