Zakłady na prognozy rynkowe Waller, wymiana przewodniczącego Fed wchodzi w kluczowy moment

Original Article Title: "US Stock Market & Crypto Wallet, Maybe He Will Have the Final Say in the Future"

Original Article Author: David, Deep Tide TechFlow

Pozostało 9 miesięcy do końca kadencji Powella, a dyskusja na temat tego, kto zostanie następnym przewodniczącym Fed, nabrała tempa.

Przewodniczący Fed to bez wątpienia najpotężniejsza pozycja ekonomiczna na świecie. Jedno jego słowo może wywołać gwałtowne wahania na rynkach, a decyzja może wpłynąć na przepływ bilionów dolarów. Twoja stopa kredytu hipotecznego, zwroty z giełdy, a nawet zmienność aktywów kryptowalutowych są ściśle powiązane z decyzjami podejmowanymi na tym stanowisku.

Kto więc ma największe szanse, by zostać kolejnym przewodniczącym? Rynek stopniowo udziela własnej odpowiedzi.

7 sierpnia na rynku predykcyjnym Kalshi, szanse członka zarządu Fed Christophera Wallera wzrosły z 16% dzień wcześniej do ponad 50%, po raz pierwszy przewyższając wszystkich konkurentów. Choć od tego czasu kursy się wahały, Waller konsekwentnie utrzymuje prowadzenie.

Zgodnie z najnowszymi danymi, Polymarket pokazuje, że Waller nadal prowadzi z prawdopodobieństwem 35%, wyżej niż inni popularni kandydaci Kevin Hassett i Kevin Warsh, którzy mają po 17%.

Dlaczego rynek nagle faworyzuje tego 65-letniego obecnego członka zarządu Fed?

Niedawny raport Bloomberg może rzucić światło na tę kwestię: zespół doradczy Trumpa uważa, że Waller „jest gotów formułować politykę na podstawie prognoz, a nie aktualnych danych” i ma „głębokie zrozumienie systemu Rezerwy Federalnej”.

Co ważniejsze, Waller został nominowany przez Trumpa w 2020 roku do zarządu Fed. I podczas posiedzenia FOMC 30 lipca Waller zrobił coś szczególnie godnego uwagi:

On, wraz z inną członkinią zarządu Michelle Bowman, zagłosował przeciwko, uważając, że Fed powinien obniżyć stopy procentowe o 25 punktów bazowych. Był to pierwszy raz od 1993 roku, gdy dwóch członków zarządu sprzeciwiło się utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie.

Trump potrzebuje teraz przewodniczącego Fed, który może zarówno forsować obniżki stóp, jak i nie być postrzegany przez rynek jako marionetka Białego Domu; z tej perspektywy Waller wydaje się być idealnym kandydatem.

Polityczna przenikliwość, wykorzystanie odpowiedniego momentu do zajęcia stanowiska

Aby zrozumieć Wallera, trzeba zacząć od tego głosowania sprzeciwiającego się większości.

Najpierw wyjaśnijmy tło: Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) Rezerwy Federalnej odbywa 8 posiedzeń rocznie, aby zdecydować o podstawowej stopie procentowej w USA. Ta stopa jest głównym strażnikiem gospodarki USA, określając koszt pożyczek między bankami, a tym samym wpływając na wszystkie stopy kredytowe.

Uczestnicy muszą wspólnie głosować nad zmianami stóp. Przez dziesięciolecia głosowania te niemal zawsze przechodziły jednomyślnie. W kulturze Fed publiczne głosowanie sprzeciwiające się większości jest postrzegane jako wyzwanie dla autorytetu przewodniczącego.

Posiedzenie FOMC 30 lipca 2025 roku było szczególnie wrażliwe.

Fed utrzymywał stopy procentowe na poziomie 4,25%-4,5% przez pięć kolejnych posiedzeń. Tymczasem Trump, na Truth Social, dzień po dniu atakował Powella jako „zbyt późnego”, „głupiego”, domagając się natychmiastowej obniżki stóp, by pobudzić gospodarkę.

