Pesquisador independente de Harvard, Han Feng: Uma verdadeira stablecoin deveria ser semelhante ao BTC e não depender das finanças tradicionais

Deng Tong, Jinse Finance

Em 2025, AI Agent, stablecoins e outros temas têm gerado amplos debates, e recentemente as flutuações no mercado cripto voltaram a atrair a atenção do mercado. Aproveitando o momento, Jinse Finance convidou um pesquisador independente de Harvard, membro correspondente da Academia Nacional de IA dos EUA e o primeiro investidor-anjo da ELA para uma entrevista exclusiva. Han Feng falou sobre as diferenças deste ciclo cripto em relação aos anteriores, quais setores podem protagonizar a próxima narrativa explosiva, discutiu as tendências do mercado e apresentou a stablecoin de bitcoin, BTCD.

Han Feng destacou:

• Este ciclo é substancialmente diferente dos anteriores. O BTC entrou verdadeiramente para a categoria de ativos mainstream, apresentando padrões de valorização e desvalorização típicos desses ativos.

• Tenho mais confiança na narrativa futura dos AI Agents; somente quando os criptoativos se combinarem com agentes de IA é que o verdadeiro valor do ecossistema criado por Satoshi Nakamoto será realizado.

• Uma verdadeira stablecoin deveria ser como o BTC, sem depender do sistema financeiro tradicional.
  

• Não acredito que o mercado cripto esteja entrando em tendência de baixa. Pelo contrário, quanto mais caótica a situação, maior será o espaço de desenvolvimento para ativos digitais como o BTC.

Jinse Finance: Como um OG do setor cripto com muitos anos de experiência, qual é a sua maior impressão sobre este ciclo?

Han Feng: Este ciclo é substancialmente diferente dos anteriores. Em primeiro lugar, este bull market foi impulsionado pela entrada de grandes fundos americanos. Antes, as transições entre bull e bear markets eram determinadas por dinâmicas internas do setor, diretamente relacionadas à liquidez dos investidores de varejo: aumento de liquidez significava bull market, com valorização de vários ativos. Especialmente em 2017, até tokens sem valor real subiam. No entanto, a liquidez podia secar devido a eventos negativos no setor, como o roubo de cerca de 850 mil BTCs da Mt.gox em 2014 ou o colapso da FTX em 2022, abalando a confiança do mercado e levando à escassez de liquidez e ao início do bear market.

O marco do início deste bull market foi a aprovação do ETF de BTC. Em seguida, Trump retornou à Casa Branca e implementou uma série de políticas que deram impulso contínuo ao bull market. A entrada de grandes players financeiros no setor cripto é um fato inegável, e isso fez com que o BTC não apresente mais oscilações extremas. Mesmo nos últimos dias, com o mercado em baixa, o BTC caiu cerca de 20%, enquanto em ciclos anteriores a queda poderia chegar a 50%. Talvez em mais 40 dias, o BTC possa atingir um novo recorde histórico. Embora o BTC ainda não tenha a estabilidade do ouro, já está muito mais estável do que antes.

Além disso, os fatores que determinam o desempenho deste bull market são muito mais complexos do que antes. Antes, bastava observar a liquidez do setor, mas agora é preciso acompanhar a postura do Federal Reserve em relação aos criptoativos, a opinião de empresas listadas e fundos tradicionais, e até mesmo o cenário internacional. O BTC entrou verdadeiramente para a categoria de ativos mainstream, apresentando padrões típicos de valorização e desvalorização desses ativos. Por isso, acredito que este bull market será mais longo e o bear market chegará de forma mais lenta; os criptoativos já estão em uma nova fase de desenvolvimento.

Jinse Finance: As narrativas cripto mudam constantemente: ICO, ETH Killer, DeFi, GameFi, Memecoin, L2, BTCFi, stablecoins, RWA, DAT, entre outras, e muitas já foram refutadas. Como você vê essas narrativas? Em quais acredita?

