Ile dziś warte jest 10 000 dolarów zainwestowanych w BlackRock’s Bitcoin ETF na jego debiucie?

Zakład w wysokości 10 000 dolarów na ETF Bitcoin firmy BlackRock (IBIT) w dniu jego debiutu byłby dziś wart 19 870 dolarów, co niemal podwaja zwrot z S&P 500 i Nasdaq 100, a także nieznacznie przewyższa znakomity wzrost złota.

Jednak ten wzrost o 98,7% maskuje szerszy obraz: przez kilka miesięcy w 2025 roku posiadacze IBIT mogli pochwalić się zwrotami przekraczającymi 150%, obserwując, jak ich początkowa inwestycja przekracza 25 000 dolarów, zanim ostatni spadek Bitcoina poniżej sześciocyfrowych wartości sprowadził te zyski na ziemię.

Porównanie nie wypada korzystnie, jeśli spojrzeć na 22-miesięczne okno od momentu powstania IBIT 5 stycznia 2024 roku.

S&P 500 i Nasdaq 100 przyniosły solidne zwroty na poziomie 42-43%, co jest imponującym wynikiem, biorąc pod uwagę, że odnotowały dwa lata z rzędu wzrostów o 25% lub więcej, co zdarzyło się tylko trzy razy od 1871 roku.

Złoto, napędzane niepokojami geopolitycznymi i zakupami banków centralnych, osiągnęło wynik najbliższy Bitcoinowi, zyskując 92-93%. Jednak trajektoria Bitcoina była zupełnie inna, definiowana nie przez stabilne składanie zysków, lecz przez gwałtowne wahania, które nagradzały przekonanie i karały wahanie.

Szczyt, którego nie było

Do 30 września ta sama pozycja IBIT o wartości 10 000 dolarów osiągnęła około 25 000 dolarów, co przekłada się na 150% zwrotu w mniej niż dwa lata, według zgłoszenia BlackRock do SEC.

Bitcoin był wtedy notowany w okolicach 115 000 dolarów za monetę, akcje IBIT utrzymywały się na tym poziomie, a narracja przesunęła się z „adopcji instytucjonalnej” na „jak wysoko to może pójść?”

Wzrost 2,5x oznaczał nie tylko sukces arytmetyczny, ale także psychologiczną satysfakcję dla alokatorów, którzy przetrwali sceptycyzm wobec miejsca krypto w portfelach zarządzanych przez wskaźniki Sharpe’a i macierze korelacji.

Następnie przyszedł październik i Bitcoin ustanowił nowy rekord wszech czasów powyżej 126 000 dolarów, a akcje IBIT były wyceniane na 71,29 dolarów, zanim spadły poniżej krótkoterminowego kosztu posiadacza.

Ruch ten wywołał kaskadowe likwidacje na rynkach kontraktów terminowych, a dźwignia, która napędzała wzrost, przyspieszyła spadek.

W chwili publikacji Bitcoin był notowany na poziomie 96 612,79 dolarów, a IBIT na poziomie 54,84 dolarów, przez co wrześniowe szczyty wydają się być mirażem.

Spadek od szczytu wymazał około 6 000 dolarów wartości papierowej na każde początkowe 10 000 dolarów zainwestowane, przypominając, że niepowiązane zwroty Bitcoina działają w obie strony.

Czego nie pokazały benchmarki

Indeksy akcji wykazały podręcznikową wydajność: S&P 500 osiągnął trzeci z rzędu rok dwucyfrowych wzrostów, a Nasdaq 100, napędzany przez „Wspaniałą Siódemkę”, odnotował średni wzrost zysków na poziomie 21,6% rok do roku.

Oba indeksy doświadczyły zarządzalnych spadków, handlowały w ustalonych przedziałach i potwierdziły dekady badań nad powrotem do średniej.

52-procentowy wzrost złota od początku roku do listopada 2025 wynikał z makroekonomicznych zakłóceń, napędzanych niepewnością taryfową, pauzą Fed oraz rekordowymi zakupami banków centralnych, a nie spekulacyjną manią. Jego korelacja z akcjami pozostała ujemna, spełniając swoją rolę w portfelu zgodnie z założeniami.

IBIT nie oferował żadnej z tej przewidywalności – zysk 98,7% od początku istnienia pochodził z zakładu na jeden aktyw, protokół bez zysków, dywidend i wewnętrznych przepływów pieniężnych do dyskontowania.

Zmienność, która pozwoliła na 150% szczyt, umożliwiła także 25% załamanie w ciągu kilku tygodni. Tradycyjne modele ryzyka uznałyby taki profil za nieakceptowalny, a tradycyjne zwroty skorygowane o ryzyko ukarałyby tę ścieżkę, nawet jeśli uznałyby cel.

Jednak ścieżka ma mniejsze znaczenie niż wynik dla kapitału zainwestowanego na początku.

Inwestor, który kupił IBIT pierwszego dnia i trzymał przez wrześniowy szczyt, listopadowy spadek i każdą kolejną kaskadę likwidacji, nadal przewyższył każdy główny benchmark na tyle, by przetrwać koszty transakcyjne, podatki i liczne chwile zwątpienia.

