Czy imperium Bitcoin Michaela Saylora jest zbudowane na rozwodnieniu akcji, zadłużeniu i ryzyku finansowym?

Michael Saylor zbudował reputację, przepisując korporacyjny podręcznik na nowo. To, co zaczęło się jako MicroStrategy, skromna firma programistyczna, przekształciło się w Strategy, największy na świecie skarbiec Bitcoin (BTC).

Jednak przy zadłużeniu wynoszącym 8.2 miliarda dolarów, świeżej emisji akcji o wartości 735 milionów dolarów oraz rosnącym wachlarzu egzotycznych produktów finansowych, krytycy ostrzegają, że Saylor prowadzi firmę na niezbadane, wysokiego ryzyka terytorium.

Dług, rozwodnienie i ekspozycja na Bitcoin stawiają Strategy w ogniu pytań

W ciągu ostatnich trzech lat Strategy konsekwentnie porzucało swoją pierwotną tożsamość. Inwestorzy nie wyceniają już firmy na podstawie zdyskontowanych przepływów pieniężnych, lecz niemal wyłącznie na podstawie jej rezerw 636,505 BTC oraz zdolności Saylora do ich monetyzacji.

Przewodniczący zarządu otwarcie mówił o swojej misji: budowaniu krzywej dochodowości dla kredytów Bitcoin poprzez nowe papiery wartościowe, takie jak STRK, STRF, STRD i STRC.

$STRC to tajna broń $MSTR. Podczas gdy inni sprzedają akcje, by przetrwać, Saylor wypuszcza 1-miesięczne papiery, drukuje fiat → kupuje BTC → zwiększa NAV — wszystko przy zachowaniu ścisłej kontroli nad kapitałem własnym. To nie jest lewarowanie. To ukryta krzywa dochodowości Bitcoina. Hyperbullish. pic.twitter.com/rpTKSr6tC0

— financialconspirator (@financialcnspr) July 22, 2025

To podejście sprawia, że Strategy jest mniej tradycyjną firmą, a bardziej lewarowanym bankiem Bitcoin. Każda emisja długu, sprzedaż akcji i produkt strukturyzowany mają na celu akumulację większej ilości BTC, wzmacniając zarówno potencjalne zyski, jak i straty.

Jednak najnowsza kontrowersja odzwierciedla tę zmianę. 31 lipca kierownictwo zobowiązało się, że nie będzie rozwadniać akcji MSTR w przedziale 1–2,5x wartości aktywów netto (mNAV). To zabezpieczenie zostało po cichu usunięte do 18 sierpnia.

Strategy ogłosiło dziś aktualizację wytycznych dotyczących MSTR Equity ATM, aby zapewnić większą elastyczność w realizacji naszej strategii rynków kapitałowych. pic.twitter.com/xSwwcWubIq

— Michael Saylor (@saylor) August 18, 2025

Od tego czasu firma sprzedała akcje o wartości 735.2 miliona dolarów dokładnie w tym przedziale, co wywołało oskarżenia o działanie w złej wierze.

„Saylor wyciągnął dywan spod nóg... Tu nigdy nie chodziło o Bitcoin; chodzi o to, by Saylor zarobił,” napisał CEO WhaleWire Jacob King na X.

Inni postrzegają ten ruch jako klasyczny manewr z Wall Street, mający na celu zachowanie elastyczności zarządu kosztem zaufania akcjonariuszy.

Przejrzystość zamienia się w podatność na ryzyko systemowe

Dodatkowo, firma analityczna blockchain Arkham niedawno ujawniła 97% portfeli Bitcoin należących do Strategy, łącząc niemal 60 miliardów dolarów aktywów z możliwymi do prześledzenia adresami.

Podczas gdy niektórzy uznają to za dowód rezerw, inni ostrzegają, że naraża to Strategy na bycie pojedynczym punktem awarii w ekosystemie Bitcoina.

„Jeśli kiedykolwiek przeniosą te BTC z portfeli, spodziewaj się załamania rynku,” napisał jeden z doświadczonych traderów.

Te rewelacje wzbudziły również obawy dotyczące bezpieczeństwa operacyjnego, a niektórzy ostrzegają, że sam Saylor może stać się celem w obliczu rosnącej liczby przestępstw związanych z kryptowalutami.

Kombinacja długu, rozwodnienia i przejrzystości sprawia, że Strategy znajduje się w kruchej pozycji. Firma ryzykuje wzmocnienie każdego ruchu rynkowego, wiążąc wartość akcjonariuszy z zmiennością Bitcoina.

Nagły spadek BTC mógłby nadwyrężyć zobowiązania dłużne, zdewaluować akcje MSTR i odbić się echem na funduszach, które posiadają je w swoim portfelu.

Zwolennicy twierdzą, że Saylor gra długoterminowo, zamieniając zobowiązania fiat na dominację Bitcoina. Jednak krytycy widzą w tym ryzyko zarządcze jako niebezpieczną koncentrację władzy.

„Zaktualizowane wytyczne dotyczące MSTR Equity... mogą potencjalnie zaszkodzić firmie poprzez rozwodnienie wartości dla akcjonariuszy, osłabienie zaufania inwestorów, wywarcie presji spadkowej na cenę akcji oraz zwiększenie ryzyka finansowego z powodu zależności od zmienności Bitcoina,” zauważył jeden z użytkowników.

Podczas gdy Michael Saylor pozostaje niewzruszony, baza kapitałowa Strategy jest napięta, zadłużenie wysokie, a portfele są odsłonięte.

Na tej podstawie los firmy może być coraz bardziej powiązany ze stabilnością samego rynku kryptowalut.

Niezależnie od tego, czy jest postrzegany jako wizjoner, czy lekkomyślny ryzykant, eksperyment Michaela Saylora może uczynić z jednej firmy potencjalne ryzyko systemowe dla Bitcoina.