A grande migração de liquidez começou! O Japão torna-se o "reservatório" do Federal Reserve, e o retorno de carry trade de 120 bilhões irá impulsionar o mercado cripto em dezembro.

O mercado financeiro global em dezembro foi impulsionado por três grandes “dramas de política monetária” — além da expectativa de corte de juros pelo Federal Reserve (com o mercado apostando numa redução de 25 pontos-base em dezembro), o Banco do Japão adotou um tom hawkish (com o Bank of America alertando para um possível aumento dos juros para 0,75% em dezembro, o maior desde 1995), e ainda houve uma mudança crucial que muitos ignoraram: o Federal Reserve encerrou oficialmente o seu programa de redução do balanço a partir de 1º de dezembro, colocando fim a três anos de aperto quantitativo.

A combinação de “corte de juros + fim do aperto” nos EUA e “aumento de juros” no Japão reescreveu completamente o quadro da liquidez global: enquanto o Federal Reserve para de “drenar” liquidez e se prepara para “injetar” mais dinheiro, o Banco do Japão aperta o “cordão da bolsa”. Entre esse afrouxamento e aperto, os 5 trilhões de dólares em operações de carry trade com iene enfrentam uma possível reversão, a reconstrução dos diferenciais globais de juros acelera, e a lógica de precificação de ações americanas, criptomoedas e títulos do Tesouro dos EUA pode ser totalmente redefinida. Hoje vamos destrinchar o impacto dessa dinâmica, entender para onde o dinheiro pode fluir e onde estão escondidos os riscos.

Primeiro, o ponto principal: O aumento de juros no Japão não é um “ataque surpresa”, há 80% de probabilidade e sinais claros

Mais do que “se vai aumentar”, o mercado agora se preocupa com “como será feito e o que virá depois”. Segundo fontes, os dirigentes do Banco do Japão já estão preparados para um aumento de juros na reunião de política monetária que termina em 19 de dezembro, desde que a economia e os mercados financeiros não sofram choques significativos. Dados da plataforma de previsão americana Polymarket mostram que a probabilidade de o Banco do Japão aumentar os juros em 25 pontos-base em dezembro saltou de 50% para 85%, tornando-se praticamente um “evento provável”.

Há dois fatores centrais por trás deste aumento de juros:

Primeiro, a pressão inflacionária interna persiste: o núcleo do CPI de Tóquio em novembro subiu 3% em relação ao ano anterior, permanecendo acima da meta de 2% por 43 meses consecutivos, e a desvalorização do iene elevou ainda mais os preços dos produtos importados;

Segundo, há pontos de sustentação econômica: neste ano, as empresas japonesas concederam aumentos salariais médios acima de 5%, um crescimento inédito em décadas, dando ao banco central confiança de que a economia pode suportar um aumento dos juros. Mais importante ainda, o presidente do Banco do Japão, Kazuo Ueda, já havia sinalizado claramente essa possibilidade em 1º de dezembro — esse “spoiler antecipado” faz parte da política, funcionando como um alerta para o mercado e evitando uma repetição do “crash global” causado pelo aumento inesperado de juros em agosto do ano passado.

Impacto central: disputa de timing de políticas, o fluxo de capitais guarda a resposta-chave

1. Sequência das políticas: a lógica por trás do Federal Reserve “afrouxar primeiro” e o Banco do Japão “apertar depois”

Na linha do tempo, o Federal Reserve provavelmente cortará os juros em 25 pontos-base na reunião de dezembro, enquanto o Banco do Japão planeja aumentar os juros em sua reunião de 19 de dezembro. Essa combinação de “afrouxamento seguido de aperto” não é coincidência, mas sim uma escolha racional baseada nas necessidades econômicas de cada país, com duas lógicas centrais:

