USDT jest niewypłacalny? Arthur Hayes publicznie kwestionuje Tether

Oryginalny tytuł: „Arthur Hayes ostrzega, że USDT może być niewypłacalny – dlaczego ostatnio pojawia się tyle FUD?”

Autor: Azuma,  Odaily

Po publicznej konfrontacji z Monad, „Black Brother” Arthur Hayes niespodziewanie wszedł w konflikt słowny z królem stablecoinów – Tether.

Arthur Hayes: USDT może być „niewypłacalny”

Początek wydarzenia miał miejsce 30 listopada, kiedy Arthur Hayes na X opublikował raport z trzeciego kwartału dotyczący rezerw Tethera, ujawniony pod koniec października. Przeanalizował on, że udział aktywów zmiennych, takich jak złoto i bitcoin, w rezerwach Tethera jest zbyt wysoki, co może prowadzić do ryzyka „niewypłacalności” USDT w przypadku spadku wartości tych aktywów.

„Zespół Tether znajduje się na wczesnym etapie obstawiania ogromnej transakcji na stopach procentowych. Według mojego rozumienia ich raportu z audytu, uważają oni, że Fed zacznie obniżać stopy procentowe, co znacznie ograniczy ich przychody z odsetek. W odpowiedzi zaczęli kupować złoto i bitcoin – teoretycznie, gdy 'cena pieniądza spada' (obniżka stóp), te aktywa powinny rosnąć. Jednak jeśli ich pozycje w złocie i bitcoinie spadną o około 30%, kapitał własny Tethera zostanie wyzerowany, a USDT teoretycznie stanie się niewypłacalny.”

Jak pokazano na powyższym obrazku, Tether posiada w sumie rezerwy o wartości 181,223 miliardów dolarów, z czego 12,921 miliardów dolarów stanowią rezerwy w metalach szlachetnych (7,1%), a 9,856 miliardów dolarów to rezerwy w bitcoinie (5,4%) – łącznie te dwa aktywa stanowią 12,5% wszystkich rezerw Tethera.

Patrząc na strukturę rezerw Tethera, można zauważyć, że Arthur Hayes jedynie obiektywnie wskazał na potencjalną skrajną sytuację, w której, jeśli rezerwy złota i bitcoina gwałtownie stracą na wartości jednocześnie, teoretycznie wartość rezerw Tethera nie pokryje w pełni skali emisji USDT.

Na ten aspekt zwróciła uwagę również znana agencja ratingowa S&P, która w zeszłym tygodniu obniżyła ocenę stabilności Tethera i USDT, stwierdzając: „Wartość rezerw bitcoina Tethera stanowi około 5,6% całkowitej podaży USDT w obiegu (Odaily: S&P porównuje tu do podaży w obiegu, więc udział ten jest nieco wyższy niż przy porównaniu do rezerw), co przekracza 3,9% nadzabezpieczenia USDT. Oznacza to, że inne niskoryzykowne aktywa rezerwowe (głównie obligacje skarbowe) nie są już w stanie w pełni zabezpieczyć wartości USDT. Jeśli wartość BTC i innych aktywów wysokiego ryzyka spadnie, może to osłabić zdolność pokrycia rezerw USDT, prowadząc do niedostatecznego zabezpieczenia.”

Czy USDT jest nadal bezpieczny?

Arthur Hayes i S&P opisują w zasadzie ten sam scenariusz, jednak prawdopodobieństwo jego wystąpienia jest bardzo niskie, z dwóch powodów.

· Po pierwsze, trudno sobie wyobrazić, by ceny złota i bitcoina gwałtownie spadły (mowa tu o spadku o kilkadziesiąt procent w bardzo krótkim czasie). Nawet jeśli pojawi się trend spadkowy, Tether teoretycznie ma czas, by sprzedać aktywa i uzupełnić rezerwy niskiego ryzyka.

· Po drugie, oprócz aktywów rezerwowych, Tether posiada także ogromne własne aktywa, które mogą służyć jako bufor rezerw dla USDT, utrzymując funkcjonowanie tego „bankomatu”.

Były szef działu badań kryptowalut w Citi, Joseph, odnosząc się do drugiego punktu, również stwierdził, że ujawnione przez Tether aktywa nie są równoznaczne z wszystkimi posiadanymi przez nich aktywami – gdy Tether generuje zyski, prowadzi osobny bilans kapitałowy, który nie jest ujawniany razem z rezerwami; Tether jest bardzo dochodowy, a jego wartość kapitałowa jest wysoka, mogą więc sprzedać udziały, by pokryć ewentualne braki w bilansie; Tether nie zbankrutuje, wręcz przeciwnie – mają własną drukarkę pieniędzy.

Odpowiedź Tethera

Wczoraj wieczorem, w związku z narastającym FUD, CEO Tethera Paolo Ardoino odpowiedział, że do końca trzeciego kwartału 2025 roku, Tether posiada około 7 miliardów dolarów nadwyżki kapitałowej (poza rezerwami stablecoinów wynoszącymi około 184,5 miliarda dolarów), a także dodatkowe 23 miliardy dolarów zatrzymanych zysków, które razem tworzą kapitał własny grupy Tether.

Porównanie aktywów i zobowiązań jest jasne:

· Całkowite aktywa grupy Tether: około 215 miliardów dolarów;

· Zobowiązania z tytułu stablecoinów: około 184,5 miliarda dolarów;

S&P popełniło ten sam błąd, nie uwzględniając tych dodatkowych aktywów grupy, ani około 500 milionów dolarów miesięcznego zysku podstawowego generowanego wyłącznie z amerykańskich obligacji skarbowych.

Co ciekawe, Paolo Ardoino na końcu dodał: „Niektórzy influencerzy albo nie potrafią liczyć, albo mają nieczyste intencje.”

· Odaily: Arthur Hayes i jego family office Maelstrom są jednym z głównych inwestorów stablecoina opartego na odsetkach Ethena (USDe) i wielokrotnie przewidywali, że USDe stanie się największym stablecoinem pod względem emisji.

Po bezpośredniej odpowiedzi Paolo Ardoino, Arthur Hayes również ponownie zabrał głos, choć jego wypowiedź była nieco ironiczna: „Zarobiliście tyle pieniędzy, aż mnie zżera zazdrość. Czy macie konkretną politykę dywidendową? Albo ustalony docelowy poziom nadzabezpieczenia w zależności od rodzaju aktywów (z dyskontem za ich zmienność)? Oczywiście, gdy wasze zobowiązania są w dolarach, a aktywa w amerykańskich obligacjach skarbowych, nie ma problemu, ale jeśli aktywa to mało płynne inwestycje prywatne, w razie nieprzewidzianych sytuacji ludzie mogą kwestionować wasze deklaracje o nadzabezpieczeniu.”

Po tej wymianie zdań obie strony już nie odpowiadały, a Arthur Hayes dziś rano opublikował kolejny wpis, tym razem tylko komentując odbicie rynku.

Sądząc po zdjęciu opublikowanym przez Arthura Hayesa, po kolejnych sprzeczkach z Monad i Tether, jego nastrój wydaje się całkiem dobry…