Na dwa tygodnie przed tym posiedzeniem, 17 lipca, Waller wygłosił przemówienie na forum New York Money Marketeers, używając ostrych słów:

„Często mówię młodszym kolegom, że przemówienia to nie kryminały --- powiedz słuchaczom od razu, kto jest mordercą, to znaczy, powiedz im sedno sprawy.”

Sednem tego przemówienia było oczywiście jego przekonanie, że FOMC powinien obniżyć stopy procentowe o 25 punktów bazowych; a „morderca” został również wskazany na Fed.

Publiczne wyrażanie poglądów generalnie nie jest zgodne z kodeksem postępowania urzędników banku centralnego. Być może jednak Waller starannie wybrał ten moment, by zaangażować się w polityczną grę.

Wyrażając publicznie swoje poglądy z wyprzedzeniem, mógł sprawić, że głos sprzeciwu podczas formalnego posiedzenia FOMC dwa tygodnie później wyglądał na wynik długoterminowej, przemyślanej oceny zawodowej, a nie ulegania presji politycznej.

30 lipca, gdy Waller i Bowman zagłosowali przeciwko utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie, był to rzeczywiście pierwszy raz od 1993 roku, gdy dwóch gubernatorów jednocześnie wyraziło sprzeciw, co musiało zwrócić uwagę.

Sygnał odczytany przez rynek był taki, że w Fed istnieją racjonalne, odmienne głosy; ale z perspektywy Trumpa i jego zespołu, wydawało się to raczej deklaracją i opowiedzeniem się po stronie Wallera.

Jeszcze sprytniej, Waller wyraził także swoje poglądy na temat obecnej polityki celnej: „Cła to jednorazowy wzrost poziomu cen i nie spowodują trwałej inflacji.” To zdanie stało się sztandarowym argumentem cytowanym przez różne media.

Sens tego zdania jest następujący:

Cła Trumpa rzeczywiście podniosą ceny, ale tylko tymczasowo. Dlatego stóp procentowych nie należy obniżać tylko z powodu ceł. W oczywisty sposób pogląd Wallera nie tylko nie krytykował polityki celnej Trumpa, ale także dostarczał ekonomicznego uzasadnienia dla obniżek stóp procentowych.

Wykorzystanie teorii ekonomicznej do rozwiązania politycznego dylematu; wykorzystanie odpowiedniego momentu, by wyrazić to samo stanowisko w sprawie obniżek stóp, co prezydent.

Przewidujący skarbnik, prognozujący miękkie lądowanie gospodarki

Jeśli głos sprzeciwu pokazał polityczną przenikliwość Wallera, to trafne przewidywanie trajektorii gospodarczej dowiodło wysokiego poziomu kompetencji w tej dziedzinie.

Najpierw trochę kontekstu.

W czerwcu 2022 roku inflacja w USA osiągnęła 9,1%, co było najwyższym poziomem od 40 lat. Co to oznacza?

Jeśli na początku roku miałeś 10 000 dolarów oszczędności, pod koniec roku twoja siła nabywcza wynosiła tylko 9 000 dolarów. Ceny benzyny podwoiły się, a jajka zdrożały z 2 do 5 dolarów.

Rezerwa Federalna stanęła przed trudnym wyborem. Aby obniżyć inflację, musiała podnieść stopy procentowe. Podwyżka stóp oznacza droższe kredyty, zniechęcenie firm do zaciągania pożyczek na rozwój, zniechęcenie konsumentów do kredytów na dom czy samochód, a w efekcie spowolnienie gospodarki i spadek inflacji.

Problem polega jednak na tym, że przedawkowanie może być katastrofalne. Historycznie każda znacząca podwyżka stóp przez Fed wywoływała recesję gospodarczą.

W tym momencie w środowisku ekonomicznym wybuchła rzadka publiczna debata.

Po jednej stronie stanęli trzej wybitni ekonomiści: były sekretarz skarbu z czasów Clintona Summers, były główny ekonomista MFW Blanchard oraz ekonomista z Harvardu Dornbusch.