Para o Federal Reserve, a combinação de “parar o aperto e depois cortar juros” é uma “dupla defesa” contra a desaceleração econômica. Em termos de ritmo, o fim da redução do balanço em 1º de dezembro foi o primeiro passo — encerrando o aperto quantitativo iniciado em 2022. Até novembro, o balanço do Fed já havia caído do pico de 9 trilhões de dólares para 6,6 trilhões, mas ainda está 2,5 trilhões acima do pré-pandemia. Parar de “drenar” liquidez visa aliviar a tensão no mercado monetário e evitar volatilidade nas taxas de juros causada pela insuficiência de reservas bancárias. Em seguida, o corte de juros é o segundo passo, um “estímulo ativo”: em novembro, o PMI industrial ISM dos EUA caiu para 47,8, abaixo da linha de expansão por três meses consecutivos; o núcleo do PCE recuou para 2,8%, mas o índice de confiança do consumidor caiu 2,7 pontos percentuais em relação ao mês anterior, e a pressão dos juros sobre a dívida federal de 38 trilhões de dólares exige que o Fed reduza o custo de financiamento e estabilize as expectativas econômicas. Ao “agir primeiro”, o Fed assume a iniciativa e ganha espaço para lidar com possíveis oscilações futuras.

Para o Banco do Japão, o “aumento de juros posterior” é um “ajuste ofensivo” para evitar riscos. O analista Zhang Ze'en, da Western Securities, aponta que o Banco do Japão escolheu aumentar os juros após o corte do Fed para, por um lado, aproveitar a janela de liquidez mais frouxa do dólar e reduzir o impacto do aumento sobre a economia doméstica; por outro, o corte do Fed reduz o rendimento dos títulos americanos, permitindo que o aumento japonês reduza rapidamente o diferencial de juros EUA-Japão, tornando os ativos em iene mais atraentes e acelerando o retorno de capitais ao Japão. Essa estratégia “surfando a onda” dá ao Japão mais controle no processo de normalização da política monetária.

2. Suspeita de absorção de capital: o aumento de juros no Japão será o “reservatório natural” do corte de juros do Fed?

Analisando os dados de M2 dos EUA e as características dos fluxos de capital, é altamente provável que o aumento de juros no Japão absorva a liquidez liberada pelo Fed, com base em três fatos-chave:

Primeiro, M2 dos EUA e a combinação de políticas revelam um “duplo aumento de liquidez”. Até novembro de 2025, o M2 dos EUA era de 22,3 trilhões de dólares, um aumento de 0,13 trilhão em relação a outubro; a taxa de crescimento anual do M2 subiu para 1,4% em novembro — esse aumento já reflete o impacto do fim do aperto. A combinação das duas políticas ampliará ainda mais a liquidez: parar o aperto reduz a drenagem em cerca de 95 bilhões de dólares por mês, e o corte de 25 pontos-base deve liberar mais 550 bilhões de dólares, criando uma “janela de bônus de liquidez” em dezembro. Mas o problema é que o retorno dos investimentos domésticos nos EUA está em queda: o ROE médio das empresas do S&P 500 caiu de 21% no ano passado para 18,7%, e há muito capital buscando novos destinos de rendimento.

Segundo, o aumento de juros no Japão cria um “efeito de vale de rendimento”. Com os juros japoneses subindo para 0,75%, o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos chegou a 1,910%, reduzindo o diferencial em relação aos títulos americanos de 10 anos (atualmente em 3,72%) para 1,81 pontos percentuais, o menor desde 2015. Para o capital global, os ativos em iene tornaram-se muito mais atraentes, especialmente considerando que o Japão é o maior credor líquido do mundo, com investidores domésticos detendo 1,189 trilhão de dólares em títulos americanos. Com o aumento do rendimento local, esses fundos estão retornando rapidamente: só em novembro, o Japão vendeu 12,7 bilhões de dólares líquidos em títulos americanos.