Han Feng: O setor cripto sempre teve uma natureza Meme desde o início. Tomando o BTC como exemplo: investidores tradicionais costumavam considerá-lo um esquema Ponzi, sem valor real de suporte. Nos primórdios, a liquidez e o sentimento do mercado eram os principais fatores que influenciavam o desempenho. Isso explica por que, mesmo com muitos projetos sendo falsos, investidores ainda os buscavam avidamente. Hoje, o BTC já faz parte das reservas estratégicas nacionais dos EUA, deixando para trás a era selvagem. Embora muitas narrativas do setor tenham tido características de Meme, o processo prático foi extremamente valioso.

Acredito mais na narrativa futura dos AI Agents e penso que, no futuro, a IA terá consciência própria. Daqui a alguns anos, o comportamento da IA pode não ser controlado por humanos, mas será certamente transparente e aberto. Podemos considerar o BTC como o exemplo mais simples de uma economia de agente inteligente: a rede BTC depende do BTC para comprar poder computacional, pagar mineradores pela contabilidade e manter a operação da rede, o que confere à rede BTC características como resistência à adulteração. Embora o consumo energético da rede BTC supere o de muitos países e seja alvo de críticas, ela já criou mais de 2 trilhões de dólares em valor, superando o PIB da maioria dos países do mundo. Claramente, ainda há muito espaço para crescer.

Economias sem fraude, capazes de operar automaticamente e com altíssima eficiência, inevitavelmente superarão o atual PIB global de 105 trilhões de dólares. O whitepaper do bitcoin de Satoshi Nakamoto explica como criar um modelo econômico global livre, e somente ao combiná-lo com agentes de IA é que o verdadeiro valor do sistema criado por Satoshi será realizado. Embora ainda esteja em desenvolvimento e tenha enfrentado fracassos, acabará tendo sucesso; essa é minha visão fundamental sobre o futuro do setor cripto. A stablecoin baseada em BTC que lançamos em Harvard fornecerá condições básicas para o desenvolvimento em larga escala da economia de agentes de IA.

Jinse Finance: Recentemente, você propôs a stablecoin de bitcoin BTCD. Pode explicar o mecanismo e os casos de uso? Em que ela difere de stablecoins comuns como USDT?

Han Feng: O USDT foi criado para que a liquidez do setor cripto se refletisse diretamente on-chain. Atualmente, a liquidez das principais exchanges está concentrada em stablecoins tradicionais como USDT e USDC, por isso o surgimento das stablecoins foi extremamente importante para todo o setor cripto.

No entanto, a revolução iniciada por USDT e USDC foi apenas parcial. Em comparação com moedas tradicionais, não houve inovação tecnológica, apenas conceitual. Segundo o fundamentalismo de Satoshi Nakamoto, uma verdadeira stablecoin deveria ser como o BTC, sem depender do sistema financeiro tradicional. Essa ideia foi amplamente reconhecida em Harvard, o que nos permitiu obter incubação para o projeto no Harvard Innovation Center e iniciar a exploração do NBW (New Bretton Woods, Novo Sistema de Bretton Woods).

No sistema original de Bretton Woods, o dólar era lastreado em ouro, podendo ser entendido como a primeira stablecoin do ouro. O dólar teve papel fundamental na primeira onda de globalização do comércio, e seu bom desempenho fez com que todos confiassem nele. Mas em 1971, houve o rompimento do lastro, levando posteriormente a uma crise global de dívida.

O novo sistema de Bretton Woods que propomos é lastreado em um ativo realmente forte, sem emissão excessiva e com uma moeda global livre. Concordamos que o BTC é a escolha ideal. Ele já não é apenas um experimento financeiro; seu tamanho já supera o de muitas empresas listadas e países, e seu potencial futuro deve superar o do ouro, tornando-se um ativo forte.