W lipcu opublikowali badanie, w którym stwierdzili, że Fed nie może opanować inflacji bez „bolesnego” wzrostu bezrobocia. Aby obniżyć inflację, stopa bezrobocia nieuchronnie wzrośnie. To prawo ekonomiczne, niczym prawo fizyki.

Obliczenia zespołu Summersa wykazały, że aby obniżyć inflację z 9% do 2%, stopa bezrobocia musiałaby wzrosnąć do co najmniej 6% lub więcej. Oznaczałoby to, że miliony ludzi straciłyby pracę.

Waller się z tym nie zgodził.

29 lipca, wraz z ekonomistą Fed Andrew Figurą, opublikował artykuł "How Much Does the Beveridge Curve Tell Us About the Likelihood of a Soft Landing?", bezpośrednio kwestionując wnioski zespołu Summersa.

Główny punkt Wallera: tym razem jest inaczej, ponieważ pandemia spowodowała bezprecedensowe zniekształcenie rynku pracy.

Wielu ludzi przeszło na wcześniejszą emeryturę, a wielu nie chce pracować z powodu pandemii. To doprowadziło do nadmiernej liczby wakatów; nie dlatego, że gospodarka jest tak gorąca i wszędzie zatrudniają, ale dlatego, że liczba chętnych do pracy spadła.

Wniosek z artykułu: miękkie lądowanie to „rozsądny rezultat”, czyli USA mogą przywrócić inflację do normy przy tylko niewielkim wzroście bezrobocia.

1 sierpnia Summers i Blanchard szybko odpowiedzieli, twierdząc, że artykuł Wallera zawiera „wprowadzające w błąd wnioski, błędy i nieścisłości”.

Urzędnicy banku centralnego zwykle dobierają słowa ostrożnie, a uczeni są uprzejmi w sporach. Tym razem jednak obie strony były bardzo stanowcze, jakby broniły słuszności swoich teorii ekonomicznych.

Oczywiście rynek był po stronie Summersa. W końcu to były sekretarz skarbu, Blanchard to były główny ekonomista MFW, podczas gdy Waller to „tylko” członek zarządu Fed.

Kolejne 18 miesięcy stało się publiczną weryfikacją i zakładem.

Pod koniec 2022 roku ceny towarów zaczęły spadać. Na początku 2023 roku presja w łańcuchach dostaw zelżała. Fed rzeczywiście znacząco podniósł stopy procentowe, z niemal 0% do 5,5%.

Wszyscy czekali na falę bezrobocia, ale wyniki zaskoczyły.

Pod koniec 2024 roku inflacja spadła poniżej 3%, a stopa bezrobocia wynosiła tylko 3,9%. Nie było recesji ani masowych zwolnień.

We wrześniu 2024 roku Waller i Figura zaktualizowali swój artykuł, dodając nawet „s” do tytułu --- zmieniając „Soft Landing” na „Soft Landings”, sugerując, że to nie był przypadek, lecz coś powtarzalnego.

Waller wygrał ten zakład.

Starcie akademickie dowiodło również, że Waller ma zdolność kwestionowania autorytetów i samodzielnego podejmowania decyzji; dla zespołu Trumpa to jeszcze cenniejsze. Zobaczyli w nim kogoś, kto jest gotów rzucić wyzwanie głównemu nurtowi i wierzy w odporność gospodarki USA.

Naukowiec z Midwestu wyrusza do Waszyngtonu

W odróżnieniu od Wallera i większości osób pracujących w Fed, jego ścieżka kariery jest wyjątkowa.

W 1959 roku Waller urodził się w Nebraska City, małym miasteczku w Nebrasce liczącym zaledwie 7 000 mieszkańców. Dzieciństwo spędził w Dakocie Południowej i Minnesocie, obu stanach rolniczych na amerykańskim Midwest, daleko od centrów finansowych Wschodniego Wybrzeża.

Typowy członek zarządu Fed to zwykle ktoś: absolwent Ivy League, pracował na Wall Street lub pełnił funkcję rządową w Waszyngtonie. Często mówią tym samym językiem i mają podobny światopogląd.