Por fim, a reversão do carry trade e o aumento da liquidez criam uma “absorção precisa”. Nos últimos vinte anos, o carry trade de “tomar emprestado em iene para comprar títulos americanos” superou 5 trilhões de dólares, mas o aumento de liquidez do Fed, somado ao aumento dos juros no Japão, vai inverter essa lógica. Segundo a Capital Economics, se o diferencial EUA-Japão cair para 1,5 ponto percentual, pelo menos 1,2 trilhão de dólares em carry trades serão fechados, com cerca de 600 bilhões retornando ao Japão — valor suficiente para absorver os 550 bilhões liberados pelo corte de juros e parte da liquidez retida pelo fim do aperto. Assim, o aumento de juros no Japão torna-se o “reservatório natural” do “combo de afrouxamento” do Fed: ajuda os EUA a absorver o excesso de liquidez e aliviar a pressão inflacionária, além de evitar bolhas de ativos causadas por fluxos globais desordenados — essa “cooperação implícita” entre políticas merece atenção.

3. Reconstrução dos diferenciais globais: a “tempestade de reprecificação” dos preços dos ativos

A mudança na sequência das políticas e nos fluxos de capital está levando os preços dos ativos globais a um novo ciclo de reprecificação, com características de divergência cada vez mais evidentes:

- Ações americanas: pressão de curto prazo, resiliência de lucros no longo prazo. O corte de juros do Fed deveria beneficiar as ações, mas o aumento de juros no Japão e a saída de carry trades criam um efeito de compensação. Após o sinal de aumento de Ueda em 1º de dezembro, o Nasdaq caiu 1,2% no dia, com Apple, Microsoft e outras gigantes tecnológicas caindo mais de 2%, pois são os principais alvos dos carry trades. No entanto, a Capital Economics aponta que, se a alta das ações for sustentada por lucros (os lucros das empresas do S&P 500 cresceram 7,3% no terceiro trimestre), a queda será limitada.

- Criptomoedas: alta alavancagem torna o setor “zona de risco”. As criptomoedas são um destino importante para os carry trades, e o aperto de liquidez causado pelo aumento japonês tem impacto direto. Dados mostram que o bitcoin caiu mais de 23% no último mês; em novembro, os ETFs de bitcoin tiveram saída líquida de 3,45 bilhões de dólares, com investidores japoneses respondendo por 38% dos resgates. Com o fechamento contínuo dos carry trades, a volatilidade das criptomoedas deve aumentar ainda mais.

- Títulos americanos: “queda de braço” entre pressão de venda e benefício do corte de juros. A saída de capitais japoneses pressiona a venda de títulos americanos: em novembro, o rendimento dos títulos de 10 anos subiu de 3,5% para 3,72%; mas o corte de juros do Fed deve estimular a demanda. No geral, espera-se que o rendimento dos títulos americanos oscile entre 3,7% e 3,9% até o fim do ano.

Pergunta-chave: 0,75% é afrouxamento ou aperto? Onde está o “ponto final” do aumento de juros no Japão?

Muitos leitores perguntam: aumentar os juros para 0,75% no Japão é realmente apertar a política monetária? Aqui é importante esclarecer um conceito central — o “afrouxamento” ou “aperto” depende de se a taxa de juros está acima da “taxa neutra” (nível que não estimula nem restringe a economia).

Kazuo Ueda já afirmou que a taxa neutra do Japão está entre 1% e 2,5%; mesmo com o aumento para 0,75%, ainda está abaixo do limite inferior, o que significa que a política continua “afrouxada”. Isso explica por que o Banco do Japão enfatiza que “o aumento não vai restringir a economia” — para o Japão, trata-se apenas de um ajuste de “afrouxamento extremo” para “afrouxamento moderado”; um aperto real exigiria superar 1% e sustentação contínua dos fundamentos econômicos.

Olhando para o futuro, o Bank of America prevê que o Banco do Japão aumentará os juros “a cada seis meses”, mas, considerando que a dívida pública japonesa chega a 229,6% do PIB (a maior entre as economias desenvolvidas), aumentos rápidos elevariam muito o custo dos juros para o governo. Assim, aumentos graduais são o cenário mais provável, com 1-2 aumentos anuais de 25 pontos-base cada.

Considerações finais: por que o aumento de juros no Japão é a “maior incógnita” de dezembro? Sinais-chave no roadshow de políticas

Muitos leitores perguntam por que dizemos que o aumento de juros no Japão é a “maior incógnita” do mercado global em dezembro.

