Czym są akcje Willas-Array?

Wprowadzenie do działalności Willas-Array Electronics (Holdings) Limited

Willas-Array Electronics (Holdings) Limited (HKEX: 0854 / SGX: BDR) jest jednym z wiodących dystrybutorów aktywnych i pasywnych komponentów elektronicznych w regionie Wielkich Chin. Założona na początku lat 80. XX wieku i mająca siedzibę w Hongkongu, firma pełni kluczową rolę pomostu między globalnymi producentami technologii (principalami) a lokalnymi producentami wyrobów elektronicznych (OEM i ODM).

Na podstawie najnowszych okresów finansowych w 2024 i na początku 2025 roku, Willas-Array nadal koncentruje się na segmentach o wysokim wzroście, takich jak elektronika samochodowa, zastosowania przemysłowe oraz sprzęt AGD, odchodząc od nisko marżowej elektroniki konsumenckiej, aby utrzymać rentowność na niestabilnym rynku.

1. Szczegółowe segmenty działalności

Elektronika samochodowa: Obecnie jest to najbardziej odporna i strategiczna część działalności firmy. Willas-Array dostarcza układy scalone i rozwiązania dla pojazdów elektrycznych (EV), zaawansowanych systemów wspomagania kierowcy (ADAS), systemów infotainment oraz zarządzania bateriami. Wraz ze wzrostem zawartości elektroniki w pojazdach, segment ten pozostaje głównym źródłem przychodów.
Przemysł i zasilanie: Firma dostarcza komponenty do zasilaczy, sterowania silnikami, automatyki fabrycznej oraz systemów energii odnawialnej (np. falowniki słoneczne). W miarę jak Chiny promują „Nowe jakościowe siły produkcyjne” i modernizację przemysłu, segment ten korzysta ze stabilnego, długoterminowego popytu.
Sprzęt AGD: Willas-Array dostarcza mikrokontrolery i układy zarządzania energią do inteligentnych urządzeń domowych oraz „białego sprzętu” (lodówki, pralki). Trend w kierunku efektywności energetycznej i łączności IoT w urządzeniach podtrzymuje ten dział.
Elektronika konsumencka i komunikacja: Choć niegdyś dominujący segment, firma strategicznie ograniczyła swoją ekspozycję ze względu na intensywną konkurencję cenową i krótsze cykle życia produktów na rynku smartfonów i urządzeń noszonych.

2. Charakterystyka modelu biznesowego

Dystrybucja z wartością dodaną: W przeciwieństwie do „przewoźników pudełek”, którzy zajmują się wyłącznie logistyką, Willas-Array zatrudnia dużą grupę inżynierów wsparcia aplikacji (FAE). Zapewniają oni wsparcie techniczne i usługi design-in, pomagając klientom integrować złożone układy scalone w ich produktach końcowych na etapie badań i rozwoju.
Zarządzanie zapasami: Firma zarządza zaawansowanym łańcuchem dostaw, równoważąc czasy realizacji od międzynarodowych dostawców z wymaganiami „just-in-time” azjatyckich producentów.
Zaleta podwójnego notowania: Notowanie zarówno na Giełdzie Papierów Wartościowych w Hongkongu, jak i na Giełdzie w Singapurze zapewnia firmie zdywersyfikowany dostęp do rynków kapitałowych oraz szeroką bazę międzynarodowych inwestorów.

3. Kluczowa przewaga konkurencyjna

Silne relacje z principalami: Willas-Array utrzymuje długotrwałe partnerstwa z światowej klasy gigantami półprzewodnikowymi (np. STMicroelectronics, Murata, Renesas), co gwarantuje stabilne dostawy wysoko poszukiwanych komponentów.
Możliwości design-in: Uczestnicząc we wczesnej fazie projektowania produktu klienta, Willas-Array „zabezpiecza” specyfikacje komponentów, co utrudnia konkurencji zastąpienie ich po rozpoczęciu produkcji masowej.
Rozległa sieć sprzedaży: Posiadając ponad 20 biur w głównych miastach Chin (w tym Shenzhen, Szanghaj i Pekin), firma dysponuje głęboką lokalną wiedzą rynkową i bliskimi relacjami z klientami.

