Czy SOL osiągnął dno? Wielowymiarowa analiza ujawnia prawdziwy obraz Solana

Oryginalny tytuł: Time to Call the SOL Bottom?

Autor: blocmates
Tłumaczenie: Dingdang, Odaily

Trzeci kwartał 2025 roku to dla Solana „dwie strony tej samej monety na jednym łańcuchu”. Na pierwszy rzut oka „odpływ memów” przyniósł wyraźny efekt ochłodzenia: spadek liczby aktywnych adresów dziennych, a dominacja użytkowników stopniowo przejmowana przez konkurencję. Jednak pod powierzchnią fundamenty tej sieci stają się coraz bardziej solidne. Zespół core Solana nieustannie wprowadza szybkie iteracje, realizując jeden z najbardziej ambitnych planów technologicznych w branży krypto; jednocześnie jej TVL w trzecim kwartale wzrosło o ponad 26%, a podaż stablecoinów od początku roku niemal się potroiła.

Niniejszy raport systematycznie omawia kluczowe aktualizacje technologiczne definiujące przyszłość Solana (takie jak Alpenglow, Agave), dogłębnie analizuje dane on-chain, kondycję ekosystemu i aplikacji oraz podsumowuje nasze kluczowe wnioski dotyczące tego, jak Solana może umocnić swoją pozycję „domyślnego high-performance public chain”.

Innowacje technologiczne na wielu frontach

Podczas gdy większość użytkowników tej platformy zajmuje się śledzeniem najnowszych memów, zespół core @solana nieustannie realizuje ambitny plan aktualizacji systemowych. Nie chodzi tu o poprawki pojedynczych wskaźników, lecz o kompleksową inżynierię systemową mającą na celu poprawę wydajności sieci, bezpieczeństwa, decentralizacji i doświadczenia użytkownika. Te aktualizacje można podzielić na trzy główne kategorie.

Kategoria pierwsza: Silnik rdzeniowy (konsensus i klient)

To fundamentalna przebudowa „silnika” Solana, mająca na celu zwiększenie wydajności, szybkości i bezpieczeństwa na najbardziej podstawowym poziomie. Tutaj znajduje się świetny wykres wizualizacyjny, jeśli jesteś ciekaw obecnego ekosystemu stakingu.

Kategoria druga: Autostrada sieciowa (przepustowość i efektywność)

Ta część prac koncentruje się na poszerzeniu „pasów ruchu” sieci po poprawie wydajności warstwy bazowej, optymalizując zarządzanie ruchem, aby sieć mogła wytrzymać większe obciążenia bez zatorów. Jeśli w przyszłości instytucjonalni użytkownicy mają naprawdę wejść na blockchain, niskie opóźnienia i stabilne doświadczenie są podstawą, a nie opcją.

Kategoria trzecia: Cel podróży (nowe możliwości ekosystemu i warstwy aplikacji)

Ta kategoria aktualizacji skierowana jest bezpośrednio do deweloperów i użytkowników końcowych, mając na celu dostarczenie nowych funkcji, wsparcie dla nowych typów aplikacji i dalsze zwiększenie poziomu decentralizacji sieci. Innymi słowy, to moduły pozwalające „łańcuchowi robić więcej”.

Praktyczny wpływ ulepszeń technologicznych

Z perspektywy użytkownika:

· Alpenglow: Czas finalizacji poniżej 150 ms pozwala użytkownikom detalicznym korzystać z wysokoczęstotliwościowych aplikacji DeFi, gier lub mikropłatności na łańcuchu, osiągając wydajność zbliżoną do Binance (100 ms) i Aptos (200 ms).

· Firedancer: Potencjalna przepustowość ponad 1 miliona TPS znacznie przewyższa Ethereum i jego L2 (np. OP ok. 2k TPS), Sui (300 tys. TPS) oraz scentralizowane giełdy (Coinbase szczytowo ok. 500 tys. TPS). Jednocześnie znacząco obniża systemowe ryzyko awarii pojedynczego klienta (Geth Ethereum nadal stanowi 60% węzłów).