Isso não se deve à baixa probabilidade do aumento, mas sim às três “contradições” que tornam o rumo da política sempre incerto — só recentemente, com sinais claros do banco central, essa “incógnita” começou a ser controlada. Olhando para trás, desde as declarações de Kazuo Ueda até o consentimento do governo para o aumento, todo o processo parece um “roadshow de política”, essencialmente para suavizar o impacto dessa incerteza.

A primeira contradição é o “conflito entre pressão inflacionária e fraqueza econômica”. O núcleo do CPI de Tóquio subiu 3% em novembro, acima da meta por 43 meses, forçando o aumento dos juros; mas o PIB do terceiro trimestre caiu 1,8% em termos anualizados, e o crescimento do consumo desacelerou de 0,4% para 0,1%, mostrando que a economia não suporta um aperto agressivo. Esse dilema de “controlar a inflação sem sufocar a economia” deixou o mercado sem saber qual seria a prioridade do banco central, até que o aumento salarial de mais de 5% nas empresas deu o “ponto de apoio econômico” para o aumento.

A segunda contradição é o “conflito entre alta dívida e mudança de política”. A dívida pública japonesa chega a 229,6% do PIB, a maior entre as economias desenvolvidas, e por vinte anos o país contou com juros zero ou negativos para manter os custos baixos. Se os juros subirem para 0,75%, o gasto anual com juros do governo aumentará mais de 8 trilhões de ienes, cerca de 1,5% do PIB. Esse dilema de “aumentar juros e agravar o risco da dívida, ou não aumentar e deixar a inflação correr” tornou as decisões políticas voláteis, até que a janela de corte do Fed abriu espaço para o Japão “surfando a onda”.

A terceira contradição é o “equilíbrio entre responsabilidade global e demandas domésticas”. O Japão, terceira maior economia do mundo e centro de 5 trilhões de dólares em carry trades, tem políticas que podem desencadear tsunamis de capitais globais — o aumento inesperado do ano passado fez o Nasdaq cair 2,3% num só dia. O banco central precisa aumentar os juros para estabilizar o iene e conter a inflação importada, mas sem se tornar um “cisne negro” para o mercado global. Essa pressão de “equilibrar interesses internos e externos” levou a uma comunicação sempre cautelosa e ambígua, alimentando especulações sobre o timing e a magnitude do aumento.

Por essas três contradições, a probabilidade de aumento de juros no Japão passou de “50% em novembro” para “85% de certeza” agora, sendo a variável mais difícil de prever em dezembro. O chamado “roadshow de política” — com as declarações graduais de Ueda e vazamentos de fontes — permitiu que o mercado absorvesse essa incerteza aos poucos. Até agora, a venda de títulos japoneses, a leve valorização do iene e a volatilidade das ações estão sob controle, mostrando que o “alerta prévio” funcionou.

Hoje, com mais de 80% de probabilidade de aumento, a dúvida sobre “se vai aumentar” praticamente desapareceu, mas novas incertezas surgem — e é nisso que seguimos atentos.

Para os investidores, as verdadeiras incógnitas estão em dois pontos:

Primeiro, a orientação pós-aumento — o Banco do Japão vai definir claramente o ritmo de “um aumento a cada seis meses” ou continuará com declarações vagas baseadas em “dados econômicos”?

Segundo, as declarações de Kazuo Ueda — se ele mencionar que as negociações trabalhistas da primavera de 2026 são referência, isso indica que os aumentos podem desacelerar; caso contrário, podem acelerar. Esses detalhes são a chave para o fluxo de capitais.

Em 19 de dezembro, as decisões do Banco do Japão e do Federal Reserve serão anunciadas em sequência, e a combinação desses eventos fará o capital global “escolher lados” novamente. Para nós, mais do que se preocupar com oscilações de curto prazo, o foco deve estar na lógica central dos ativos: aqueles com alta dependência de capital barato e avaliações elevadas exigem cautela, enquanto ativos com fundamentos sólidos e avaliações baixas podem encontrar oportunidades nesta grande realocação de capitais.