4. Najnowsza strategia

W odpowiedzi na ostatnie globalne zmiany w łańcuchu dostaw, firma koncentruje się na transformacji cyfrowej w celu zwiększenia efektywności operacyjnej. Strategicznie podwaja zaangażowanie w energię odnawialną oraz AI-IoT (AIoT), celując w zastosowania takie jak inteligentne czujniki i wysoko wydajne moduły zasilania, które wpisują się w globalne trendy dekarbonizacji.

Historia rozwoju Willas-Array Electronics (Holdings) Limited

Rozwój Willas-Array odzwierciedla ewolucję azjatyckiego przemysłu elektronicznego, przechodząc od prostego handlu do zaawansowanej dystrybucji technicznej.

1. Faza założycielska (1981 - 1991)

Firma powstała z połączenia „Willas” i „Array”. W 1981 roku Willas został założony w Hongkongu jako przedsiębiorstwo handlujące komponentami elektronicznymi. W tym okresie firma korzystała z rozwoju Hongkongu jako globalnego centrum produkcji elektroniki, obsługując głównie przemysł radiowy i zabawkarski.

2. Ekspansja i wejście na giełdę (1992 - 2005)

Wraz z przeniesieniem produkcji do Chin kontynentalnych, Willas-Array agresywnie rozszerzał swoją obecność w delcie Rzeki Perłowej.
2001: Firma osiągnęła ważny kamień milowy, debiutując na głównym rynku Giełdy w Singapurze (SGX).
Zmiana techniczna: W tym okresie firma przekształciła się z czystego dystrybutora w „dystrybutora technicznego”, inwestując znaczne środki w zespoły inżynierskie wspierające rozwijające się rynki komputerów osobistych i telefonów komórkowych.

3. Podwójne notowanie i dywersyfikacja (2006 - 2018)

2013: Willas-Array pomyślnie zakończył proces podwójnego notowania na Giełdzie Papierów Wartościowych w Hongkongu (HKEX), zwiększając rozpoznawalność marki na głównym rynku działalności.
Firma zdywersyfikowała swoje portfolio, włączając sektory motoryzacyjny i przemysłowy, zmniejszając zależność od wysoce cyklicznego rynku elektroniki konsumenckiej.

4. Realokacja strategiczna (2019 - obecnie)

Firma zmagała się z poważnymi wyzwaniami w latach 2019-2023 z powodu globalnego niedoboru chipów, a następnie nadmiaru zapasów. W 2024 roku nastąpiła zmiana zarządu i przegląd strategii, koncentrując się na „oczyszczeniu zapasów” oraz segmentach motoryzacyjnych o wysokiej marży. Ostatnie zainteresowanie przejęciem ze strony większościowych akcjonariuszy wskazuje na dążenie do konsolidacji biznesu, aby lepiej radzić sobie z złożonymi wyzwaniami geopolitycznymi i ekonomicznymi.

Podsumowanie sukcesów i wyzwań

Czynniki sukcesu: Głęboka lokalizacja w Chinach połączona z międzynarodowymi standardami zarządzania; wczesne wdrożenie modelu „Design-In”.
Wyzwania: Wysoka wrażliwość na globalne cykle półprzewodnikowe oraz zmiany stóp procentowych, które wpływają na koszty finansowania zapasów.

Wprowadzenie do branży

Willas-Array działa w ramach branży dystrybucji półprzewodników, stanowiącej kluczową warstwę pośrednią globalnego łańcucha dostaw technologii.

1. Trendy i czynniki napędzające branżę

Inteligencja motoryzacyjna: Przejście na pojazdy elektryczne i autonomiczne wymaga 5-10 razy więcej półprzewodników niż tradycyjne pojazdy z silnikami spalinowymi.
Lokalna substytucja w Chinach: Choć Willas-Array dystrybuuje marki międzynarodowe, nacisk na lokalne łańcuchy dostaw w Chinach tworzy dynamikę, w której dystrybutorzy muszą równoważyć globalne i lokalne portfolio marek.
Normalizacja zapasów: Po efekcie „batowego wymachiwania” po pandemii, branża w latach 2024-2025 skupia się na powrocie do zdrowych wskaźników zapasów do sprzedaży.

2. Krajobraz konkurencyjny

Rynek dzieli się na trzy poziomy:

3. Pozycja w branży i dane

Willas-Array jest uznawany za jednego z najwyższej klasy dystrybutorów regionalnych w Wielkich Chinach.

