Czym są akcje Tian An China?

Wprowadzenie do działalności Tian An China Investments Co. Ltd.

Podsumowanie działalności

Tian An China Investments Co. Ltd. (HKEX: 28) to wiodąca spółka holdingowa inwestująca głównie w rozwój nieruchomości mieszkaniowych klasy premium, komercyjnych oraz przemysłowych, a także w zarządzanie nieruchomościami i działalność hotelową na rynku Chin kontynentalnych. Z siedzibą w Hongkongu, firma była jednym z pierwszych deweloperów notowanych na giełdzie w Hongkongu, którzy skoncentrowali się wyłącznie na rynku chińskim. Model biznesowy firmy opiera się na zrównoważonym portfelu „sprzedaży i najmu”, łącząc szybkie obroty sprzedaży mieszkań z długoterminowym wzrostem wartości kapitałowej nieruchomości inwestycyjnych i parków przemysłowych.

Szczegółowe moduły działalności

1. Rozwój nieruchomości: To główne źródło przychodów. Tian An koncentruje się na kluczowych ośrodkach gospodarczych, takich jak Delta Rzeki Jangcy, Delta Rzeki Perłowej oraz obszar Zatoki Bohai. Firma rozwija szeroką gamę produktów, od luksusowych willi i wysokich apartamentowców po rozległe kompleksy miejskie. Według raportu rocznego za 2023 rok, spółka posiada strategiczny bank ziemi o powierzchni około 6 000 000 metrów kwadratowych, co zapewnia stabilny strumień projektów na przyszłość.

2. Inwestycje w nieruchomości (Tian An Cyber Park): Charakterystycznym segmentem firmy jest marka „Cyber Park”. Są to zaawansowane technologicznie parki przemysłowe integrujące biura badawczo-rozwojowe, logistykę oraz obiekty wspierające działalność komercyjną. Parki te generują stabilne przychody z najmu oraz opłaty zarządcze, korzystając jednocześnie z chińskiej strategii rozwoju „Nowych Jakościowych Sił Produkcyjnych”. Kluczowe lokalizacje to Shenzhen, Foshan i Tianjin.

3. Zarządzanie nieruchomościami: Poprzez swoje spółki zależne firma świadczy kompleksowe usługi zarządzania dla osiedli mieszkaniowych oraz budynków biurowych, podnosząc długoterminową wartość aktywów i zapewniając wysokie wskaźniki zajętości.

4. Inwestycje strategiczne: Tian An często posiada znaczące udziały w innych spółkach notowanych na giełdzie oraz produktach finansowych, aby dywersyfikować ryzyko. Obejmuje to inwestycje w sektor opieki zdrowotnej oraz papiery wartościowe, które uzupełniają podstawową działalność nieruchomościową.

Charakterystyka modelu biznesowego

Model aktywów ciężkich o wysokiej jakości: W przeciwieństwie do wielu chińskich deweloperów stosujących wysokie dźwignie finansowe, Tian An utrzymuje stosunkowo konserwatywny wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego. Model opiera się na nabywaniu gruntów po konkurencyjnych cenach w okresach rynkowych dołków oraz utrzymywaniu atrakcyjnych aktywów dla długoterminowego dochodu z najmu.
Synergia między przemysłem a miastem: Integracja parków przemysłowych (Cyber Parks) z otoczeniem mieszkaniowym umożliwia firmie łatwiejsze pozyskiwanie gruntów, dostosowując się do lokalnych celów rządowych w zakresie rozwoju gospodarczego i tworzenia miejsc pracy.

Kluczowa przewaga konkurencyjna

Wczesne wejście na rynek: Obecność na rynku chińskim od lat 80. XX wieku zapewnia Tian An dogłębną znajomość lokalnych regulacji oraz pozwoliła na pozyskanie atrakcyjnych gruntów w miastach pierwszej i drugiej kategorii po historycznych kosztach.
Marka „Cyber Park”: Specjalistyczna wiedza w zakresie rozwoju nieruchomości przemysłowych stanowi barierę wejścia dla tradycyjnych deweloperów mieszkaniowych, którzy nie dysponują kompetencjami do zarządzania najemcami z sektora high-tech.
Stabilność finansowa: Dyscyplina finansowa pozwoliła firmie skuteczniej niż wysoko zadłużonym konkurentom przetrwać ostatni kryzys płynności w chińskim sektorze nieruchomości.

