Mudança histórica: rendimento dos títulos franceses de 10 anos supera os da Itália

A hierarquia das dívidas soberanas europeias acaba de mudar. Na terça-feira, 9 de setembro, a França passou a tomar empréstimos a uma taxa mais alta do que a Itália em títulos de dez anos. Menos de 24 horas após a queda do governo Bayrou, os mercados decidiram: a assinatura francesa já não é mais um refúgio. Essa reversão, sem precedentes em mais de uma década, marca uma perda de confiança que afeta a credibilidade orçamentária do Estado.

França Agora Toma Empréstimos Mais Caros do que a Itália

Em 9 de setembro, a curva de rendimento soberano francesa ultrapassou oficialmente a da Itália no mercado de títulos de dez anos, enquanto a dívida francesa força o BCE a imprimir. O rendimento dos OATs franceses (Obrigações do Tesouro) atingiu 3,48%, contra 3,47% dos BTPs italianos.

Essa mudança ocorre imediatamente após a queda do governo Bayrou e marca a primeira vez desde a crise da dívida europeia que a França inspira menos confiança do que a Itália aos olhos dos mercados. Os investidores observam a atual paralisia política e, sobretudo, a incapacidade crônica de consolidar as contas públicas.

Essa inversão reflete uma profunda revisão da hierarquia dos riscos soberanos dentro da zona do euro. Vários fatores contribuíram para essa reviravolta:

• Instabilidade política francesa causada pela rejeição do voto de confiança, que derrubou o governo Bayrou na segunda-feira, 8 de setembro;

• A ausência de um plano de recuperação orçamentária crível, já que o projeto de redução do déficit em 44 bilhões de euros para 2026 foi efetivamente abandonado;

• Uma percepção negativa dos esforços franceses para consolidar as finanças públicas, apesar dos altos níveis de poupança (430 bilhões de euros);

• Por outro lado, a Itália é percebida como mais rigorosa, embora tenha uma dívida pública maior (138% do PIB contra 114% da França).

Como destacou o economista Christian de Boissieu: “os mercados estão impressionados com o ajuste do déficit público italiano e preocupados com nossa dificuldade em reduzir significativamente o nosso”.

Sua avaliação é apoiada por Philippe Crevel, que afirma “é nossa instabilidade política que está sendo penalizada”. A imagem da França, por muito tempo considerada um dos pilares da estabilidade na zona do euro, agora está manchada por um déficit de credibilidade.

Rumo a um Rebaixamento da Classificação Soberana?

Além de cruzar esse limite, outro ponto importante de tensão diz respeito à classificação da dívida francesa. A agência Fitch deve anunciar nesta sexta-feira, 12 de setembro, após o fechamento do mercado, se manterá ou rebaixará a atual classificação AA- com perspectiva negativa, atribuída desde outubro de 2024.

Esse nível é hoje a última barreira antes de um rebaixamento para A+, uma categoria que, se ultrapassada, obrigaria muitos investidores institucionais a se desengajarem mecanicamente da dívida francesa.

Em comunicações anteriores, a Fitch alertou claramente: “um rebaixamento seria considerado se houver incapacidade de implementar um plano de consolidação orçamentária de médio prazo crível, notadamente devido à oposição política ou pressões sociais, mas também por perspectivas de crescimento significativamente menos favoráveis”.

No entanto, com a queda do governo Bayrou, a rejeição de seu plano de redução do déficit de 44 bilhões de euros para 2026 e a falta de uma direção orçamentária clara à frente, a perspectiva de um rebaixamento nunca foi tão séria.

Uma queda na classificação levaria a um aumento mecânico das taxas, que já estão subindo, aumentando ainda mais o serviço da dívida, estimado em 62 bilhões de euros para este ano.

Se a classificação cair, a espiral de aumento das taxas pode acelerar, enfraquecendo ainda mais a posição financeira do Estado e limitando sua margem de manobra orçamentária. Essa situação corre o risco de piorar a percepção do mercado sobre a França, num momento em que as necessidades de financiamento permanecem estruturalmente altas.

Nesse clima de incerteza política e desconfiança em relação à dívida pública, alguns investidores institucionais começam a se voltar para ativos não soberanos, vistos como desconectados das fragilidades orçamentárias do Estado. O Bitcoin, em particular, está ganhando atenção como reserva alternativa de valor. Sua natureza descentralizada, oferta limitada e resistência à manipulação política aumentam seu apelo para aqueles que temem uma espiral inflacionária ou uma reestruturação da dívida.

A inversão da curva de rendimento entre França e Itália marca uma mudança na percepção do risco soberano, agora combinando dúvida orçamentária, desconfiança política e incerteza institucional. Enquanto Roma colhe os frutos de reformas dolorosas, mas eficazes, Paris paga o preço da estagnação e da desordem política, o que pode levar a uma supervisão do FMI. Se a Fitch decidir por um rebaixamento nos próximos dias, o sinal enviado aos mercados será pesado de consequências.