· Ulepszenia przestrzeni blokowej, łagodzenie zatorów i optymalizacja limitów wielkości transakcji: Poprawiają ogólne doświadczenie korzystania z łańcucha, umożliwiając bardziej szczegółowe mikropłatności i szybkie transakcje, jednocześnie zmniejszając liczbę niepowodzeń spowodowanych zatorami.

· Decentralizacja i spadek kosztów węzłów: Pozwala użytkownikom o niższych wymaganiach technicznych uruchamiać węzły, zwiększając bezpieczeństwo i decentralizację całej sieci.

· Wsparcie ZK i prywatności: Zapewnia zgodność, prywatność i bezpieczeństwo dla wejścia RWA i użytkowników instytucjonalnych.

· BAM (sprawiedliwy handel, odporność na MEV): Zapewnia sprawiedliwość transakcji i chroni użytkowników przed stratami MEV, zbliżając doświadczenie on-chain do przewidywalnego, niskokosztowego środowiska CLOB.

· ACE (płynność wielozabezpieczeniowa): Dalsze pogłębianie rynków kapitałowych DeFi, umożliwiając konkurencję z platformami takimi jak Aave i obsługę bardziej złożonych instrumentów finansowych.

PUMP: Weryfikacja testu obciążeniowego on-chain

W lipcu 2025 roku Pump.fun stał się prawdziwym „testem obciążeniowym” dla wydajności Solana. @pumpfun zebrał w zaledwie 12 minut 500 milionów dolarów on-chain i 100 milionów dolarów na scentralizowanych giełdach, osiągając wycenę 4 miliardów dolarów. W tym czasie 3 878 inwestorów dokonało transparentnych subskrypcji na DEX-ach Solana, takich jak Raydium i Jupiter, podczas gdy niektóre CEX-y (np. Bybit) doświadczyły wielokrotnych awarii API, przez co około 2 500 potwierdzonych użytkowników nie mogło złożyć zleceń na czas i musiało otrzymać zwrot środków.

Czy to oznacza, że obserwujemy możliwą przyszłość, w której wydajność zdecentralizowanych blockchainów zaczyna przewyższać scentralizowane giełdy?

Gdzie obecnie znajduje się Solana? Prawda ujawniona przez dane

Z danych wynika, że wraz z przejściem traderów od spekulacji na memach do kontraktów perpetual, wskaźniki przychodów on-chain Solana uległy wyraźnej zmianie: opłaty on-chain jako procent kapitalizacji rynkowej SOL spadły od szczytu w lipcu o ponad 60%.

Jednocześnie, mimo ciągłych dyskusji o stablecoinach na Capitol Hill i Wall Street, głównymi graczami pozostają Ethereum i Tron, a Solana wraz z Base, BSC, Arbitrum itp. znajdują się w „drugiej lidze”.

Głębsza analiza udziału stablecoinów w TVL pokazuje, że Ethereum i Tron niemal nieprzerwanie dominują w ostatnich kwartałach, podczas gdy niektóre nowe łańcuchy aplikacyjne – na przykład @Plasma – zaczynają stopniowo wchodzić do tego układu.

Mimo to Solana nadal oferuje szybkie, tanie i płynne środowisko dla USDC, co być może jest powodem, dla którego Western Union zdecydował się budować działalność stablecoinową właśnie na Solana.

„Eksperymentalność” stanie się jednym z kluczowych tematów tego raportu, a ten duch widoczny jest również w ekosystemie stablecoinów: nowe projekty stopniowo podważają dominację USDC, wprowadzając większą konkurencję do stablecoinowego krajobrazu Solana.

Którzy uczestnicy ekosystemu napędzają wzrost łańcucha?

Patrząc na tempo wzrostu TVL, produkty stakingowe są absolutnym wyróżnikiem wśród aplikacji Solana w trzecim kwartale. Staking SOL oferowany przez Binance i Bybit oraz produkty @Sanctumso odnotowały w trzecim kwartale wzrost przekraczający 50%.