Najświeższe strategiczne kierunki

Zgodnie z ujawnieniami finansowymi za lata 2023/2024, Tian An przesuwa akcent na projekty rewitalizacji miejskiej w regionie Wielkiej Zatoki. Poprzez przekształcanie starych terenów przemysłowych w nowoczesne kompleksy wielofunkcyjne, firma dąży do odblokowania ukrytej wartości w posiadanym banku ziemi. Ponadto zwiększa ekspozycję na sektor opieki zdrowotnej i senioralnej, odpowiadając na zmieniające się potrzeby demograficzne Chin.

Historia rozwoju Tian An China Investments Co. Ltd.

Charakterystyka rozwoju

Historia firmy charakteryzuje się „wczesnym wejściem” i „roztropną ekspansją”. Była pomostem między kapitałem międzynarodowym a rozwijającym się rynkiem nieruchomości w Chinach w okresie reform i otwarcia gospodarczego.

Fazy rozwoju

1. Fundamenty i pionierstwo (1986 - 1995):
Założona w 1986 roku i notowana na giełdzie w Hongkongu od 1987 roku, Tian An była pionierem. Była jednym z pierwszych deweloperów, którzy przeszli transformację od państwowego użytkowania gruntów do nowoczesnego systemu dzierżawy. W tym okresie skupiała się na tworzeniu joint venture z lokalnymi władzami.

2. Konsolidacja i budowanie marki (1996 - 2008):
Po kryzysie finansowym w Azji firma usprawniła swoje operacje. W tym czasie wprowadziła markę „Tian An Cyber Park”, dostrzegając, że transformacja Chin w globalne centrum produkcyjne wymaga specjalistycznej infrastruktury przemysłowej. Ten krok pozwolił na dywersyfikację przychodów poza sprzedaż mieszkań.

3. Dywersyfikacja i ekspansja (2009 - 2019):
Firma rozszerzyła działalność na miasta drugiej kategorii o wysokim potencjale wzrostu, takie jak Wuxi, Nantong i Changzhou. Rozpoczęła także inwestycje w sektory niekluczowe, w tym usługi finansowe i opiekę zdrowotną, aby zabezpieczyć się przed cyklami rynku nieruchomości.

4. Odporność i transformacja (2020 - obecnie):
W obliczu regulacji „Trzech Czerwonych Linii” oraz dostosowań rynkowych po pandemii Tian An skupiła się na wzmocnieniu bilansu. Spowolniła agresywne zakupy gruntów, priorytetowo traktując ukończenie istniejących projektów oraz optymalizację portfela nieruchomości inwestycyjnych.

Przyczyny sukcesu i wyzwania

Czynniki sukcesu: Głębokie lokalne sieci kontaktów, unikalne podejście integrujące przemysł z przestrzenią mieszkaniową oraz konserwatywna polityka finansowa, która zapobiegła nadmiernej ekspansji podczas bańki nieruchomościowej.
Wyzwania: Firma zmaga się z trudnościami wynikającymi z ogólnego spowolnienia na chińskim rynku nieruchomości, zaostrzenia regulacji dotyczących finansowania deweloperów oraz spowolnienia wzrostu dochodów z najmu komercyjnego w niektórych regionach.

Wprowadzenie do branży

Przegląd branży

Chiński sektor nieruchomości przeszedł od „złotego wieku” szybkiego wzrostu opartego na zadłużeniu do „srebrnego wieku” skoncentrowanego na stabilności, jakości i redukcji zadłużenia. Branża pozostaje filarem gospodarki narodowej, choć nacisk przesunął się z częstych transakcji na zarządzanie miejskie i aktywami.

Trendy i czynniki napędzające branżę

1. Wsparcie polityczne: W latach 2023 i 2024 rząd wprowadził różne środki wsparcia, w tym „Białą Listę” dla finansowania projektów oraz złagodzenie ograniczeń dotyczących zakupu mieszkań w głównych miastach, aby pobudzić popyt.
2. Modernizacja przemysłu: Rosnące zapotrzebowanie na wysokiej klasy przestrzenie badawczo-rozwojowe i „inteligentne fabryki” to efekt awansu Chin w łańcuchu wartości. Bezpośrednio korzystają na tym firmy takie jak Tian An, posiadające ugruntowane marki parków przemysłowych.
3. Rewitalizacja miejska: Przy ograniczonej podaży nowych gruntów w miastach pierwszej kategorii, przebudowa istniejących terenów miejskich stała się nowym obszarem wzrostu.