Waller wyraźnie nie pasuje do tej kategorii.

Początek Wallera to Bemidji State University, gdzie uzyskał licencjat z ekonomii; miejsce, o którym być może nigdy nie słyszałeś, położone w północnej Minnesocie, gdzie zimą temperatura spada do -30 stopni.

Taka młodość może dać jaśniejszy obraz prawdziwej Ameryki, tych, którzy mieszkają w małych miasteczkach, biorą kredyty na dom i samochód, martwią się o pracę i ceny.

W 1985 roku Waller uzyskał doktorat z ekonomii na Washington State University, rozpoczynając długą karierę naukową.

Najpierw na Indiana University, potem na University of Kentucky, a w końcu na University of Notre Dame; przez całe 24 lata wykładał i prowadził badania. Waller specjalizował się w teorii pieniądza, jednej z najbardziej abstrakcyjnych gałęzi ekonomii.

Tego typu badania oczywiście nie zapewnią występów w telewizji ani nie uczynią z ciebie celebryty-ekonomisty, ale mogą się przydać w kluczowym momencie. W 1996 roku Waller współtworzył artykuł „Central Bank Independence, Economic Behavior, and Optimal Term Length”.

Artykuł ten badał praktyczne i aktualne pytanie: Jak długo powinna trwać kadencja prezesa banku centralnego?

Główne ustalenie: jeśli kadencja jest zbyt krótka (np. 2 lata), prezes banku centralnego może ulec presji politycznej, bo chce być ponownie mianowany. Jeśli kadencja jest zbyt długa (np. 14 lat), może oderwać się od rzeczywistości i stać się mniej elastyczny.

25 lat później ta teoretyczna praca stała się praktycznym przewodnikiem.

W 2020 roku, gdy Trump publicznie krytykował Fed i domagał się obniżki stóp, Waller, który właśnie dołączył do Fed, stanął przed wyborem: całkowite posłuszeństwo czy całkowity sprzeciw?

Wybrał trzecią drogę: popierać obniżki stóp w określonych momentach, np. głosując przeciwko w lipcu 2025; ale uzasadnienie musi być profesjonalne, a nie dlatego, że prezydent kazał nam obniżyć stopy.

To delikatne wyczucie równowagi, ani całkowicie niezależne, by ignorować polityczną rzeczywistość, ani zależne, by utracić profesjonalny osąd, to właśnie to, co badał ponad 20 lat temu.

Innymi słowy, Waller porusza się po Fed nie instynktownie po linie, lecz z zestawem akademicko potwierdzonych teorii równowagi.

Przed dołączeniem do Fed Waller przeszedł również własną „szkołę przetrwania”.

Fed to nie jeden podmiot, lecz zarząd w Waszyngtonie i 12 regionalnych banków rezerw. Każdy bank ma własny dział badań i własne preferencje polityczne.

W 2009 roku 50-letni Waller opuścił środowisko akademickie i dołączył do St. Louis Fed jako dyrektor ds. badań, pełniąc tę funkcję przez 11 lat. Nadzorował dział badań liczący ponad 100 osób, odpowiadając za analizę danych gospodarczych, pisanie raportów politycznych i przygotowania do posiedzeń FOMC.

To, co naprawdę zmieniło jego karierę, to nominacja do zarządu Fed przez Trumpa w 2019 roku.

Sama nominacja była kontrowersyjna. Proces zatwierdzania Wallera nie przebiegał gładko, senatorowie Demokratów kwestionowali jego niezależność, ponieważ został nominowany przez Trumpa. Republikanie z kolei obawiali się, że jest zbyt akademicki i nie dość „lojalny”.

3 grudnia 2020 roku Senat zatwierdził jego kandydaturę niewielką przewagą głosów 48-47, co było jednym z najbliższych głosowań w ostatnich latach. Wchodząc do najwyższych szczebli Fed w wieku 61 lat, Waller był starszy niż większość gubernatorów. Paradoksalnie, to okazało się zaletą.