Kontekst finansowy (podsumowanie FY2024):
- Przychody: Pomimo trudnego rynku, firma utrzymuje bazę przychodów na poziomie miliardów HKD, choć marże są pod presją wysokich kosztów finansowania (SOFR/HIBOR), które osiągnęły szczyt w 2024 roku.
- Pozycja rynkowa: Pozostaje preferowanym partnerem dla STMicroelectronics i Murata w regionie Chin, szczególnie w segmentach przemysłowym i motoryzacyjnym „Power”.

Status branży: Na początku 2025 roku branża wchodzi w fazę „odbudowy”. Pozycja Willas-Array charakteryzuje się wysoką rotacją aktywów i strategicznym zwrotem w kierunku aplikacji technicznych o wysokich barierach wejścia, co odróżnia ją od mniejszych konkurentów, którzy nie dysponują głębią inżynieryjną potrzebną do wsparcia złożonych projektów motoryzacyjnych.

Ocena kondycji finansowej Willas-Array Electronics (Holdings) Limited

Na podstawie najnowszych raportów finansowych za okres zakończony 31 grudnia 2024 r. oraz sygnałów ożywienia w pierwszej połowie 2025 r., kondycja finansowa Willas-Array Electronics (854) została oceniona następująco:

Potencjał rozwojowy spółki 854

Strategiczne przejęcie przez Shanghai YCT Electronics

Pod koniec 2024 r. firma Shanghai YCT Electronics Group Co. Ltd. sfinalizowała przejęcie pakietu większościowego, czyniąc Willas-Array swoją pośrednią spółką zależną. Ta zmiana jest głównym katalizatorem, ponieważ włącza Willas-Array do większej grupy, co prowadzi do synchronizacji końców lat obrotowych (obecnie 31 grudnia) oraz potencjalnych synergii w łańcuchu dostaw i sieciach klientów w regionie Wielkich Chin.

Zwrot rynkowy w stronę segmentów o wysokim wzroście

Willas-Array przesuwa środek ciężkości w stronę elektryfikacji motoryzacji oraz urządzeń nowej energii. Wraz ze wzrostem popularności pojazdów elektrycznych (EV) i technologii inteligentnego domu, rozwiązania inżynieryjne firmy w zakresie zarządzania energią i sterowania silnikami stają się kluczową wartością dodaną, wykraczającą poza zwykłą dystrybucję komponentów.

B+R i integracja AI

Firma aktywnie zwiększyła inwestycje w badania i rozwój (B+R), aby badać możliwości w zakresie zastosowań AI. Poprzez zapewnianie specjalistycznego wsparcia technicznego i projektów referencyjnych dla sprzętu powiązanego z AI, Willas-Array dąży do uzyskania wyższych marż w sektorach przemysłowym i telekomunikacyjnym.

Wznowienie notowań i zastrzyk kapitału

Po spełnieniu wytycznych HKEX dotyczących wznowienia notowań, obrót akcjami został przywrócony w połowie 2025 r., po czym nastąpiła udana prywatna emisja 15 milionów akcji. Ten zastrzyk kapitału w wysokości 39,9 mln HKD zapewnia niezbędne środki na sfinansowanie nowych cykli zapasów w momencie, gdy rynek półprzewodników wchodzi w fazę ożywienia.

Zalety i ryzyka Willas-Array Electronics (Holdings) Limited

Zalety (Katalizatory biznesowe)

• Powrót do rentowności: Ostatnie prognozy sugerują przełom w 2025 r., napędzany redukcją odpisów aktualizujących wartość zapasów oraz środkami ograniczającymi koszty (koszty administracyjne spadły o 35,2%).
• Silne wsparcie akcjonariuszy: Wsparcie finansowe ze strony ostatecznej spółki holdingowej (Shanghai YCT) zapewnia siatkę bezpieczeństwa dla płynności i linii kredytowych.
• Normalizacja zapasów: 41-procentowa redukcja poziomu zapasów wskazuje, że firma pozbyła się większości „martwych zapasów”, co pozwala na zakup nowszych komponentów o wysokim popycie.
• Zdywersyfikowana ekspozycja rynkowa: Obsługa ponad 3000 klientów w sektorach motoryzacyjnym, przemysłowym i AGD zmniejsza zależność od pojedynczej branży.