A stablecoin baseada em BTC é totalmente descentralizada e não depende do sistema bancário atual. Existem alguns desafios:

Primeiro, a mainnet do BTC não possui contratos inteligentes. Stablecoins como DAI da Maker DAO, USDC da Circle e USDT da Tether dependem de contratos inteligentes. Em 2023, tentamos construir uma Layer 2 no BTC para contratos inteligentes, mas percebemos que era muito difícil, pois os contratos inteligentes do BTC e do ETH não são compatíveis. Por isso, desde o ano passado, decidimos abandonar o conceito de contratos inteligentes e focar na mainnet do BTC.

Observamos que a mainnet do BTC possui timestamp e pode bloquear BTCs, o que cria as condições necessárias para o lastro. Assim, primeiro bloqueamos BTCs na mainnet via protocolo e, em seguida, usamos provas de conhecimento zero para provar o estado bloqueado em contratos inteligentes de outras redes, equivalente a fazer staking de ativos em outros contratos.

Em segundo lugar, stablecoins como a da Maker DAO, baseadas em contratos inteligentes, possuem mecanismos de liquidação forçada. A Maker DAO foi pioneira nesse aspecto: se o ativo cripto cair abaixo de certo preço, ocorre liquidação forçada.

Embora o mercado tenha aceitado a stablecoin emitida, o mecanismo de liquidação forçada é muito desfavorável ao usuário. Além disso, como a mainnet do BTC não possui contratos inteligentes, não é possível implementar liquidação forçada. Por isso, ao projetar o BTCD, propus abandonar esse conceito.

Como alternativa ao mecanismo de liquidação, propusemos a compra antecipada de contratos de hedge. Observando o mercado, vimos que nos últimos três anos o BTC não caiu 50% em 90 dias. Com o preço do BTC mais estável atualmente, comprando opções de 50% e cobrando antecipadamente um prêmio de seguro de 1%-2%, mesmo que o BTC caia pela metade, é possível lucrar com futuros de BTC adquiridos para hedge, substituindo a liquidação forçada tradicional. Se houver descolamento do lastro, esse dinheiro pode ser usado para recomprar a stablecoin.

Nessa proposta, usamos futuros de BTC para substituir o mecanismo de liquidação forçada e, mesmo após a grande queda de 11 de outubro, o BTCD continuou operando normalmente.

Jinse Finance: Desde 11 de outubro, o mercado cripto tem caído continuamente, e muitos acreditam que o mercado entrou em tendência de baixa. Como OG, qual sua opinião?

Han Feng: Não acredito que o mercado cripto esteja entrando em tendência de baixa. Se usarmos os indicadores tradicionais do setor, quando a liquidez seca, inicia-se o bear market, e de fato agora parece que estamos entrando nesse estágio. Mas hoje não basta considerar apenas a liquidez e o sentimento do mercado, é preciso também avaliar o cenário internacional. A queda do mercado cripto nesta rodada se deve ao caos internacional.

Acredito que quanto mais caótica a situação, maior será o espaço de desenvolvimento para ativos digitais como o BTC.

Jinse Finance: Além das narrativas e dos avanços tecnológicos, o mercado cripto também é influenciado por fatores macro como regulação e política monetária do Federal Reserve. Como você vê o ambiente regulatório global e os fatores macroeconômicos atuais?

Han Feng: Com a entrada de grandes capitais, eventos como cortes de juros pelo Federal Reserve terão impacto cada vez maior no setor cripto. Embora a regulação ainda seja rigorosa em algumas regiões, “as montanhas verdes não conseguem bloquear o fluxo do rio para o leste”; no atual cenário internacional caótico, stablecoins baseadas em BTC terão papel importante: stablecoins tradicionais como USDC e USDT são baseadas no dólar, e se os EUA impuserem sanções financeiras, elas não poderão ser usadas normalmente, mas stablecoins baseadas em BTC não estarão sujeitas a essas restrições.