A alavancagem da dívida na onda da IA — o próximo gatilho para uma tempestade financeira?

Uma vez que as perspetivas da IA vacilem, o sistema financeiro poderá enfrentar um choque ao estilo da "crise de 2008".

Escrito por: Zhang Yaqi

Fonte: Wallstreetcn

A enorme necessidade de capital para a construção de infraestruturas de inteligência artificial está a ser profundamente ligada ao sistema financeiro global através de um mercado de dívida cada vez maior.

No dia 19, StockMarket.News publicou no X que o núcleo desta tendência é o aumento acentuado dos gastos de capital das gigantes tecnológicas. Tomando a Amazon como exemplo, os seus gastos de capital aumentaram 75% em relação ao ano anterior, aproximando-se do nível do fluxo de caixa operacional da empresa. Perante uma lacuna de financiamento tão grande, o financiamento tradicional por ações tornou-se insustentável, levando as empresas a recorrer ao mercado de obrigações e ao crédito privado em busca de apoio.

A resposta do mercado tem sido extremamente entusiástica. Uma recente emissão de obrigações da Amazon no valor de 15 mil milhões de dólares atraiu uma procura de subscrição de até 80 mil milhões de dólares, demonstrando o intenso "apetite" dos investidores institucionais por rendimento num ambiente de avaliações elevadas, baixas taxas de juro e concorrência feroz. Fundos de pensões, fundos mútuos e companhias de seguros estão a tornar-se pilares desta onda de financiamento, alocando grandes quantidades de capital em instrumentos de dívida relacionados com IA, ligando assim as poupanças de milhões de investidores comuns ao futuro da indústria tecnológica.

Este modelo está a suscitar preocupações no mercado sobre a transmissão de riscos. Analistas consideram que esta prática de dispersar apostas altamente alavancadas e concentradas numa indústria por todo o sistema financeiro é semelhante ao que aconteceu no mercado de hipotecas antes da crise financeira de 2008. Se a lógica de investimento em "infraestrutura de IA" como ativo subjacente for posta em causa, as consequências irão muito além de um impacto no Vale do Silício.

A sede de capital gera dependência da dívida

A competição em IA é, na sua essência, uma guerra de consumo de capital. Para construir infraestruturas de computação, as empresas tecnológicas estão a investir quantias sem precedentes. Segundo um artigo anterior do Wallstreetcn, o Bank of America afirmou que as cinco maiores gigantes da cloud dos EUA (Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle) já emitiram um total impressionante de 121 mil milhões de dólares este ano, mais de quatro vezes a média de 28 mil milhões de dólares dos últimos cinco anos. Este fluxo de oferta de obrigações teve um impacto significativo no mercado, com os spreads das obrigações das gigantes da cloud a aumentarem consideravelmente: o spread da Oracle aumentou 48 pontos base, o da Meta e do Google aumentaram 15 e 10 pontos base, respetivamente, ficando claramente atrás do índice geral de obrigações de grau de investimento.

Ao mesmo tempo, o Bank of America prevê que a oferta deverá manter-se em torno dos 100 mil milhões de dólares em 2026, sem aceleração adicional.

De acordo com previsões de analistas de mercado, apenas entre 2025 e 2028, os projetos de infraestrutura de IA deverão necessitar de cerca de 800 mil milhões de dólares em financiamento de crédito privado, o que equivale a um terço de todo o investimento previsto em infraestruturas nesse setor durante o mesmo período.

Neste contexto, o endividamento torna-se uma escolha inevitável. Quando os gastos de capital de uma empresa igualam ou até superam a sua capacidade de geração de caixa (ou seja, o fluxo de caixa operacional), o financiamento externo por dívida deixa de ser uma opção para se tornar uma necessidade. A Amazon não é um caso isolado; gigantes tecnológicas como Meta e Oracle também estão a estruturar esquemas de financiamento semelhantes, frequentemente recorrendo a instrumentos fora do balanço e produtos de securitização de ativos, empacotando e estratificando a dívida antes de a vender a investidores com diferentes apetites de risco.

A forte procura de financiamento corresponde exatamente ao "dilema de rendimento" dos investidores institucionais. Num contexto de avaliações elevadas nos mercados acionistas globais e retornos limitados dos produtos tradicionais de renda fixa, os produtos de dívida ligados ao setor de IA, de elevado crescimento, oferecem uma alternativa bastante atrativa.

A subscrição excessiva das obrigações da Amazon é um reflexo disso. A enorme procura faz com que estas operações sejam rapidamente lançadas no mercado, com os preços frequentemente a serem ainda mais comprimidos de um dia para o outro, permitindo até que os gestores de obrigações obtenham lucros imediatos em papel antes mesmo de as infraestruturas relacionadas estarem concluídas. Esta busca por rendimento leva gestores de capital de longo prazo, como fundos de pensões e companhias de seguros, a fazer da dívida relacionada com IA uma parte importante das suas carteiras de investimento.

Das gigantes tecnológicas às pensões: como se transmite o risco?

O principal risco desta estrutura de financiamento reside na sua ampla transmissibilidade. Ao contrário do financiamento por ações, que se limita a alguns investidores profissionais, estas dívidas são amplamente distribuídas por todo o sistema financeiro através das carteiras de fundos de pensões, fundos mútuos e companhias de seguros.

Isto significa que, caso surjam eventos negativos no setor da IA, como crescimento abaixo do esperado, rotas tecnológicas desacreditadas ou incumprimento de projetos, levando a uma rápida reavaliação dos ativos de dívida relacionados, o impacto será rapidamente disseminado. Vendas forçadas podem desencadear reações em cadeia, provocando quedas nos preços dos ativos em vários setores e criando um efeito típico de "contágio". Neste mecanismo, um risco inicialmente originado numa empresa tecnológica pode acabar por evoluir para uma crise sistémica que afeta todo o sistema financeiro.

Observadores de mercado alertam que o cenário atual apresenta semelhanças inquietantes com o mercado de hipotecas antes da crise financeira de 2008. Na altura, as instituições financeiras perseguiam avidamente os elevados retornos dos produtos financeiros empacotados a partir de hipotecas subprime, assumindo a estabilidade dos ativos subjacentes. No entanto, o elevado grau de alavancagem e a aposta concentrada no mercado imobiliário acabaram por resultar em desastre.

Hoje, o mercado parece ter caído novamente numa lógica semelhante: todos perseguem rendimento, assumindo que as perspetivas de crescimento da IA são estáveis e fiáveis. Mas a sua estrutura subjacente também é inerentemente arriscada devido à elevada alavancagem e ao investimento concentrado num único setor. Se a narrativa de investimento em "infraestrutura de IA" for posta em causa, o impacto não se limitará às empresas tecnológicas ou aos bancos, mas atingirá diretamente cada investidor individual e pensionista cujas poupanças estejam ligadas às carteiras das instituições.