Ryzyka (Potencjalne trudności)

• Wysoki poziom zadłużenia: Wskaźnik zadłużenia netto na poziomie 141,4% jest znacząco wysoki, co czyni firmę wrażliwą na wahania stóp procentowych i zaostrzenie polityki kredytowej.
• Ujemne operacyjne przepływy pieniężne: Pomimo poprawy zysku netto, pod koniec 2024 r. firma wykorzystała 86,5 mln HKD w działalności operacyjnej, głównie na uregulowanie zobowiązań handlowych.
• Zmienność rynkowa: Akcje charakteryzują się wysoką zmiennością (ponad 29% dziennych wahań w ostatnim okresie), co czyni je instrumentem wysokiego ryzyka dla inwestorów detalicznych.
• Wrażliwość makroekonomiczna: Jako dystrybutor, firma jest wysoce podatna na globalne cykle w branży półprzewodników oraz zmiany popytu na rynkach Chin i Tajwanu.

Jak analitycy oceniają Willas-Array Electronics (Holdings) Limited i akcje 0854.HK?

W połowie 2024 roku nastroje rynkowe wokół Willas-Array Electronics (Holdings) Limited (0854.HK) odzwierciedlają narrację „ostrożnego ożywienia”. Jako jeden z ugruntowanych dystrybutorów komponentów elektronicznych w regionie Wielkich Chin, spółka porusza się w złożonym cyklu ożywienia po pandemii, charakteryzującym się wahaniami popytu na półprzewodniki i wewnętrznymi przemianami korporacyjnymi.

Na podstawie raportów finansowych i obserwacji rynkowych analityków branżowych, poniżej przedstawiamy szczegółowe zestawienie aktualnych perspektyw:

1. Kluczowe perspektywy instytucjonalne dla spółki

Cykliczne ożywienie w elektronice użytkowej: Analitycy zauważają, że Willas-Array wykazuje wysoką wrażliwość na cykle w sektorze elektroniki użytkowej i zastosowań przemysłowych. Po spowolnieniu globalnego popytu na układy scalone w 2023 r., ostatnie wyniki roczne za rok obrotowy 2024 (zakończony 31 marca 2024 r.) wykazały znaczny spadek przychodów do poziomu około 2,89 mld HKD (spadek o ponad 30% rok do roku). Analitycy regionalnych domów maklerskich sugerują, że choć proces „osiągania dna” trwa, pełne ożywienie zależy od stabilizacji poziomów zapasów na głównych rynkach w Chinach kontynentalnych.

Koncentracja na sektorach motoryzacyjnym i przemysłowym: Głównym argumentem przemawiającym za wzrostem spółki jest jej strategiczny zwrot w stronę segmentów o wysokim potencjale wzrostu. Analitycy podkreślają, że Willas-Array zwiększa swoją ekspozycję na sektory pojazdów nowej energii (NEV) oraz automatyki przemysłowej. W miarę jak pojazdy stają się coraz bardziej nasycone elektroniką, rola spółki jako pomostu między czołowymi producentami układów scalonych a chińskimi producentami OEM pozostaje długoterminowym czynnikiem generującym wartość.

Restrukturyzacja korporacyjna i zmiany w akcjonariacie: Obserwatorzy rynku uważnie monitorują ostatnie zmiany w zarządzie spółki i strukturze znaczących udziałów. Wejście nowych interesariuszy strategicznych jest postrzegane przez niektórych jako potencjalny katalizator poprawy efektywności operacyjnej i bardziej agresywnej strategii ekspansji w regionie Greater Bay Area.

2. Kondycja finansowa i wskaźniki wyceny

Według danych z ostatniego okresu sprawozdawczego (rok obrotowy 2024), dane rynkowe odzwierciedlają trudne otoczenie finansowe dla akcji:

Obawy o rentowność: Spółka odnotowała stratę netto w wysokości około 164 mln HKD za rok obrotowy zakończony w marcu 2024 r., głównie z powodu wyższych kosztów finansowych i spadku marż brutto wynikającego z intensywnej konkurencji cenowej.

Luka w wycenie: Pomimo strat, niektórzy analitycy zorientowani na wartość wskazują na wskaźnik ceny do wartości księgowej (P/B), który często kształtuje się poniżej poziomu 0,5x. Sugeruje to, że akcje są notowane ze znacznym dyskontem w stosunku do wartości aktywów netto, co potencjalnie oferuje „margines bezpieczeństwa” dla inwestorów długoterminowych, jeśli cykl półprzewodników zmieni się na korzystny pod koniec 2024 lub w 2025 roku.

