Historyczna zmiana: rentowności francuskich 10-letnich obligacji przewyższają włoskie

Hierarchia europejskich długów państwowych właśnie uległa zmianie. We wtorek, 9 września, Francja pożycza na wyższym oprocentowaniu niż Włochy na dziesięcioletnich obligacjach. Mniej niż 24 godziny po upadku rządu Bayrou, rynki zdecydowały: francuski podpis nie jest już bezpieczną przystanią. Ta zmiana, bezprecedensowa od ponad dekady, oznacza utratę zaufania wpływającą na wiarygodność budżetową państwa.

Francja pożycza teraz drożej niż Włochy

9 września francuska krzywa rentowności obligacji państwowych oficjalnie przekroczyła włoską na rynku dziesięcioletnich obligacji, podczas gdy francuski dług zmusza ECB do drukowania. Rentowność francuskich OAT (obligacji skarbowych) osiągnęła 3,48%, wobec 3,47% dla włoskich BTP.

Ta zmiana następuje bezpośrednio po upadku rządu Bayrou i oznacza pierwszy raz od kryzysu zadłużenia w Europie, kiedy Francja budzi mniejsze zaufanie niż Włochy w oczach rynków. Inwestorzy zauważają obecną polityczną paraliż oraz, przede wszystkim, chroniczną niezdolność do konsolidacji finansów publicznych.

To odwrócenie odzwierciedla głęboką rewizję hierarchii ryzyk państwowych w strefie euro. Do tej zmiany przyczyniło się kilka czynników:

• Francuska niestabilność polityczna spowodowana odrzuceniem wotum zaufania, które obaliło rząd Bayrou w poniedziałek, 8 września;

• Brak wiarygodnego planu naprawy budżetowej, ponieważ projekt redukcji deficytu o 44 miliardy euro do 2026 roku został faktycznie porzucony;

• Negatywna percepcja francuskich wysiłków na rzecz konsolidacji finansów publicznych, pomimo wysokiego poziomu oszczędności (430 miliardów euro);

• Dla kontrastu, Włochy są postrzegane jako bardziej rygorystyczne, mimo że mają wyższy dług publiczny (138% PKB wobec 114% dla Francji).

Jak podkreśla ekonomista Christian de Boissieu: „rynki są pod wrażeniem dostosowania włoskiego deficytu publicznego i zaniepokojone naszą trudnością w znacznym jego ograniczeniu”.

Jego ocenę potwierdza Philippe Crevel, który mówi: „to nasza niestabilność polityczna jest karana”. Wizerunek Francji, długo uważanej za jeden z filarów stabilności strefy euro, jest teraz nadszarpnięty przez deficyt wiarygodności.

W kierunku obniżenia ratingu państwowego?

Poza przekroczeniem tego progu, kolejnym ważnym punktem napięcia jest rating francuskiego długu. Agencja Fitch ma ogłosić w piątek, 12 września, po zamknięciu rynku, czy utrzyma, czy obniży obecny rating AA- z negatywną perspektywą, przyznany od października 2024 roku.

Ten poziom jest obecnie ostatnią barierą przed obniżeniem do A+, kategorii, która – jeśli zostanie przekroczona – zmusi wielu inwestorów instytucjonalnych do mechanicznego wycofania się z francuskiego długu.

W poprzednich komunikatach Fitch wyraźnie ostrzegał: „obniżka ratingu byłaby rozważana w przypadku niezdolności do wdrożenia wiarygodnego średnioterminowego planu konsolidacji budżetowej, zwłaszcza z powodu opozycji politycznej lub presji społecznych, ale także z powodu znacznie mniej korzystnych perspektyw wzrostu”.

Jednak wraz z upadkiem rządu Bayrou, odrzuceniem jego planu redukcji deficytu o 44 miliardy euro na 2026 rok i brakiem jasnego kierunku budżetowego, perspektywa obniżki ratingu nigdy nie była tak poważna.

Obniżka ratingu spowodowałaby mechaniczny wzrost stóp procentowych, które już rosną, co dodatkowo zwiększyłoby obsługę długu, szacowaną na 62 miliardy euro w tym roku.

Jeśli rating spadnie, spirala rosnących stóp może przyspieszyć, jeszcze bardziej osłabiając pozycję finansową państwa i ograniczając jego możliwości budżetowe. Taka sytuacja grozi pogorszeniem postrzegania Francji przez rynki, w czasie gdy potrzeby finansowania pozostają strukturalnie wysokie.

W tym klimacie niepewności politycznej i nieufności wobec długu publicznego, niektórzy inwestorzy instytucjonalni zaczynają zwracać się ku aktywom niepaństwowym, postrzeganym jako oderwane od słabości budżetowych państwa. Bitcoin, w szczególności, zyskuje na uwadze jako alternatywny magazyn wartości. Jego zdecentralizowany charakter, ograniczona podaż i odporność na manipulacje polityczne zwiększają jego atrakcyjność dla tych, którzy obawiają się spirali inflacyjnej lub restrukturyzacji długu.

Odwrócenie krzywej rentowności między Francją a Włochami oznacza zmianę w postrzeganiu ryzyka państwowego, łączącą obecnie wątpliwości budżetowe, nieufność polityczną i niepewność instytucjonalną. Podczas gdy Rzym zbiera owoce bolesnych, ale skutecznych reform, Paryż płaci cenę stagnacji i politycznego chaosu, co może doprowadzić do nadzoru IMF. Jeśli Fitch zdecyduje się na obniżkę ratingu w najbliższych dniach, sygnał wysłany do rynków będzie miał poważne konsekwencje.