Dla porównania, DEX-y, DeFi i produkty infrastrukturalne również odnotowały wzrost TVL, ale żaden z nich nie przekroczył 28% wzrostu SOL – co oznacza, że w przeliczeniu na SOL te kategorie w ostatnim kwartale były netto wypływem.

Słabą stroną produktów stakingowych jest niewielka rentowność: przeciętnie protokół stakingowy potrzebuje 21,7 razy większego TVL, aby osiągnąć średni poziom przychodów DEX-ów z tej próbki. To ponownie pokazuje, że zyski spekulantów w świecie krypto są znacznie wyższe niż oszczędzających.

W sektorze DEX @Orca_so nieprzerwanie utrzymuje pozycję lidera pod względem efektywności TVL (czyli „szybkości obrotu”). Przy danej wielkości płynności, każda dolarowa transakcja na Orca odbywa się najczęściej.

Chociaż Solana słynie z „szybkości i taniości”, nie oznacza to braku wyjątków. Na przykład niektórzy zaawansowani użytkownicy na platformach takich jak @tradewithPhoton czy @AxiomExchange ponoszą średnie dzienne opłaty znacznie wyższe od oczekiwanych.

Jednak dla zdecydowanej większości użytkowników korzystanie z najpopularniejszych aplikacji na Solana kosztuje zaledwie kilka centów dziennie.

Porównanie Solana z kluczowymi konkurentami

Całkowity TVL w sieci pod koniec trzeciego kwartału był nieco niższy niż historyczny szczyt z 2021 roku (blisko 180 miliardów dolarów), ale porównując konkurencyjne publiczne łańcuchy, widać, że zmiany TVL kwartał do kwartału są bardzo ograniczone.

Poniższy wykres udziału rynkowego wyraźnie pokazuje, jak TVL tych konkurentów synchronizuje się tygodniowo. Jak powiedział Newton, „kapitał w stanie spoczynku zwykle pozostaje w spoczynku” – raz zdeponowany kapitał rzadko migruje na dużą skalę.

Jeśli chodzi o skalę użytkowników, Binance Smart Chain w trzecim kwartale dzięki powiązanemu z CZ perpetual DEX-owi – Aster – przyciągnął najwięcej uwagi. Wielu użytkowników albo opuściło rynek na początku lata, albo przeniosło się z Base i Solana na BSC.

Chociaż Solana w drugim kwartale odnotowała wyraźny wzrost liczby użytkowników, w trzecim kwartale jej udział również spadł, co niemal idealnie pokrywa się ze spadkiem zainteresowania handlem memami.

Warto jednak zauważyć, że dzięki gwałtownemu wzrostowi zainteresowania stablecoinami, podaż stablecoinów na Solana od początku roku do końca trzeciego kwartału niemal się potroiła. Okazuje się, że „szybkość i taniość” to duży atut przyciągający użytkowników stablecoinów, zwłaszcza w dojrzałym ekosystemie DeFi Solana.

Chociaż te wskaźniki opisują obecny krajobraz, nie odzwierciedlają one przyszłego kierunku. Tożsamość Solana zawsze była „łańcuchem eksperymentalnym”. Aby zrozumieć przyszłe scenariusze i narracje, musimy obserwować, dokąd płyną nowe fundusze eksperymentalne.

Przepływy VC: które projekty otrzymują finansowanie?

Poniżej przedstawiamy kilka projektów Solana, które w trzecim kwartale otrzymały inwestycje od znanych instytucji:

· @raikucom: We wrześniu 2025 roku zakończył rundę seed na 13,5 miliona dolarów. To infrastruktura DeFi na Solana skupiona na harmonogramowaniu płynności w czasie rzeczywistym i mostach cross-chain, obsługująca aplikacje HFT, z rozliczeniami subsekundowymi i ochroną przed MEV. Rundzie przewodził @PanteraCapital, a środki zostaną wykorzystane na aktualizację mainnetu i dalszą integrację z DEX-ami (np. @JupiterExchange).