Perspektywy dywidendy: Spółka, która historycznie wypłacała dywidendy, z powodu ostatnich strat netto zawiesiła wypłatę dywidendy końcowej za rok obrotowy 2024. Analitycy spodziewają się, że stopy dywidendy pozostaną pod presją do czasu powrotu spółki do trwałej rentowności.

3. Kluczowe ryzyka i argumenty niedźwiedzie

Analitycy zalecają ostrożność w odniesieniu do następujących niekorzystnych czynników:

Rosnące koszty finansowania: Jako firma dystrybucyjna, Willas-Array w dużym stopniu polega na kredytach bankowych w celu finansowania swoich zapasów. Analitycy zwrócili uwagę na wpływ środowiska wysokich stóp procentowych na wynik finansowy spółki, ponieważ koszty finansowe znacznie wzrosły w poprzednim roku obrotowym.

Starzenie się zapasów: Szybkie zmiany technologiczne oznaczają, że utrzymywanie dużych ilości komponentów elektronicznych niesie ze sobą ryzyko odpisów aktualizujących. Chociaż spółka podjęła kroki w celu zarządzania zapasami, każde dalsze spowolnienie w chińskim sektorze produkcyjnym może prowadzić do dodatkowych strat z tytułu utraty wartości.

Geopolityczne zmiany w łańcuchu dostaw: Trwająca dywersyfikacja łańcuchów dostaw i odchodzenie od modelu skoncentrowanego na Chinach stanowi ryzyko strukturalne dla dystrybutorów skupionych głównie na regionie Wielkich Chin.

Podsumowanie

Konsensus wśród regionalnych analityków rynkowych jest taki, że Willas-Array (0854.HK) to obecnie „spółka typu turnaround” (potencjalna okazja do restrukturyzacji). Choć spółka boryka się z krótkoterminowymi trudnościami wynikającymi z wysokich stóp procentowych i powolnego rynku konsumenckiego, jej głęboko zakorzenione relacje z globalnymi dostawcami komponentów oraz obecność w sektorze NEV stanowią fundament pod ostateczne ożywienie. Inwestorom zaleca się obserwowanie oznak stabilizacji marży brutto i redukcji kosztów finansowych jako kluczowych wskaźników odwrócenia trendu cen akcji.

Willas-Array Electronics (Holdings) Limited – Często zadawane pytania (FAQ)

Jakie są atuty inwestycyjne Willas-Array Electronics (Holdings) Limited (854) i kto jest jego głównym konkurentem?

Willas-Array Electronics jest czołowym dystrybutorem komponentów elektronicznych w regionie Wielkich Chin. Kluczowe atuty inwestycyjne obejmują:
1. Pozycjonowanie strategiczne: Spółka pełni rolę kluczowego ogniwa w łańcuchu dostaw elektroniki, łącząc ponad 20 renomowanych międzynarodowych dostawców z ponad 3000 klientów w segmentach takich jak motoryzacja, przemysł i urządzenia gospodarstwa domowego.
2. Poprawa wyników finansowych: W roku obrotowym zakończonym 31 grudnia 2025 r. spółka wydała pozytywną prognozę zysków (positive profit alert), spodziewając się skonsolidowanego zysku netto w przedziale od 45,0 mln HK$ do 55,0 mln HK$, co stanowi znaczące odbicie po wcześniejszych stratach.
3. Wsparcie akwizycyjne: Po dobrowolnym bezwarunkowym wezwaniu pod koniec 2024 r. spółka stała się spółką zależną Shanghai YCT Electronics Group Co. Ltd., co zapewnia silniejsze zaplecze i potencjalne synergie.
Główni konkurenci: Spółka konkuruje z innymi dużymi regionalnymi i globalnymi dystrybutorami elektroniki, takimi jak Avnet, Arrow Electronics i WPG Holdings, a także wyspecjalizowanymi graczami, takimi jak Hi-Level Technology Holdings i Man Yue Technology.

Czy najnowsze dane finansowe Willas-Array są optymistyczne? Jak kształtują się przychody i zysk netto?

