Nova estratégia de "último recurso" para vender Bitcoin pode ser acionada com uma queda de 15% – estabelece contingência de reserva em dinheiro de $1.4B

A Strategy Inc., o cofre corporativo de Bitcoin anteriormente conhecido como MicroStrategy, sinalizou que a mecânica que impulsionava seu rápido crescimento atingiu um limite cíclico.

Em 1º de dezembro, a empresa sediada em Tysons Corner revelou que estava priorizando uma reserva de caixa de 1,44 bilhões de dólares e fornecendo aos investidores parâmetros detalhados para possíveis vendas de ativos. Isso representa uma evolução pragmática de sua gestão de tesouraria que reconhece as restrições atuais do mercado.

Isso ocorre enquanto suas ações estão sendo negociadas com desconto em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) de suas participações em Bitcoin.

O movimento marca uma pausa no “ciclo de alavancagem impulsionado pelo prêmio”. Neste ciclo, a Strategy utilizou um alto prêmio de capital próprio para emitir ações e comprar Bitcoin, criando assim valor acrescido para os investidores.

No momento da publicação, essa dinâmica estagnou significativamente.

As ações da Strategy estão sendo negociadas a aproximadamente 1,15 mNAV (valor de mercado sobre o valor líquido dos ativos). Se cair abaixo de 1,0 mNAV, a emissão de ações torna-se diluidora, efetivamente travando os mecanismos do principal motor de acumulação da empresa.

Gráfico mostrando as participações em Bitcoin da Strategy Principais Métricas MSTR (Fonte: Strategy 30 de novembro)

O impacto já é visível no livro razão de BTC da Strategy. A empresa comprou apenas 130 Bitcoin entre 17 e 30 de novembro por 11,7 milhões de dólares, o que representa uma fração do seu volume típico.

Portanto, esse movimento sinaliza efetivamente que a gestão da empresa está aderindo a uma estratégia disciplinada de alocação de capital: quando o prêmio desaparece, a expansão agressiva deve esperar.

Uma reserva defensiva de caixa

Para atravessar este período de compressão do mNAV, a Strategy estabeleceu uma reserva de liquidez projetada para isolar seu balanço da necessidade de emissões diluidoras.

O ponto central é uma reserva de 1,44 bilhões de dólares, levantada através de programas de emissão de ações no mercado antes da erosão do prêmio.

Embora não esteja legalmente segregado, esse capital está efetivamente destinado a cumprir as obrigações de renda fixa da empresa.

A reserva atualmente cobre aproximadamente 21 meses de pagamentos de juros e dividendos de ações preferenciais, com a gestão visando uma cobertura de 24 meses.

Essa distinção é fundamental.

Enquanto o negócio de software legado da Strategy gera fluxo de caixa suficiente para cobrir custos operacionais e os juros de baixo cupom das suas notas conversíveis, ele não pode, de forma independente, suportar o crescente encargo dos dividendos preferenciais, estimado entre 750 milhões e 800 milhões de dólares por ano.

Considerando isso, Michael Saylor, presidente da Strategy, disse:

“Estabelecer uma Reserva em USD para complementar nossa Reserva em BTC marca o próximo passo em nossa evolução, e acreditamos que isso nos posicionará melhor para navegar pela volatilidade de curto prazo do mercado enquanto cumprimos nossa visão de ser o principal emissor mundial de Crédito Digital.”

Strategy revela quando pode vender Bitcoin

Enquanto isso, essa mudança na estrutura do mercado também levou a um refinamento na comunicação.

Durante a atualização da empresa em 1º de dezembro, a mensagem de longa data de Saylor de “nunca vender BTC” deu lugar a uma abordagem mais estruturada, com a empresa especificando as circunstâncias sob as quais uma venda de BTC poderia ocorrer.

De acordo com a apresentação, a Strategy consideraria vender Bitcoin apenas se as ações fossem negociadas abaixo de 1x mNAV e os mercados de capitais se tornassem inacessíveis para emissão de dívida ou ações.

Gráfico mostrando as condições em que a Strategy poderia executar vendas de Bitcoin (Fonte: Strategy)

Embora a empresa tenha enfatizado que isso é uma contingência e não um plano, a divulgação fornece aos investidores institucionais um limiar de risco mensurável.

Notavelmente, o CEO da MicroStrategy, Phong Le, disse recentemente:

“Podemos vender Bitcoin, e venderíamos Bitcoin se precisássemos, para financiar nossos pagamentos de dividendos abaixo de 1x mNAV… ao olharmos para o inverno do Bitcoin e vermos nosso mNAV comprimindo, minha esperança é que nosso mNAV não caia abaixo de um. Mas se isso acontecer, e não tivermos outro acesso a capital, venderíamos Bitcoin. Mas isso seria quase um último recurso. Isso seria um último recurso.”

Atualmente, isso coloca a Strategy a 15% de vender Bitcoin. Se as ações da MSTR caírem 15%, enquanto o Bitcoin permanecer estável, o mNAV cairia abaixo do limite.

Analistas observam que essa transparência aborda o teórico “risco de reflexividade”. Este é um cenário em que uma queda no preço do Bitcoin arrasta as ações da Strategy para baixo, ampliando o desconto do NAV e pressionando o balanço.

Ao definir os gatilhos, a Strategy pretende assegurar ao mercado que as vendas seriam uma medida de último recurso, e não uma reação de pânico.

No entanto, o CEO da CryptoQuant, Ki Young Ju, apontou que o plano da Strategy de vender Bitcoin nessas condições poderia criar uma “espiral da morte”.

Segundo ele:

“Para ser justo, vender Bitcoin abaixo de 1x mNAV não parece uma boa ideia. Isso pode beneficiar os acionistas da MSTR no curto prazo, mas acabaria prejudicando o Bitcoin, e isso prejudicaria a MSTR também, criando uma espiral da morte.”

KPI revisado

Enquanto isso, o atrito no modelo atual da Strategy foi ainda mais destacado por uma revisão acentuada de suas projeções futuras, na qual a empresa formalmente recuou em sua perspectiva otimista para o final do ano.

Na atualização da empresa, a Strategy descartou sua suposição anterior de que o Bitcoin atingiria 150.000 dólares até o final de 2025.

Em vez disso, a empresa reconheceu a recente queda do principal ativo de 111.612 dólares para mínimas próximas de 80.660 dólares. Como resultado, a empresa recalibrou sua base para uma faixa mais conservadora de 85.000 a 110.000 dólares.

Devido a essa reestruturação, a Strategy projeta que seu lucro líquido fiscal de 2025 variará de uma perda de 5,5 bilhões de dólares a um lucro de 6,3 bilhões de dólares.

Da mesma forma, a empresa afirmou que seu lucro diluído por ação (EPS) deve variar de negativo 17,00 dólares a positivo 19,00 dólares.

Talvez o mais crítico para os investidores seja a meta atualizada de “BTC Yield” de 22% a 26%. O documento observa que atingir essa meta e os ganhos projetados de 8,4 bilhões a 12,8 bilhões de dólares em Bitcoin pressupõe a “conclusão bem-sucedida de captações de capital”.

Essa ressalva traz a narrativa de volta ao desconto do NAV. Com as ações sendo negociadas abaixo do valor de seus ativos, as “emissões disciplinadas de ações ordinárias” necessárias para atingir essas metas de rendimento tornam-se matematicamente difíceis de executar sem diluir o valor do acionista.

O post Strategy new ‘last resort’ to sell Bitcoin could trigger on 15% dip – sets $1.4B cash reserve contingency apareceu primeiro em CryptoSlate.