Konkurencja i pozycja rynkowa

Status Tian An w branży

Tian An jest postrzegany jako „Doświadczony gracz wartościowy”. Nie konkuruje o tytuł największego dewelopera pod względem wolumenu sprzedaży, lecz jest ceniony za wysoką jakość aktywów oraz stabilne, powtarzalne przychody. W roku fiskalnym 2023, podczas gdy wielu konkurentów odnotowało znaczne straty, Tian An utrzymał odporność, wspieraną wyceną nieruchomości inwestycyjnych oraz zdywersyfikowanym portfelem obejmującym ponad 20 miast w Chinach. Jego pozycja opiera się na strategii „niskiego ryzyka i stabilnych zysków” w branży charakteryzującej się dużą zmiennością.

Ocena kondycji finansowej Tian An China Investments Co. Ltd.

Kondycja finansowa Tian An China Investments charakteryzuje się silną bazą aktywów i niskim poziomem zadłużenia, choć rentowność została dotknięta cyklami rynkowymi w sektorze nieruchomości. Firma z powodzeniem powróciła do rentowności w 2025 roku po trudnym 2024 roku.

Ogólna ocena kondycji finansowej: 80/100
Spółka utrzymuje bardzo konserwatywny bilans z niskim wskaźnikiem zadłużenia do kapitału własnego, co zapewnia znaczący bufor bezpieczeństwa. Mimo że w 2024 roku odnotowano stratę netto w wysokości 207,1 mln HKD z powodu niższej liczby przekazań nieruchomości, wyniki za 2025 rok wykazały znaczne odbicie, z przychodami sięgającymi 10,5 mld HKD, co sygnalizuje silne cykliczne ożywienie.

Potencjał rozwojowy 28

Strategiczna dywersyfikacja działalności

Tian An skutecznie przekształcił się z czystego dewelopera nieruchomości w zdywersyfikowaną spółkę holdingową. Konsolidacja Tian An Medicare Limited (TAMC) pod koniec 2023 roku stała się głównym katalizatorem, przyczyniając się do wzrostu przychodów i zapewniając defensywną ochronę przed zmiennością rynku nieruchomości. Integracja usług zdrowotnych, opieki nad osobami starszymi oraz działalności szpitalnej stanowi długoterminowy motor wzrostu zgodny ze zmianami demograficznymi w Chinach kontynentalnych.

Monetyzacja aktywów i model Cyberpark

Spółka nadal wykorzystuje model "Tian An Cyberpark", koncentrując się na parkach przemysłowych wysokich technologii. Ten katalizator biznesowy skupia się na inicjatywie "New Quality Productive Forces", przyciągając przedsiębiorstwa technologiczne oraz generując stabilne przychody z najmu i opłat za zarządzanie nieruchomościami. Na rok 2025 spółka zwiększyła inwestycje w te wyspecjalizowane centra komercyjne, aby wykorzystać przesunięcie w kierunku modernizacji przemysłu.

Plan odbudowy wyceny

Z wskaźnikiem Price-to-Book około 0,21x, akcje są notowane z dużą zniżką względem wartości księgowej netto (NAV). Plan spółki na 2026 rok obejmuje potencjalny skup akcji własnych oraz regularne wypłaty dywidend (proponowane 0,20 HKD na maj 2026), aby zmniejszyć tę lukę wyceny. Skupienie zarządu na "wysokiej jakości rozwoju" zamiast agresywnej ekspansji ma na celu ochronę kapitału akcjonariuszy w okresach zaostrzenia polityki kredytowej.

Zalety i wady Tian An China Investments Co. Ltd.

