Czym są akcje Partners Value Investments?

Wprowadzenie do działalności Partners Value Investments L.P.

Partners Value Investments L.P. (TSX: PVF.UN / PVF.A) to wyspecjalizowana kanadyjska spółka holdingowa inwestująca głównie w długoterminowy wzrost kapitału poprzez znaczące udziały w światowej klasy firmach zarządzających aktywami i infrastrukturą. Partnerstwo służy jako dedykowany wehikuł dla zaawansowanych inwestorów, umożliwiający lewarowaną ekspozycję na szerszy ekosystem Brookfield.

Podsumowanie działalności

Głównym celem partnerstwa jest zarządzanie skoncentrowanym portfelem wysokiej jakości inwestycji. Jego podstawowym aktywem jest ogromny udział w Brookfield Corporation (BN) oraz Brookfield Asset Management (BAM). Poprzez utrzymywanie tych aktywów w strukturze lewarowanej (w tym akcji uprzywilejowanych i długu), partnerstwo dąży do generowania zwrotów przewyższających wyniki zwykłych akcji Brookfield w długim horyzoncie inwestycyjnym.

Szczegółowe moduły biznesowe

1. Zarządzanie portfelem podstawowym: Zdecydowana większość wartości partnerstwa pochodzi z udziałów w Brookfield Corporation. Na koniec IV kwartału 2024 roku partnerstwo posiada około 130 milionów akcji klasy A z ograniczonym prawem głosu Brookfield Corporation. Zapewnia to pośrednią ekspozycję na globalne nieruchomości, odnawialne źródła energii, infrastrukturę oraz private equity.
2. Zdywersyfikowane inwestycje: Poza podstawowym udziałem w Brookfield, firma zarządza portfelem „Innych Inwestycji”. Obejmuje to mniejsze, okazjonalne pozycje w akcjach publicznych i przedsięwzięciach prywatnych, które są zgodne z filozofią inwestowania wartościowego zespołu zarządzającego.
3. Optymalizacja struktury kapitałowej: Partnerstwo emituje różne serie akcji uprzywilejowanych, aby finansować swoje działania inwestycyjne. Tworzy to „lewarowaną” ekspozycję na bazowe aktywa. Choć zwiększa to zmienność, podnosi potencjał wzrostu wartości księgowej na jednostkę podczas rynków byka.

Charakterystyka modelu komercyjnego

Lewarowany beta: W przeciwieństwie do tradycyjnego funduszu inwestycyjnego, PVL.A wykorzystuje swój stały kapitał oraz emisje akcji uprzywilejowanych, aby zwiększyć ekspozycję na wzrost Brookfield.
Efektywność podatkowa: Jako spółka komandytowa, struktura umożliwia przepływ określonych cech podatkowych do partnerów, czyniąc ją efektywnym wehikułem do długoterminowego kumulowania wartości.
Skoncentrowane przekonanie: Firma nie stosuje strategii dywersyfikacji; realizuje strategię „najlepszych pomysłów”, mocno stawiając na doświadczenie zarządu grupy Brookfield.

Kluczowa przewaga konkurencyjna

Głęboka symetria informacji: Dzięki bliskim historycznym i strukturalnym powiązaniom z Brookfield, partnerstwo posiada dogłębną wiedzę o bazowych aktywach, znacznie przewyższającą poziom inwestora detalicznego.
Długoterminowy kapitał: Brak presji na wykup typowej dla funduszy otwartych pozwala partnerstwu przetrwać krótkoterminowe wahania rynkowe i realizować wartość w długim terminie.

Ostatnia strategia rozwoju

W okresie 2024-2025 partnerstwo koncentruje się na zarządzaniu dynamiką spin-offów różnych podmiotów Brookfield. Po dystrybucji biznesu zarządzania aktywami w 2022 roku, PVF.A aktywnie zrównoważyło swoje udziały, aby utrzymać optymalny miks między Brookfield Corporation (alokator kapitału) a Brookfield Asset Management (generator opłat).

Historia rozwoju Partners Value Investments L.P.

Historia Partners Value Investments jest nierozerwalnie związana z ewolucją nowoczesnego imperium Brookfield oraz restrukturyzacją kanadyjskich podmiotów holdingowych.

