Dziesięcioletnia batalia dobiegła końca: „Ustawa o strukturze rynku kryptowalut” rusza do Senatu

10 grudnia senatorzy USA Gillibrand i Lummis podczas Policy Summit organizowanego przez Blockchain Association ogłosili, że projekt ustawy „Crypto Market Structure Act” (CLARITY Act) zostanie opublikowany w wersji roboczej w ten weekend, a w przyszłym tygodniu wejdzie w fazę poprawek i głosowania podczas przesłuchań. Oznacza to, że ten długo przygotowywany projekt legislacyjny oficjalnie wchodzi w decydującą fazę.

Ustawa została po raz pierwszy formalnie wprowadzona do Izby Reprezentantów USA 29 maja 2025 roku przez przewodniczącego House Financial Services Committee Patricka McHenry’ego oraz przewodniczącego Subcommittee on Digital Assets and Innovation French Hilla. 17 lipca została przegłosowana w Izbie Reprezentantów przytłaczającą większością (294 głosy za) i obecnie oczekuje na ostateczne rozpatrzenie przez Senat.

Kluczowe założenia ustawy: klasyfikacja zamiast jednolitego podejścia

Sercem „Crypto Market Structure Act” jest próba zakończenia trwającego od dekady sporu pomiędzy amerykańskimi regulatorami a branżą o to, czy dane aktywo jest papierem wartościowym czy towarem. Po raz pierwszy w formie legislacyjnej wyznacza ona jasne granice dla aktywów cyfrowych, unikając jednolitego podejścia regulacyjnego na rzecz ram klasyfikacyjnych. W szczegółach:

Ustawowe rozróżnienie „cyfrowych towarów” i „cyfrowych papierów wartościowych”

Ustawa jasno definiuje większość tokenów natywnie emitowanych na zdecentralizowanych blockchainach jako „cyfrowe towary” i przekazuje ich nadzór Commodity Futures Trading Commission (CFTC); tylko te tokeny, które spełniają test Howeya i mają cechy typowej „umowy inwestycyjnej”, pozostają pod nadzorem SEC zgodnie z przepisami dotyczącymi papierów wartościowych.

Ścieżka wyłączenia dla „dojrzałych blockchainów”

Aby uniknąć sytuacji, w której wszystkie tokeny są automatycznie uznawane za papiery wartościowe, ustawa wprowadza kryterium „dojrzałego systemu blockchain”: blockchain może zostać wyłączony z wymogu rejestracji w SEC, jeśli spełnia warunki „wysokiego stopnia decentralizacji” (żaden pojedynczy podmiot nie kontroluje ponad 20% podaży tokenów lub praw weryfikacyjnych, a wartość pochodzi głównie z rzeczywistego wykorzystania sieci). Zapewnia to jasną ścieżkę dla takich aktywów jak bitcoin czy ethereum i gwarantuje, że regulacje nie zduszą postępu technologicznego.

Pełne przekazanie nadzoru nad rynkiem wtórnym do CFTC

Ustawa wymaga, aby wszystkie platformy prowadzące obrót spotowy lub instrumentami pochodnymi na cyfrowe towary rejestrowały się w CFTC jako „platformy obrotu cyfrowymi towarami” (DCE), brokerzy lub dealerzy cyfrowych towarów. Uwzględniając realia branży, ustawa przewiduje także 360-dniowy okres „tymczasowej rejestracji”, aby zapewnić, że istniejące zgodne platformy nie zostaną zmuszone do zamknięcia z powodu technicznych naruszeń w okresie przejściowym, umożliwiając płynne przejście.

Ograniczone zwolnienia z finansowania

Nawet jeśli pierwsza emisja tokenów na dojrzałym blockchainie zostanie uznana za „umowę inwestycyjną”, emitent może ubiegać się o zwolnienie z wymogu rejestracji wynikającego z Securities Act z 1933 roku, ale roczna kwota pozyskanego kapitału nie może przekroczyć 75 milionów dolarów, a emitent musi spełnić bardziej rygorystyczne wymogi informacyjne. To rozwiązanie ma na celu znalezienie równowagi między wspieraniem innowacji a ochroną inwestorów.

Podział kompetencji CFTC i SEC: od rywalizacji do współpracy

Od dawna SEC i CFTC toczyły spór o jurysdykcję nad aktywami cyfrowymi, co branża określała mianem „pięty achillesowej” sektora krypto. Niepewność regulacyjna była uznawana za istotny, ukryty koszt tłumiący innowacyjność w USA. Jeśli „Crypto Market Structure Act” wejdzie w życie, ostatecznie zakończy ten stan rzeczy, wprowadzając jasny podział obowiązków: CFTC stanie się głównym regulatorem rynku wtórnego cyfrowych towarów, a SEC skoncentruje się na emisji i prywatnych ofertach tokenów posiadających cechy papierów wartościowych na rynku pierwotnym.