Zalety inwestycyjne (czynniki wzrostu)

• Aktywo o głębokiej wartości: Notowane z dużą zniżką względem wartości księgowej (BVPS ok. 19,75 HKD vs. obecna cena ~4,53 HKD), oferując wysoką marżę bezpieczeństwa dla inwestorów wartościowych.
• Silny bilans: Wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego poniżej 25% jest wyjątkowo niski w sektorze nieruchomości, co czyni spółkę jednym z najbardziej odpornych graczy w obecnym środowisku kredytowym.
• Zdywersyfikowane źródła przychodów: Rosnący udział przychodów z inwestycji w nieruchomości (wynajem), usług zdrowotnych i działalności hotelowej zmniejsza zależność od nieregularnej sprzedaży mieszkań.
• Zrównoważony zwrot: Stopę dywidendy bliską 5%, wspieraną niskim wskaźnikiem wypłat (17%-24%), co sugeruje, że dywidendy są dobrze pokryte zyskami.

Ryzyka inwestycyjne (czynniki negatywne)

• Zmienne warunki sektora nieruchomości: Mimo dywersyfikacji, podstawowa działalność pozostaje wrażliwa na ogólne nastroje rynkowe i regulacje w regionach działalności.
• Nieregularne rozpoznawanie przychodów: Zyski mogą znacznie się wahać rok do roku w zależności od terminów przekazań dużych projektów, co było widoczne w przejściu z 2023/24 do 2025 roku.
• Niska płynność akcji: Akcje często cechują się niskim wolumenem obrotu na HKEX, co może prowadzić do zmienności cen i utrudniać instytucjonalnym inwestorom wejście lub wyjście z dużych pozycji bez znaczących strat cenowych.
• Wpływ zdarzeń jednorazowych: Ostatnie zyski statutowe były obciążone jednorazowymi kosztami i "niezwykłymi pozycjami" (łącznie 763 mln HKD w ostatnim cyklu), co może zaciemniać rzeczywiste wyniki operacyjne.

Jak analitycy postrzegają Tian An China Investments Co. Ltd. oraz akcje 28?

Na połowę 2024 roku i w perspektywie 2025 roku sentyment rynkowy wobec Tian An China Investments Co. Ltd. (0028.HK) odzwierciedla ostrożne, ale nastawione na wartość podejście. Firma znana jest z szerokiego portfela nieruchomości mieszkaniowych, komercyjnych i przemysłowych na terenie Chin kontynentalnych oraz Hongkongu. Analizy często skupiają się na głębokiej wartości aktywów spółki w kontekście szerszych wyzwań regionalnego sektora nieruchomości. Poniżej znajduje się szczegółowa analiza, jak analitycy oceniają tę firmę:

1. Kluczowe perspektywy instytucjonalne dotyczące spółki

Solidna baza aktywów i strategiczna dywersyfikacja: Analitycy generalnie doceniają silne zabezpieczenie aktywów Tian An. W przeciwieństwie do wielu wysoko zadłużonych deweloperów, Tian An utrzymuje znaczący bank ziemi oraz zróżnicowany portfel nieruchomości inwestycyjnych, w tym projekty „Cyberpark”. Eksperci ds. nieruchomości na kontynencie zauważają, że skupienie firmy na parkach przemysłowych i technologicznych zapewnia stabilniejszy strumień przychodów powtarzalnych w porównaniu z deweloperami wyłącznie mieszkaniowymi, co stanowi bufor przed zmiennością rynku mieszkaniowego.
Ostrożność finansowa: Powtarzającym się motywem w notatkach analityków jest stosunkowo konserwatywna struktura bilansu spółki. Zgodnie z Raportem Rocznym 2023 oraz aktualizacjami za 2024 rok, firma utrzymuje kontrolowany wskaźnik zadłużenia. Analitycy z głównych hongkońskich domów maklerskich podkreślają, że zdolność Tian An do utrzymania dywidend (niedawno ogłoszono dywidendę końcową w wysokości 20 HK centów za rok finansowy 2023) świadczy o zaufaniu zarządu do przepływów pieniężnych, co jest rzadkością w obecnym klimacie nieruchomości.
Synergie z Allied Properties: Obserwatorzy rynku często wskazują na relacje Tian An z podmiotem dominującym i spółkami powiązanymi (takimi jak Allied Properties). Zintegrowana struktura finansowa i nieruchomościowa grupy postrzegana jest jako źródło stabilności, zapewniające lepszy dostęp do kapitału i strategiczne partnerstwa.