Fazy ewolucyjne

Faza 1: Era Brascan (przed 2000): Spółka powstała jako wyspecjalizowany podmiot w złożonej sieci firm kontrolowanych przez interesy Petera i Edwarda Bronfmana (Brascan). Jej pierwotnym celem było utrzymywanie wzajemnych udziałów w celu zachowania kontroli i zapewnienia płynności w grupie.

Faza 2: Restrukturyzacja korporacyjna (2000 - 2010): W miarę jak Brascan przekształcał się w Brookfield Asset Management pod kierownictwem Bruce'a Flatta, podmiot został zreorganizowany. W 2006 roku zmieniono nazwę, aby odzwierciedlić rolę dedykowanego wehikułu inwestycyjnego dla „partnerów” (wyższej kadry zarządzającej i długoletnich współpracowników).

Faza 3: Konwersja na L.P. (2016 - 2020): W celu poprawy efektywności podatkowej i dostosowania do międzynarodowych standardów inwestycyjnych, spółka przeszła z tradycyjnej struktury korporacyjnej na spółkę komandytową (L.P.). Umożliwiło to bardziej elastyczną politykę zwrotu kapitału i lepsze pozycjonowanie wobec globalnych inwestorów instytucjonalnych.

Faza 4: Nowoczesna optymalizacja portfela (2021 - obecnie): Ostatnie lata to era „Wielkiego Spin-offu”. Wraz z wydzieleniem przez Brookfield Corporation działu zarządzania aktywami (BAM) i skupieniem się na ubezpieczeniach oraz kapitale własnym, PVF.A skutecznie zarządzało przejściem swoich ogromnych udziałów, zapewniając brak rozcieńczenia interesu ekonomicznego dla swoich jednostek.

Czynniki sukcesu i wyzwania

Powód sukcesu: Niezachwiana lojalność wobec filozofii wartości Brookfield. Dzięki powiązaniu swojego losu z jednym z najbardziej udanych na świecie menedżerów alternatywnych aktywów, partnerstwo odnotowało wykładniczy wzrost wartości księgowej przez trzy dekady.
Wyzwania: Głównym problemem jest płynność rynku. Ponieważ znaczna część jednostek jest w rękach insiderów i długoletnich „partnerów”, dzienny wolumen obrotu PVF.A jest stosunkowo niski, co może prowadzić do szerokich spreadów kupna-sprzedaży i zmienności cen.

Wprowadzenie do branży

Partners Value Investments L.P. działa w sektorze Usługi finansowe - Zarządzanie aktywami i spółki holdingowe. Branża ta charakteryzuje się zarządzaniem dużymi pulami kapitału w różnych klasach aktywów.

Trendy i czynniki napędzające branżę

1. Przesunięcie w kierunku alternatyw: Inwestorzy instytucjonalni (fundusze emerytalne, fundusze suwerenne) coraz częściej odchodzą od tradycyjnych portfeli 60/40 na rzecz aktywów alternatywnych, takich jak infrastruktura i energia odnawialna — obszary, w których dominują podstawowe udziały partnerstwa.
2. Konsolidacja: Duże podmioty zarządzające stają się jeszcze większe, korzystając z efektów skali. „Ekosystem Brookfield” jest głównym beneficjentem tego trendu.

Konkurencyjne otoczenie

Status i cechy branży

Partnerstwo zajmuje unikalną niszę. Nie jest szerokim funduszem indeksowym ani tradycyjną firmą private equity. Zamiast tego pełni rolę „wysokobeta” bramy do Brookfield Corporation.

Pozycjonowanie w branży: Na połowę 2024 roku, przy zarządzaniu aktywami Brookfield Corporation przekraczającymi 900 miliardów dolarów, Partners Value Investments L.P. znajduje się na szczycie piramidy jako znaczący akcjonariusz „owner-operator”. Jest postrzegane przez analityków rynkowych jako „zaawansowana inwestycja wartościowa”, często notowana z dyskontem do wartości aktywów netto (NAV), co stanowi dodatkową warstwę wartości dla cierpliwych inwestorów.

Wskaźnik Kondycji Finansowej Partners Value Investments L.P.