Aby zapewnić koordynację obu instytucji w obszarach wspólnych, ustawa przewiduje utworzenie stałego Wspólnego Komitetu Doradczego, a każda ze stron, opracowując przepisy mogące wpływać na zakres kompetencji drugiej, musi formalnie odpowiedzieć na niewiążące zalecenia Komitetu. Mechanizm ten ma zapobiec powstawaniu luk regulacyjnych lub podwójnej regulacji w przyszłości.

Jednocześnie ustawa wyraźnie chroni ekosystem zdecentralizowanych finansów: twórcy frontendów protokołów, walidatorzy węzłów, górnicy i inne niepowiernicze, niekomercyjne podmioty zostaną wyraźnie wyłączone z definicji „brokera” lub „dealera”, co znacząco zmniejszy obciążenia zgodności na poziomie protokołu i pozostawi przestrzeń dla innowacji technologicznych.

Działania towarzyszące: CFTC już wdraża rozwiązania

W momencie, gdy „Crypto Market Structure Act” wchodzi w kluczową fazę rozpatrywania w Senacie, 5 grudnia przewodnicząca tymczasowa Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Caroline D. Pham ogłosiła, że produkty spotowe na kryptowaluty po raz pierwszy będą mogły być przedmiotem obrotu na zarejestrowanych i regulowanych platformach futures CFTC.

Pham stwierdziła, że ten krok jest częścią planu administracji Trumpa, aby uczynić z USA „światową stolicę kryptowalut”, poprzez zapewnienie regulowanego rynku krajowego i rozwiązanie problemu braku zabezpieczeń na zagranicznych platformach handlowych.

Ponadto, w ramach programu „Crypto Sprint”, CFTC będzie promować wykorzystanie tokenizowanych zabezpieczeń (w tym stablecoinów) na rynku instrumentów pochodnych oraz znowelizuje przepisy, aby wspierać zastosowanie technologii blockchain w infrastrukturze rozliczeniowej i rozrachunkowej, wzmacniając tym samym swoją pozycję lidera w dziedzinie aktywów cyfrowych i realizując ducha ustawy.

Przyspieszenie nominacji Trumpa: przychylne kryptowalutom kierownictwo

Od początku drugiej kadencji Trumpa, obsada kluczowych stanowisk w amerykańskich instytucjach finansowych coraz bardziej sprzyja aktywom cyfrowym, co stało się kluczowym katalizatorem przyspieszenia rozwoju branży krypto.

Przewodniczący Securities and Exchange Commission (SEC) Paul Atkins w wywiadzie dla CNBC stwierdził, że amerykański „opór” wobec kryptowalut trwał „zbyt długo”. Atkins został powołany przez Trumpa i obejmie stanowisko w 2025 roku. Postrzega „Crypto Market Structure Act” jako część „Project Crypto”, którego celem jest wprowadzenie ładu i sprawiedliwości w klasyfikacji aktywów cyfrowych poprzez legislację i regulacje.

Jednocześnie Trump 25 października 2025 roku nominował Briana Quintenza na przewodniczącego i komisarza CFTC. Quintenz to były prawnik specjalizujący się w krypto, reprezentował wiele firm z branży (w tym fundusze VC i projekty blockchain) w kancelarii Willkie Farr & Gallagher, a od marca 2025 roku pełni funkcję głównego doradcy prawnego SEC ds. krypto, raportując bezpośrednio do Atkinsa.

Trump nominował także Travisa Hilla na przewodniczącego Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), który od 2025 roku pełni funkcję przewodniczącego tymczasowego. Hill również jest zwolennikiem krypto, publicznie popierał zaangażowanie banków w usługi powiernicze i emisję stablecoinów, uznając to za sposób na zwiększenie inkluzji finansowej. FDIC nadzoruje interfejs między bankami a krypto (np. emitentami stablecoinów), więc jego nominacja może ułatwić bankom wejście w sektor krypto.

Po wznowieniu działalności rządu SEC również wdrożyła kolejne rozwiązania usprawniające proces zatwierdzania ETF, co wyraźnie sygnalizuje zmianę podejścia: logika regulacyjna przechodzi od zarządzania defensywnego do strukturalnej akceptacji.

Podsumowanie: USA uzupełniają „puzzle praworządności krypto”

Co ważniejsze, postępy w pracach nad „Crypto Market Structure Act” mogą wzmocnić efekty podpisanej wcześniej w tym roku przez Trumpa „Stablecoin Innovation Act”, która już zapewniła ramy bezpieczeństwa dla emisji stablecoinów. Obecny projekt ustawy dodatkowo uzupełnia legislacyjną układankę dotyczącą branży krypto, wypełniając lukę w strukturze rynku i przesuwając USA z pozycji „goniącego” do „lidera” globalnych regulacji krypto.

Ogólnie rzecz biorąc, te zmiany polityczne i kadrowe zwiastują strukturalne szanse dla amerykańskiego ekosystemu krypto, a większa jasność regulacyjna może przyciągnąć więcej instytucjonalnego kapitału. Wyzwania jednak nie znikają, jak np. koordynacja szczegółów regulacji DeFi czy dostosowanie do standardów międzynarodowych. Dla globalnych uczestników rynku krypto to nie tylko amerykańska historia, ale także ważne okno dla całej branży.