· @bulktrade: W sierpniu 2025 roku zakończył rundę seed na 5 milionów dolarów. To perpetual DEX dla użytkowników instytucjonalnych, oferujący batch execution bez gasu, z pojedynczymi transakcjami do 10 milionów dolarów. Rundzie przewodzili @robotventures i @6thManVentures, a współzałożyciel Solana @aeyakovenko uczestniczył jako anioł. Jego alphanet testnet wystartował w trzecim kwartale.

· @meleemarkets: W lipcu 2025 roku zakończył rundę pre-seed na 3,5 miliona dolarów. To gamifikowany protokół predykcyjny łączący DeFi i social prediction, gdzie użytkownicy mogą zdobywać tokeny z dochodem za trafne przewidywania. Rundzie przewodzili @variantfund i @dba_crypto, a środki zostaną przeznaczone na integrację z wyroczniami i uruchomienie wersji mobilnej. Projekt zdobył drugie miejsce na Solana Breakout Hackathon.

· @hylo_so: We wrześniu 2025 roku zakończył rundę seed na 1,5 miliona dolarów. To zdecentralizowany protokół stablecoinowy na Solana, wspierający emisję stablecoinów z dochodem (np. sUSD) poprzez nadzabezpieczenie i automatyczny rebalancing. Rundzie przewodził @robotventures, a @SolanaVentures uczestniczył. Środki zostaną przeznaczone na uruchomienie mainnetu i integrację z platformami pożyczkowymi, takimi jak @Kamino.

Gdzie są szanse i ryzyka?

W trzecim kwartale Solana prezentuje stan „przełomów i balastu jednocześnie”. Z jednej strony innowacyjne aplikacje coraz bardziej zbliżają się do product-market fit, a firmy typu Digital Asset Treasury (DAT) błyszczą; z drugiej strony cały ekosystem musi zmierzyć się z pewnymi trudnymi problemami.

Projekty wyróżniające się w Q3

Spośród licznych dAppów, które pojawiły się w tym kwartale, szczególnie wyróżniają się następujące projekty:

· @Titan_Exchange to nowy agregator DEX uruchomiony w trzecim kwartale, wykorzystujący ulepszone algorytmy do pobierania płynności z różnych pul z precyzją maszynową, uzyskując najlepsze oferty – w 80% przypadków lepsze niż konkurencja.

· @DefiTuna to nowy DeFi AMM z trzeciego kwartału, który integruje prawdziwy mechanizm limit orderów on-chain bez ryzyka związanego z off-chain matchingiem, a jednocześnie pozwala LP na wykorzystanie do 5x dźwigni przy pozycjonowaniu płynności (lewarowane zyski).

· @xStocksFi tokenizuje akcje przechowywane przez licencjonowanych brokerów, umożliwiając użytkownikom krypto łatwy dostęp do ekonomicznych praw do bazowych akcji; uruchomiony na początku trzeciego kwartału, osiągnął wolumen ponad 800 milionów dolarów i około 60% udziału w rynku w jednym kwartale.

· Pump.fun (streaming + mobile) po wcześniejszej dużej presji sprzedażowej w trzecim kwartale uruchomił skup tokenów i ponownie wprowadził funkcję live streamingu, osiągając na koniec kwartału łączny skup o wartości 100 milionów dolarów.

· @MetaDAOProject znalazł się na pierwszych stronach gazet dzięki dużym nadsubskrypcjom, w tym projektu Umbra. Projekty uruchamiane przez MetaDAO wiążą prawa prawne, ekonomiczne i zarządcze z tokenami, które nazywane są „ownership coins”. Co więcej, propozycje zarządcze nie są rozstrzygane przez głosowanie, lecz przez „rynki predykcyjne” (futarchic markets), gdzie uczestnicy wyrażają swoje opinie za prawdziwe pieniądze.

Sytuacja DAT

W trzecim kwartale ekosystem DAT Solana zebrał około 4,25 miliarda dolarów poprzez private placement, PIPE i emisję akcji, z czego największą skalę miał Forward Industries (FORD); około 3,5 miliarda dolarów zostało przeznaczone na zakup 14,5 miliona SOL, co stanowi 2,3% podaży w obiegu.