Partners Value Investments L.P. (PVF.A / PVF.UN) to spółka holdingowa inwestująca głównie w znaczące udziały w Brookfield Corporation (BN) oraz Brookfield Asset Management Ltd. (BAM). Na podstawie wyników rocznych za 2024 rok oraz najnowszych raportów okresowych za 2025 rok, kondycja finansowa spółki charakteryzuje się wysoką jakością aktywów bazowych, lecz znaczną zmiennością wynikającą z wahań cen rynkowych oraz wpływów kursów walutowych.

Podsumowanie Wyników Finansowych (2024-2025)

Za rok obrotowy zakończony 31 grudnia 2025 roku, spółka partnerska odnotowała zysk netto w wysokości 69 mln USD, nieznacznie niższy niż 74 mln USD w 2024 roku. Spadek ten wynikał głównie z strat z tytułu przeliczenia walut, pomimo wyższych przychodów z dywidend z głównych udziałów. Na koniec 2025 roku kapitał własny przypisany jednostkom pozostawał silny, wspierany przez ogromną wycenę inwestycji związanych z Brookfield, które łącznie przekroczyły 9,9 mld USD.

Potencjał Rozwojowy Partners Value Investments L.P.

Potencjał rozwojowy PVF.A jest ściśle powiązany z wynikami szerszego ekosystemu Brookfield oraz zdolnością zarządu do dywersyfikacji portfela wtórnego.

1. Wykorzystanie "Flywheela" Brookfield

PVF.A pełni rolę głównego wehikułu do długoterminowego posiadania udziałów w Brookfield Corporation (BN) oraz Brookfield Asset Management (BAM). W miarę jak te podmioty rozwijają się w obszarach globalnej infrastruktury, energii odnawialnej i kredytów prywatnych, PVF.A korzysta z kumulacyjnej wartości ich dywidend oraz wzrostu cen akcji. Ostatni wzrost wypłat dywidend z BN i BAM (łącznie 105,5 mln USD dla PVF.A w 2025 roku) zapewnia stały strumień kapitału do dalszych reinwestycji.

2. Ekspansja w Private Wealth i Sytuacje Specjalne

Spółka aktywnie zwiększała ekspozycję na Brookfield Wealth Solutions (BWS). W latach 2024 i 2025 partnerstwo nabyło dodatkowe akcje wymienne BWS, co pozwala korzystać z dynamicznie rosnącego sektora usług ubezpieczeniowych i emerytalnych. Ta zmiana wskazuje na strategię wyjścia poza pasywne posiadanie i wejścia w szybko rozwijające się segmenty finansowe.

3. Alokacja Kapitału i Skup Akcji

Znaczącym czynnikiem wzrostu wartości dla jednostek jest Normal Course Issuer Bid (NCIB) spółki. Pod koniec 2024 roku i w trakcie 2025 roku spółka agresywnie realizowała skup akcji, uznając, że cena rynkowa często notowana jest poniżej Wartości Aktywów Netto (NAV). Redukcja liczby jednostek zwiększa udział własnościowy na jednostkę w podstawowych "koronnych klejnotach" Brookfield.

4. Pierwsza Polityka Dywidendowa

Ważnym kamieniem milowym było ogłoszenie pierwszej dywidendy w wysokości 0,28 USD za akcję (wypłacanej na początku 2026 roku). Przejście z czysto wzrostowego instrumentu kapitałowego na wehikuł całkowitego zwrotu ma przyciągnąć szerszą grupę inwestorów instytucjonalnych i skoncentrowanych na dochodzie, co potencjalnie przełoży się na rewaluację mnożnika wyceny akcji.

Zalety i Ryzyka Partners Value Investments L.P.

Zalety Inwestycyjne (Czynniki Wzrostu)

· Dostęp do Premium Aktywów: Inwestorzy uzyskują pośredni dostęp do światowej klasy działalności Brookfield w zakresie alternatywnego zarządzania aktywami, często po cenie wejścia z dyskontem.
· Silny Wzrost Dywidend: "Przejrzyste" przychody z dywidend z głównych udziałów wykazują stały trend wzrostowy, z dochodem dywidendowym w wysokości 105,5 mln USD w 2025 roku w porównaniu do 95 mln USD w 2024 roku.
· Potencjał Dywersyfikacji: Poza Brookfield partnerstwo utrzymuje portfel o wartości ponad 600 mln USD innych papierów wartościowych i udziałów w funduszach prywatnych, co stanowi zabezpieczenie przed spadkami w poszczególnych sektorach.
· Ład Korporacyjny: Zarządzane przez zespół ściśle powiązany z kierownictwem Brookfield, co zapewnia zgodność interesów z jednym z najbardziej udanych globalnych platform inwestycyjnych.