2. Wycena akcji i konsensus rynkowy

Konsensus dotyczący 28.HK obecnie określany jest jako „inwestycja wartościowa o niskiej płynności”:
Głęboka dyskonto do wartości księgowej (NAV): Najważniejszym argumentem analityków fundamentalnych jest wycena akcji. Tian An konsekwentnie notowany jest z istotnym dyskontem (często przekraczającym 60-70%) względem wartości księgowej. Na przykład, przy wartości netto aktywów na akcję wynoszącej około 19,50 HK$ (według najnowszych audytowanych danych), cena rynkowa na poziomie około 3,50 - 4,00 HK$ stanowi głęboką „pułapkę wartości” lub „okazję wartościową”, w zależności od apetytu na ryzyko.
Rozkład rekomendacji: Ze względu na stosunkowo niewielką kapitalizację rynkową i niską płynność, akcje nie są szeroko pokrywane przez firmy z tzw. „Bulge Bracket”, takie jak Goldman Sachs. Jednak regionalne firmy butikowe i niezależne domy badawcze utrzymują rekomendacje „Hold” lub „Accumulate” dla inwestorów długoterminowych poszukujących dywidendy i zabezpieczenia aktywami.
Szacunki cen docelowych: Formalne ceny docelowe różnią się, ale wielu analityków sugeruje „sprawiedliwą wartość” bliższą 5,50 - 6,00 HK$, jeśli rynek nieruchomości się ustabilizuje, co oznacza potencjalny wzrost o ponad 40% względem obecnych poziomów, choć realizacja tej wartości wymaga katalizatora, takiego jak skup akcji lub ogólny ożywienie sektora.

3. Kluczowe ryzyka wskazane przez analityków

Mimo silnej bazy aktywów, analitycy ostrzegają inwestorów przed kilkoma trwałymi zagrożeniami:
Wrażliwość makroekonomiczna: Wyniki Tian An są silnie powiązane z odbudową rynku nieruchomości na kontynencie chińskim. Analitycy z Morningstar i Bloomberg Intelligence zauważają, że mimo wzrostu wsparcia politycznego, zaufanie konsumentów do rynku nieruchomości pozostaje kruche, co może spowolnić sprzedaż projektów mieszkaniowych Tian An w miastach Tier-2 i Tier-3.
Ograniczenia płynności: Głównym ryzykiem dla inwestorów detalicznych jest niskie dzienne obroty akcjami 28. Analitycy ostrzegają, że wejście lub wyjście z dużych pozycji może być trudne bez znaczącego wpływu na cenę akcji.
Koncentracja projektów: Niektórzy analitycy wyrażają obawy dotyczące geograficznej koncentracji niektórych projektów. Jeśli konkretne regiony doświadczą lokalnych spowolnień gospodarczych lub zaostrzenia regulacji, terminy realizacji projektów i rozpoznawanie przychodów mogą ulec opóźnieniu.

Podsumowanie

Dominujące zdanie analityków jest takie, że Tian An China Investments Co. Ltd. to akcja „głębokiej wartości” wsparta solidnym i zdywersyfikowanym portfelem nieruchomości. Choć nie oczekuje się, że osiągnie gwałtowny wzrost charakterystyczny dla spółek technologicznych, jej atrakcyjna stopa dywidendy oraz ogromne dyskonto względem wartości księgowej czynią ją interesującą propozycją dla cierpliwych inwestorów nastawionych na wartość. Jednak powolne ożywienie szerokiego sektora nieruchomości oraz niska płynność akcji pozostają głównymi barierami dla znaczącej rewaluacji w krótkim terminie.

Tian An China Investments Co. Ltd. (0028.HK) Najczęściej Zadawane Pytania

Jakie są kluczowe atuty inwestycyjne Tian An China Investments Co. Ltd. i kto jest jej główną konkurencją?

Tian An China Investments Co. Ltd. (0028.HK) to znacząca spółka holdingowa inwestująca głównie w rozwój, inwestycje i zarządzanie nieruchomościami na terenie Chin kontynentalnych i Hongkongu. Kluczowe atuty inwestycyjne obejmują jej zdywersyfikowany portfel nieruchomości mieszkalnych, biurowych i komercyjnych oraz strategiczną ekspansję w sektorach opieki zdrowotnej i opieki nad osobami starszymi. Spółka jest uznawana za jedną z pierwszych „China Concept Stocks” notowanych na HKEX (od 1987 roku).