Kondycja finansowa spółki wykazała oznaki gwałtownego ożywienia w ostatnim okresie.
- Zysk netto: W roku obrotowym 2025 (zakończonym 31 grudnia 2025 r.) spółka prognozowała zysk netto na poziomie 45–55 mln HK$. Jest to istotna zmiana w porównaniu ze stratą netto w wysokości 61,6 mln HK$ odnotowaną w ciągu dziewięciu miesięcy zakończonych 31 grudnia 2024 r.
- Przychody: W ciągu sześciu miesięcy zakończonych 30 września 2024 r. przychody wyniosły około 1,19 mld HK$, co oznacza spadek o 12,5% rok do roku. Jednak późniejsza prognoza zysków sugeruje, że poprawa marż brutto i zarządzania zapasami wzmocniła od tego czasu wynik finansowy.
- Zobowiązania: Według stanu na połowę 2024 r. spółka odnotowała wysoki wskaźnik zadłużenia netto (net gearing ratio) na poziomie 159,7%, co wskazuje na znaczną dźwignię finansową, choć niedawna rentowność i wsparcie ze strony nowej spółki matki (Shanghai YCT) mają na celu stabilizację struktury kapitałowej.

Jaka jest obecna wycena akcji 854? Czy wskaźniki C/Z i C/WK są wysokie dla branży?

Według stanu na maj 2026 r. wskaźniki wyceny Willas-Array (854) odzwierciedlają niedawne ożywienie:
- Wskaźnik Cena/Wartość Księgowa (C/WK): Wynosi około 1,56x, co jest ogólnie uważane za poziom umiarkowany dla sektora dystrybucji.
- Wskaźnik Cena/Zysk (C/Z): W oparciu o prognozowane zyski za rok obrotowy 2025, prognozowany wskaźnik C/Z szacuje się na około 9,3x.
- Wskaźnik Cena/Sprzedaż (C/S): Wynosi około 0,34x, co wskazuje, że akcje są notowane przy ułamku rocznych przychodów, co jest cechą typową dla firm dystrybucyjnych o dużym wolumenie i niskich marżach.

Jak zachowywała się cena akcji w ciągu ostatniego roku w porównaniu do konkurencji?

Akcje wykazały ostatnio silną dynamikę. W ciągu 365 dni poprzedzających maj 2026 r. cena akcji wzrosła o około 135,58%. Wynik ten pozwolił na znaczące prześcignięcie (outperformance) indeksu FTSE Developed Asia Pacific o ponad 40% w tym samym okresie. Ten gwałtowny wzrost przypisuje się głównie udanemu przejęciu przez Shanghai YCT i późniejszemu powrotowi do rentowności.

Czy pojawiły się ostatnio jakieś pozytywne lub negatywne wiadomości wpływające na branżę lub spółkę?

Pozytywne wiadomości:
- Poprawa zysków: Pozytywna prognoza zysków z lutego 2026 r. potwierdziła, że usprawnienia operacyjne i linie produktów o wyższej marży napędzają wzrost.
- Wznowienie obrotu: Spółka skutecznie spełniła wymogi dotyczące wolnego obrotu (public float) w 2025 r., co doprowadziło do wznowienia normalnego obrotu akcjami.
Czynniki negatywne/ryzyka:
- Zmiany w kierownictwie: W spółce nastąpiły zmiany w nadzorze finansowym – Przewodniczący Rady Dyrektorów tymczasowo nadzoruje funkcje finansowe podczas poszukiwań stałego Dyrektora Finansowego (CFO).
- Ryzyko związane z zapasami: Branża elektroniczna pozostaje wrażliwa na zmienność łańcucha dostaw i napięcia geopolityczne, co może wpływać na wycenę zapasów.

Czy jakieś duże instytucje kupowały lub sprzedawały ostatnio akcje 854?

Najistotniejszym niedawnym ruchem instytucjonalnym było nabycie większościowego pakietu udziałów przez Texin Electronics Co. Limited (spółkę zależną Shanghai YCT Electronics Group). Pod koniec 2024 r. sfinalizowali oni dobrowolne bezwarunkowe wezwanie, konsolidując ponad 70% akcji spółki. Doprowadziło to do bardziej skoncentrowanej struktury własnościowej, w której spółka matka jest obecnie głównym decydentem w zakresie kierunku strategicznego firmy.