Ryzyka Inwestycyjne (Czynniki Negatywne)

· Ryzyko Koncentracji: Ponad 90% wartości spółki pochodzi z dwóch akcji (BN i BAM). Każdy systemowy spadek w branży alternatywnego zarządzania aktywami lub specyficzne problemy Brookfield mogą nieproporcjonalnie wpłynąć na PVF.A.
· Wahania Kursów Walut: Partnerstwo raportuje w dolarach amerykańskich, ale działa i handluje w środowiskach, gdzie wahania dolara kanadyjskiego mogą powodować znaczące straty z przeszacowania niegotówkowego (jak widać na stracie 1,1 mld USD w III kwartale 2024 roku).
· Złożoność i Płynność: Struktura obejmująca akcje z możliwością wykupu, warranty oraz wielowarstwowe jednostki partnerskie może być skomplikowana dla inwestorów detalicznych do dokładnej wyceny. Dodatkowo, wolumen obrotu PVF.A jest stosunkowo niski w porównaniu do aktywów bazowych, co może prowadzić do zmienności cen.
· Wrażliwość na Stopy Procentowe: Jako firma inwestycyjna silnie eksponowana na aktywa rzeczowe i private equity, długotrwale wysokie stopy procentowe mogą wywierać presję na wyceny spółek portfelowych.

Jak analitycy postrzegają Partners Value Investments L.P. i akcje PVF.A?

Partners Value Investments L.P. (TSX: PVF.UN / PVF.A) to wyspecjalizowana spółka holdingowa inwestująca, znana z istotnego skoncentrowanego udziału w Brookfield Corporation (BN). Ponieważ firma działa jako zamknięty fundusz inwestycyjny o złożonej strukturze kapitałowej, jest przede wszystkim obserwowana przez instytucjonalnych inwestorów nastawionych na wartość oraz niszowych analityków butikowych, a nie przez biura detaliczne o wysokiej częstotliwości transakcji. Wchodząc w lata 2024 i 2025, sentyment analityków odzwierciedla „stabilną, głęboko wartościową inwestycję” skoncentrowaną na długoterminowym składaniu aktywów Brookfield.

1. Główne instytucjonalne opinie o spółce

Strategia „Proxy Brookfield”: Większość analityków nie postrzega PVF.A jako niezależnego podmiotu operacyjnego, lecz jako dźwigniowego wehikułu umożliwiającego ekspozycję na ekosystem Brookfield. Głównym aktywem spółki jest około 120 milionów akcji Brookfield Corporation. Analitycy z wyspecjalizowanych kanadyjskich firm badawczych zauważają, że PVF.A oferuje unikalny sposób posiadania udziałów w Brookfield z dodatkową warstwą profesjonalnego zarządzania oraz historycznymi korzyściami podatkowymi.

Dywersyfikacja aktywów i płynność: Najnowsze raporty podkreślają wysiłki spółki na rzecz dywersyfikacji portfela „nie-Brookfield”. Na koniec III kwartału 2024, mimo że Brookfield pozostaje filarem, spółka zwiększyła udziały w różnorodnych globalnych akcjach oraz inwestycjach private equity. Analitycy oceniają to jako pozytywny krok w kierunku ograniczenia ryzyka koncentracji wynikającego z dotychczasowej struktury.

Złożoność struktury kapitałowej: Częstym tematem wśród obserwatorów instytucjonalnych jest ocena udziałów uprzywilejowanych spółki. Analitycy wskazują, że stosowanie różnych klas jednostek uprzywilejowanych (Seria 1, Seria 2 itd.) tworzy „efekt dźwigni”, który potęguje zyski podczas hossy Brookfield, ale może skutkować większymi dyskontami do wartości aktywów netto (NAV) w okresach zmienności rynkowej.

2. Wycena i dyskonto do NAV

Konsensus rynkowy dotyczący PVF.A koncentruje się zazwyczaj na Wartości Aktywów Netto (NAV), a nie na tradycyjnych wskaźnikach P/E:

Wyniki NAV: Na podstawie najnowszych sprawozdań z końca 2024 roku, Partners Value Investments wykazał skorygowaną wartość NAV na jednostkę znacznie wyższą niż cena rynkowa. Analizy pokazują, że akcje historycznie notowane są z 20% do 35% dyskontem względem wartości bazowych aktywów.