Głównymi konkurentami na rynku nieruchomości w Hongkongu i Chinach są Henderson Land Development, Sun Hung Kai Properties, Sino Land oraz Far East Consortium International.

Czy najnowsze dane finansowe Tian An China Investments są zdrowe? Jak wyglądają przychody, zysk netto i sytuacja zadłużenia?

Zgodnie z audytowanymi wynikami za rok zakończony 31 grudnia 2025 (opublikowanymi w marcu 2026), spółka odnotowała powrót do rentowności. Kluczowe wskaźniki to:
- Przychody: Około 10,13 mld HK$ za ostatnie dwanaście miesięcy (LTM) kończące się w czerwcu 2025, wykazujące znaczący wzrost w porównaniu z poprzednimi latami fiskalnymi.
- Zysk netto: Spółka zanotowała zysk netto około 1,77 mld HK$ za rok fiskalny 2025. Jednak najnowsze dane kwartalne (marzec 2026) wykazały stratę netto w wysokości 576,37 mln HK$, głównie z powodu „niezwykłych pozycji” o łącznej wartości około 763 mln HK$.
- Sytuacja zadłużenia: Spółka utrzymuje stosunkowo konserwatywną strukturę kapitału z współczynnikiem zadłużenia do kapitału własnego na poziomie około 24,66% oraz zdrowym wskaźnikiem pokrycia odsetek wynoszącym 25,6x, co wskazuje na stabilną sytuację finansową pomimo zmienności rynkowej.

Czy obecna wycena 0028.HK jest wysoka? Jak wypadają wskaźniki P/E i P/B na tle branży?

Wycena Tian An China pozostaje atrakcyjna w porównaniu do konkurentów w branży deweloperskiej:
- Wskaźnik Cena/Zysk (P/E): Na początku 2026 trailing P/E wynosi około 3,5x do 3,7x, co jest znacząco niższe od średniej branżowej nieruchomości w Hongkongu wynoszącej około 10,4x.
- Wskaźnik Cena/Wartość Księgowa (P/B): Akcje notowane są z dużą zniżką do wartości księgowej, z P/B na poziomie około 0,22x. Wartość księgowa na akcję została ostatnio oszacowana na 19,75 HK$, podczas gdy cena rynkowa waha się w przedziale 4,20 HK$ - 4,50 HK$.

Jak zachowywała się cena akcji 0028.HK w ciągu ostatniego roku? Czy przewyższyła wyniki konkurentów?

Akcje wykazały odporność w porównaniu do szerszego sektora nieruchomości. W ciągu ostatniego roku (do kwietnia 2026) całkowity zwrot cenowy wyniósł około 18,4%. Ten wynik przewyższył kilku konkurentów, takich jak Far East Consortium (-33,7%) i Harbour Centre Development (-18,9%), choć nieznacznie ustąpił większym deweloperom, takim jak Sino Land (34,2%) i Kerry Properties (30,3%).

Jaka jest polityka dywidendowa Tian An China Investments?

Spółka ma historię corocznego wypłacania dywidend. Za rok fiskalny 2025 ogłoszono dywidendę interim (zamiast dywidendy końcowej) w wysokości 0,20 HK$ na akcję. Przy cenie akcji około 4,50 HK$ oznacza to stopę dywidendy na poziomie około 4,4% do 4,8%. Wskaźnik wypłaty pozostaje konserwatywny, na poziomie około 17% do 24% zysków, co sugeruje, że dywidenda jest dobrze pokryta aktualnymi zyskami.

Czy duże instytucje niedawno kupowały lub sprzedawały akcje 0028.HK?

Struktura własności Tian An China jest silnie skoncentrowana. Na podstawie najnowszych zgłoszeń z początku 2026:
- Allied Group Limited (poprzez Lee and Lee Trust) pozostaje większościowym akcjonariuszem z udziałem 56,96%.
- Inni główni inwestorzy instytucjonalni to Penta Investment Advisers, Ltd. (około 18%) oraz Argyle Street Management Limited (około 7%).
- Ostatnia aktywność instytucjonalna obejmuje niewielką redukcję udziałów przez Dimensional Fund Advisors LP, które zmniejszyło swój udział o około 2,1% na koniec marca 2026. Ogólna własność instytucjonalna poza głównymi akcjonariuszami pozostaje stosunkowo niska, poniżej 1%.