Ten inwestor doświadczył także odchylenia standardowego zwrotów, które sprawiłoby, że oficerowie ds. zgodności zadrżą, a komitety ds. ryzyka zażądałyby wyjaśnień.

Warstwa dźwigni pod spodem

Wyniki IBIT nie odzwierciedlają jedynie wzrostu ceny Bitcoina, lecz także infrastrukturę zbudowaną wokół krypto jako klasy aktywów.

Zatwierdzenie spot ETF usunęło ryzyko przechowywania dla instytucji niechętnych prywatnym kluczom i portfelom sprzętowym.
Marka BlackRock zapewniła regulacyjną ochronę. CME CF Bitcoin Reference Rate dał audytorom benchmark, którego mogli bronić.

Razem te zmiany przekształciły Bitcoina z „cyfrowego złota trzymanego przez ideologów” w „śledzoną ekspozycję handlowaną przez Schwab”.

To opakowanie miało znaczenie, gdy Bitcoin testował sześciocyfrowe wartości. Napływy do ETF w wysokości 1,2 miliarda dolarów wychodzące w listopadzie nie oznaczały paniki, lecz raczej rebalansowanie, realizację zysków i taktyczne repozycjonowanie przez alokatorów, którzy teraz mogli traktować Bitcoina jak każde inne płynne aktywo.

Te same kanały, które skierowały 37 miliardów dolarów do IBIT w pierwszym roku, pozwoliły także na odpływ prawie 900 milionów dolarów jednego dnia – 13 listopada – bez załamania rynku.

Płynność to podatek, który profesjonaliści płacą za dostęp, a struktura IBIT skutecznie ten podatek pobiera.
Rynki kontraktów terminowych opowiedziały resztę historii. Otwarte pozycje wzrosły do 235 miliardów dolarów do połowy października, zanim skurczyły się wraz z zamykaniem długich pozycji. Stawki finansowania pozostały stonowane, nawet gdy ceny testowały wsparcie, co wskazuje, że traderzy ograniczyli ryzyko, zamiast je podwajać.

Opcje wykazywały przewagę putów o 11% w implikowanej zmienności, wyceniając ochronę przed testami poniżej 100 000 dolarów, które pojawiły się zgodnie z harmonogramem.

Infrastruktura nie zapobiegła zmienności. Po prostu uczyniła ją przedmiotem handlu, ubezpieczenia i tym samym tolerowaną przez kapitał, który tego wymaga.

Benchmark, który nie chce się podporządkować

Porównywanie IBIT do S&P 500 lub Nasdaq 100 zakłada, że realizują ten sam cel, co nie jest prawdą.

Indeksy akcji zapewniają ekspozycję na łączny wzrost zysków korporacyjnych, zdywersyfikowany sektorowo, ze strukturami zarządzania i wymogami ujawniania informacji, które ograniczają ryzyko spadków.

IBIT oferuje ekspozycję na protokół monetarny o stałej podaży, bez możliwości odwołania, bez zespołu zarządzającego do zwolnienia i bez kwartalnych wytycznych do analizy. Pierwsze zyskuje przez reinwestycję dywidend i ekspansję mnożnika, drugie przez efekty sieciowe i krzywe adopcji, które albo potwierdzają tezę, albo nie.

Złoto jest bliżej tego spektrum – bez przepływów pieniężnych, bez zysków, cenione za rzadkość i akceptację instytucjonalną. Jednak 5 000 lat historii złota jako przechowalnika wartości nadaje mu cechy powrotu do średniej, których Bitcoin nie posiada.

Kiedy złoto rośnie o 50% w ciągu roku, zakłada się, że powróci do swojej długoterminowej średniej. Kiedy Bitcoin rośnie o 150%, zakłada się albo zmianę paradygmatu, albo spekulacyjną przesadę, bez konsensusu, która z opcji jest prawdziwa.

Ta niepewność to premia, którą inwestorzy IBIT płacą za asymetrię.

Zwrot 98,7% od początku, szczyt w październiku i 25% spadek od tego czasu odzwierciedlają fakt, że zmienność Bitcoina jest cechą wrodzoną aktywa, a nie błędem do wyeliminowania.

Instytucje, które kupiły IBIT, były tego świadome. 19-miesięczna przewaga nad tradycyjnymi benchmarkami wynagrodziła im wytrwałość.

Czy ta strategia nadal będzie działać, zależy mniej od polityki Fed czy napływów do ETF, a bardziej od tego, czy wystarczająco dużo kapitału uzna, że zmienność jest warta wartości opcji zawartej w niepaństwowym, programowo rzadkim aktywie na okaziciela.

Dla inwestora, który zainwestował 10 000 dolarów w IBIT na starcie i dziś ma 19 870 dolarów, odpowiedź jest już jasna.

Dla tego, który sprzedał niemal za 25 000 dolarów we wrześniu, odpowiedź jest jeszcze bardziej precyzyjna. A dla alokatora, który wciąż przeprowadza symulacje Monte Carlo dotyczące roli krypto w portfelu 60/40, pytanie pozostaje otwarte. I właśnie dlatego zwroty wyglądają tak, jak wyglądają.