Cele cenowe: Podczas gdy główne „Wielkie Piątki” banków rzadko wydają formalne cele cenowe dla tego LP, butikowe firmy inwestujące w wartość sugerują, że wartość wewnętrzna PVF.A powinna podążać za 12-miesięczną prognozą wyników Brookfield Corp. Przy założeniu, że Brookfield celuje w ponad 15% roczny wzrost zysków do dystrybucji, analitycy wskazują na odpowiadający „cień celowy” dla PVF.A, który przewyższa obecne poziomy rynkowe.

Stabilność dywidendy: Analitycy doceniają niezawodność przepływów dywidendowych i dystrybucyjnych. Zdolność spółki do finansowania wypłat udziałów uprzywilejowanych z dywidend otrzymywanych od udziałów w Brookfield jest postrzegana przez konserwatywnych zarządzających portfelami jako „forteczne” źródło dochodu.

3. Ryzyka wskazane przez analityków (scenariusz niedźwiedzi)

Mimo silnego wsparcia aktywów bazowych, analitycy ostrzegają inwestorów na kilku frontach:

Niska płynność: PVF.A charakteryzuje się bardzo niskim dziennym wolumenem obrotu. Analitycy przestrzegają, że duże instytucjonalne wejścia lub wyjścia mogą powodować znaczne poślizgi cenowe, co czyni ją nieodpowiednią dla inwestorów krótkoterminowych lub potrzebujących natychmiastowej płynności.

Ryzyko koncentracji: Dominujące uzależnienie od Brookfield Corporation oznacza, że jakikolwiek systemowy problem w „imperium” Brookfield (np. poważny spadek wycen globalnej nieruchomości lub infrastruktury) miałby nieproporcjonalny wpływ na cenę jednostek PVF.A.

Wrażliwość na stopy procentowe: Ponieważ spółka wykorzystuje dźwignię poprzez udziały uprzywilejowane do finansowania działalności inwestycyjnej, długotrwałe środowisko wysokich stóp procentowych może zwiększać koszt kapitału i wywierać presję na marżę między zwrotami z inwestycji a kosztami finansowania.

Podsumowanie

Przeważająca opinia specjalistów jest taka, że Partners Value Investments L.P. to „pułapka wartości” dla niecierpliwych, ale „kompounder bogactwa” dla długoterminowych inwestorów. Analitycy konkludują, że dla inwestorów wierzących w długoterminowy wzrost Brookfield, którzy chcą kupić z istotnym dyskontem do ceny rynkowej bazowych akcji, PVF.A pozostaje jednym z najbardziej efektywnych, choć mało płynnych, instrumentów na kanadyjskich rynkach kapitałowych.

Partners Value Investments L.P. (PVF.UN) FAQ

Jakie są główne atuty inwestycyjne Partners Value Investments L.P. (PVF.UN)?

Partners Value Investments L.P. to wyspecjalizowana spółka holdingowa, znana przede wszystkim z istotnego udziału własnościowego w Brookfield Corporation (BN). Głównym atutem inwestycyjnym jest jej rola jako wehikułu do długoterminowego wzrostu kapitału poprzez skoncentrowane portfolio wysokiej jakości aktywów.
Na podstawie najnowszych zgłoszeń, spółka partnerska posiada około 130 milionów akcji klasy A z ograniczonym prawem głosu Brookfield Corporation. Zapewnia to inwestorom dźwignię ekspozycji na globalny biznes Brookfield w zakresie zarządzania alternatywnymi aktywami, nieruchomości, odnawialnej energii oraz infrastruktury. Głównymi „konkurentami” są inne spółki holdingowe oraz bezpośrednie inwestycje w sektorze zarządzania alternatywnymi aktywami, takie jak Blackstone czy KKR, choć PVF.UN jest unikalnie powiązane z ekosystemem Brookfield.

Czy najnowsze dane finansowe PVF.UN są korzystne? Jakie są poziomy przychodów i zadłużenia?