Ścieżka większości gubernatorów Fed jest przewidywalna: elitarna uczelnia → Wall Street/rząd → Fed. Wchodzą do korytarzy władzy w wieku 40 lat, mając czas na budowanie kontaktów i poznanie zasad gry.

Waller jest inny. Spędził 24 lata w środowisku akademickim, 11 lat w regionalnym Fed i dopiero w wieku 61 lat trafił do Waszyngtonu.

W porównaniu z innymi gubernatorami Waller ma mniej zobowiązań, nie jest dłużny Wall Street; jednocześnie, pracując w St. Louis Fed, wie, że Fed to nie monolit, a odmienne głosy są nie tylko tolerowane, ale czasem wręcz pożądane.

Gdy zespół Trumpa oceniał, kto może zastąpić Powella, prawdopodobnie dostrzegli te cechy:

Starsza osoba, która nie musi już niczego udowadniać; ktoś z niezależnym osądem, ale wiedzący, jak wyrażać go w ramach systemu.

Byczy dla krypto?

Jeśli Waller zostanie przewodniczącym Fed, jakie korzyści to przyniesie?

Pierwszą reakcją rynku jest przekonanie, że Waller obniży stopy procentowe. W końcu w lipcu zagłosował za obniżką. Trump również od dawna domaga się niższych stóp.

Jednak patrząc na jego dotychczasowe działania, sytuacja jest bardziej złożona.

W 2019 roku, gdy gospodarka była silna, Waller popierał obniżki stóp. W 2022 roku, gdy inflacja gwałtownie rosła, popierał agresywne podwyżki. W 2025 roku znów poparł obniżki...

Jego zasady wydają się jasne: luzować, gdy trzeba, zacieśniać, gdy trzeba. Jeśli zostanie przewodniczącym, polityka stóp może być bardziej „elastyczna”, niekoniecznie mechanicznie podążająca za wytycznymi Trumpa, lecz szybko dostosowująca się do warunków gospodarczych.

Prawdziwa różnica Wallera może jednak nie leżeć w tradycyjnej polityce pieniężnej, lecz w jego podejściu do innowacji, takich jak krypto i stablecoiny.

20 sierpnia, zapytany o to, jak Fed zareaguje na innowacje finansowe, Waller powiedział: „Nie ma absolutnie żadnego powodu, by martwić się innowacjami w zakresie aktywów cyfrowych”; w lutym tego roku na konferencji stablecoinów w Kalifornii stwierdził, że stablecoiny są „zaprojektowane, by utrzymywać wartość aktywów cyfrowych stabilną względem waluty narodowej”.

Warto zauważyć, że podkreśla on związek z walutą narodową, a nie czymś poza systemem monetarnym. Ta różnica w podejściu może przynieść fundamentalną zmianę polityki.

Obecnie stosunek USA do aktywów cyfrowych jest defensywny, zaniepokojony praniem pieniędzy, stabilnością finansową i ochroną inwestorów; regulacje koncentrują się na „kontroli ryzyka”.

Waller wyraźnie sprzeciwia się cyfrowej walucie banku centralnego, uważając, że „nie wiadomo, jak miałaby rozwiązać jakiekolwiek problemy systemu płatniczego w USA”, ale popiera inną drogę: pozwolić prywatnym stablecoinom na innowacje i przejęcie roli cyfrowego dolara.

Wszystkie te pomysły zależą jednak od zdolności Wallera do radzenia sobie z presją.

Nie przeszedł jeszcze prawdziwego testu kryzysu finansowego. Podczas upadku Lehman Brothers w 2008 roku wykładał. W 2022 roku, gdy upadł FTX, dopiero co dołączył do Fed, nie będąc jeszcze kluczowym decydentem.

Przejście z gubernatora na przewodniczącego to nie tylko zmiana stanowiska. Gubernator może wyrażać osobiste poglądy, ale każde słowo przewodniczącego może poruszyć rynkami.

Kiedy stabilność całego systemu finansowego spoczywa na twoich barkach, „innowacja” i „eksploracja” mogą stać się luksusem. Czy krypto będzie w pełni bycze, pozostaje nieznane.