Mimo to Solana DAT nie uniknęła presji spadku mNAV, która dotknęła cały ekosystem DAT w trzecim kwartale.

Odpowiedzi na częste krytyki

Jak niemal każdy projekt krypto, Solana znajduje się w fazie ciągłej ewolucji i daleko jej do ideału. Z naszej perspektywy poniższe krytyki są raczej nieuniknioną częścią procesu wzrostu, ale nadal zasługują na uwagę.

Największe ryzyko: narracja marki

Solana od dawna jest postrzegana jako „najlepsze miejsce do eksperymentowania”. Boty tradingowe, ICM, aplikacje konsumenckie, AI agents – gdzie pojawiły się najpierw? Na Solana.

Jednak w tym cyklu uwaga staje się coraz bardziej ograniczona, a projekty znajdujące product-market fit koncentrują się w kilku sektorach i bardzo nielicznych aplikacjach. Ten zastój daje konkurencji szansę na przejęcie narracji:

· Kontrakty perpetual przeniosły się z uniwersalnych łańcuchów na aplikacyjne chainy, takie jak Hyperliquid;

· Base, dzięki Base app i Zora, mocno stawia na narrację aplikacji konsumenckich – dawniej domenę Solana;

· Tempo, Plasma, Stable, Arc i inne stablecoin chainy stale zagrażają dominacji stablecoinów Ethereum i Tron.

To prowadzi do kluczowego ryzyka: tak, Pump to maszyna do generowania przychodów i rzeczywiście wytrzymała konkurencję zarówno „zewnętrzną” (Base/BSC), jak i „wewnętrzną” (BonkFun), ale skutkiem ubocznym tego sukcesu może być trwałe przypisanie Solana etykiety „łańcucha kasynowego”.

Aby odwrócić ten trend, Solana musi promować nowe narracje. Może odpowiedzią nadal będzie Pump, ale poprzez swoją platformę streamingową; może będzie to nowa struktura zarządzania proponowana przez MetaDAO; a może eksperymentalny projekt Toly’ego, wymierzony w Hyperliquid, z osobistym charakterem. Ekosystem potrzebuje nowej historii, która rozmyje piętno „detalicznych traderów na sekundę”.

Nasza ocena perspektyw Solana

Mimo lekkiego spowolnienia rynku po zakończeniu sezonu memów, krótkoterminowe wahania cen mają coraz mniejsze znaczenie. Solana zbudowała solidną pozycję i jest pewne, że pozostanie na rynku na długo.

Nowe high-performance public chainy (takie jak Sui, Aptos, Sei) nie stanowią dla Solana realnego zagrożenia, jak to miało miejsce w poprzednim cyklu, gdy Solana rzuciła wyzwanie Ethereum. Nawet jeśli niektórzy konkurenci są teoretycznie bardziej zaawansowani technologicznie, Solana jest już „wystarczająco szybka i tania”, oferuje dobre doświadczenie użytkownika i posiada rozbudowany ekosystem.

Umiejętności technologiczne i płynne doświadczenie to podstawa adopcji. Solana nie tylko utrzymuje przewagę, ale stale szybko się rozwija (patrz wcześniejsze części raportu o aktualizacjach), utrzymując swoją pozycję i rozszerzając możliwości. Z tych powodów deweloperzy nadal wybierają Solana jako preferowany high-performance chain i nie przewidujemy odwrócenia tego trendu.

Solana reprezentuje ducha „odwagi, otwartej konkurencji i ekstremalnej rynkowości” w krypto, będąc najlepszym polem do testowania product-market fit. Bez względu na to, dokąd zmierza ten cykl, Solana ma warunki do przetrwania i dalszego rozwoju. Nawet jeśli część wolumenu przeniesie się na chainy aplikacyjne, nadal wierzymy, że Solana utrzyma pozycję lidera wśród uniwersalnych łańcuchów.