Zgodnie z Raportem Rocznym 2023 oraz raportami za III kwartał 2024, kondycja finansowa spółki partnerskiej jest ściśle powiązana z wartością rynkową jej udziałów w Brookfield.
Zysk netto: Za rok zakończony 31 grudnia 2023 roku spółka odnotowała całkowity dochód w wysokości około 1,1 miliarda dolarów, głównie dzięki niezrealizowanym wzrostom wartości godziwej portfela inwestycyjnego.
Zobowiązania/Zadłużenie: Spółka utrzymuje kontrolowany profil zadłużenia, składający się głównie z akcji uprzywilejowanych (serie 1, 2, 3 i 4), które klasyfikowane są jako zobowiązania. Na koniec 2023 roku całkowite zobowiązania wynosiły około 1,2 miliarda dolarów, podczas gdy całkowite aktywa (głównie akcje Brookfield) były wyceniane znacznie wyżej, na ponad 8 miliardów dolarów, co wskazuje na silną poduszkę kapitałową.

Czy obecna wycena PVF.UN jest wysoka? Jak wypadają wskaźniki P/E i P/B?

Wycena PVF.UN za pomocą tradycyjnych wskaźników P/E może być myląca, ponieważ zyski są w dużej mierze determinowane przez niegotówkowe zmiany wartości rynkowej inwestycji. Analitycy zazwyczaj koncentrują się na Wartości Aktywów Netto (NAV).
Historycznie PVF.UN często notowane jest z rabatem do NAV. Na połowę 2024 roku kapitalizacja rynkowa pozostaje poniżej łącznej wartości rynkowej bazowych akcji Brookfield oraz innych ekwiwalentów gotówkowych. Ten tzw. „rabatu spółki holdingowej” jest powszechny w branży, ale dla inwestorów wartościowych stanowi okazję do nabycia aktywów Brookfield po efektywnie niższej cenie niż bezpośredni zakup akcji BN.

Jak akcje zachowywały się w ciągu ostatniego roku w porównaniu do konkurentów?

W ciągu ostatnich 12 miesięcy PVF.UN wykazało silną dynamikę, ściśle podążając za odbiciem i wzrostem Brookfield Corporation (BN).
Podczas gdy szerszy sektor finansowy (reprezentowany przez indeks S&P/TSX Financials) odnotował umiarkowane wzrosty, PVF.UN przewyższyło wiele tradycyjnych banków dzięki wysokiemu wzrostowi opłat za zarządzanie alternatywnymi aktywami na poziomie Brookfield. W okresie trzech miesięcy akcje pozostawały wrażliwe na oczekiwania dotyczące stóp procentowych, ponieważ niższe stopy zwykle korzystnie wpływają na wycenę długoterminowych aktywów infrastrukturalnych i nieruchomości w portfelu.

Czy istnieją ostatnie czynniki sprzyjające lub utrudniające dla PVF.UN?

Czynniki sprzyjające: Globalne przejście w kierunku dekarbonizacji i odnowy infrastruktury jest istotnym atutem, ponieważ Brookfield (główne aktywo spółki partnerskiej) jest liderem w tych sektorach. Dodatkowo stabilizacja stóp procentowych w 2024 roku poprawiła sentyment wobec firm inwestujących kapitałochłonnie.
Czynniki utrudniające: Zmienność na rynku nieruchomości komercyjnych pozostaje wyzwaniem dla wszystkich podmiotów powiązanych z Brookfield. Znaczący spadek globalnych wycen nieruchomości mógłby negatywnie wpłynąć na NAV posiadanych aktywów.

Czy duże instytucje ostatnio kupowały czy sprzedawały PVF.UN?

Partners Value Investments L.P. charakteryzuje się wysokim udziałem własnościowym insiderów. Znaczną część spółki kontroluje Partners Limited, należąca do kilku długoletnich członków zarządu i dyrektorów Brookfield.
Aktywność instytucjonalna na rynku publicznych akcji „A” (PVF.UN) jest stosunkowo niska w porównaniu do spółek o dużej kapitalizacji ze względu na ograniczoną płynność. Jednak zgłoszenia 13F wskazują, że fundusze wartościowe często utrzymują pozycje, aby wykorzystać rabat NAV. Ostatnie zgłoszenia pokazują stabilne wzorce posiadania wśród 10 największych instytucjonalnych właścicieli, bez znaczących wyprzedaży w ostatnim kwartale 2023 roku i pierwszej połowie 2024 roku.