Explosão global da legislação sobre stablecoins: por que a China está adotando uma abordagem oposta? Entenda a verdadeira escolha estratégica nacional em um só artigo

Desde maio de 2025, os Estados Unidos e Hong Kong têm competido para avançar na legislação sobre stablecoins, impulsionando uma onda global de regulamentação de stablecoins e ativos cripto (também chamados de “criptomoedas” ou “moedas virtuais”). Isso atraiu um grande número de instituições e capitais interessados em emitir stablecoins e investir em ativos cripto, além de desencadear um intenso debate na China sobre se o país deveria promover integralmente a legislação sobre stablecoins e o desenvolvimento do stablecoin do renminbi (incluindo offshore). Após a aprovação da legislação nos EUA proibindo o Federal Reserve de emitir o dólar digital, também se tornou um ponto de discórdia se a China deve continuar a avançar com o yuan digital.

Para a China, isto envolve a direção e o caminho do desenvolvimento da moeda nacional. Com a proliferação global do stablecoin do dólar, o agravamento das relações internacionais e a intensificação da competição monetária internacional, a forma como o renminbi pode inovar e se desenvolver, mantendo a segurança nacional e alcançando o objetivo estratégico de uma moeda forte e de uma potência financeira, terá um impacto enorme e de longo alcance. É necessário analisar com calma, compreender com precisão e tomar decisões antecipadas, evitando tanto a indiferença ou hesitação quanto o seguimento cego que pode levar a erros disruptivos de direção.

Em seguida, o Banco Popular da China anunciou que irá otimizar o posicionamento do yuan digital no sistema monetário (ajustando o posicionamento anterior como M0. Este ponto foi repetidamente defendido pelo autor desde o início, ver artigo de Wang Yongli no WeChat em 6 de janeiro de 2021: “O yuan digital não deve ser posicionado como M0”), além de aperfeiçoar ainda mais o sistema de gestão do yuan digital (estabelecendo um Centro Internacional de Operações do Yuan Digital em Xangai, responsável pela cooperação e uso transfronteiriço do yuan digital; e um Centro de Gestão de Operações do Yuan Digital em Pequim, responsável pela construção, operação e manutenção do sistema do yuan digital), promovendo e acelerando o desenvolvimento do yuan digital.

Em 28 de novembro, o Banco Popular da China e outros 13 departamentos realizaram uma reunião conjunta do mecanismo de coordenação para combater a especulação e negociação de moedas virtuais, destacando que: devido a vários fatores, a especulação com moedas virtuais aumentou recentemente, com atividades criminosas relacionadas ocorrendo ocasionalmente, apresentando novos desafios para o controle de riscos. Foi enfatizado que todas as unidades devem aprofundar a cooperação, continuar a manter a política de proibição de moedas virtuais e reprimir continuamente as atividades financeiras ilegais relacionadas. Foi esclarecido que stablecoins são uma forma de moeda virtual, e que suas atividades de emissão, negociação e afins também são consideradas ilegais e sujeitas a repressão. Isso desapontou aqueles que acreditavam que a China promoveria o desenvolvimento do stablecoin do renminbi e relaxaria a proibição da negociação de moedas virtuais (ativos cripto).

Assim, a orientação política da China de acelerar o desenvolvimento do yuan digital e reprimir firmemente as moedas virtuais, incluindo stablecoins, já está totalmente clara. Naturalmente, essa orientação política ainda é objeto de intenso debate dentro e fora do país, e não há consenso entre as pessoas.

Então, como devemos encarar essa importante orientação política da China?

Aqui, responderei primeiro por que a China decidiu interromper firmemente os stablecoins; a questão de como acelerar a inovação e o desenvolvimento do yuan digital será discutida em outro artigo.

Espaço e oportunidades limitados para stablecoins não lastreados em dólar

Desde que a Tether lançou o stablecoin USDT atrelado ao dólar em 2014, os stablecoins em dólar já operam há mais de dez anos, formando um sistema internacional completo e dominando praticamente todo o mercado de negociação de ativos cripto, respondendo por mais de 99% do valor de mercado e volume de negociação global de stablecoins fiduciários.

Esse cenário se deve, por um lado, ao fato de o dólar ser a moeda central internacional com maior liquidez global e o sistema de suporte mais completo, tornando os stablecoins atrelados ao dólar os mais facilmente aceitos mundialmente. Por outro lado, resulta da política de tolerância dos EUA em relação ao bitcoin e outros ativos cripto e aos stablecoins em dólar, em vez de liderar a comunidade internacional no fortalecimento da regulação necessária para proteger os interesses fundamentais da humanidade. Mesmo com a recente legislação dos EUA sobre stablecoins e ativos cripto, o objetivo principal é aumentar a demanda global por dólares e ativos denominados em dólar, como títulos do Tesouro dos EUA, reduzindo os custos de financiamento do governo e da sociedade americana, fortalecendo a hegemonia internacional do dólar e permitindo maior apoio e controle dos EUA sobre os stablecoins em dólar, visando maximizar os interesses nacionais, com pouca consideração para os riscos internacionais dos stablecoins.

Com os EUA promovendo ativamente os stablecoins em dólar, outros países ou regiões que tentarem lançar stablecoins fiduciários não atrelados ao dólar terão, além de algum espaço de mercado dentro de sua própria jurisdição ou em suas próprias plataformas de e-commerce, pouca chance de competir internacionalmente com os stablecoins em dólar, tornando o espaço de desenvolvimento e o significado prático bastante limitados. Sem uma base ecológica forte e suporte de cenários de aplicação, sem características claras em relação aos stablecoins em dólar ou vantagens de atração de negociadores e volume de transações, o retorno sobre o investimento na emissão de stablecoins fiduciários não atrelados ao dólar dificilmente atingirá as expectativas e, com a tendência de regulamentação mais rigorosa em vários países, será difícil sobreviver.

A legislação de stablecoins nos EUA ainda enfrenta muitos problemas e desafios

Após a segunda eleição de Donald Trump como presidente dos EUA, seu forte apoio ao bitcoin e outros ativos cripto impulsionou uma nova onda internacional de especulação e negociação de ativos cripto, acelerando o crescimento das transações com stablecoins em dólar e a rápida expansão do valor de mercado dos stablecoins. Isso não apenas aumentou a demanda por dólares e títulos do Tesouro dos EUA, fortalecendo a posição internacional do dólar, mas também trouxe enormes lucros para a família Trump e seus aliados no setor cripto. No entanto, isso também trouxe novos desafios para o monitoramento da circulação global do dólar e para a estabilidade do sistema financeiro tradicional dos EUA. Ao mesmo tempo, as transações de ativos cripto apoiadas por stablecoins em dólar tornaram-se uma nova ferramenta difícil de controlar para a transferência de riqueza global pelos EUA, representando uma séria ameaça à soberania monetária e à segurança patrimonial de outros países.

Por isso, os EUA aceleraram a legislação sobre stablecoins em dólar, mas essa legislação prioriza os interesses dos EUA e de seus grupos, mesmo que isso signifique sacrificar os interesses de outros países e do mundo.

Após a entrada em vigor da legislação sobre stablecoins em dólar, as instituições que não obtiverem aprovação dos órgãos reguladores dos EUA e licença operacional não poderão emitir e operar stablecoins em dólar nos EUA (por isso, a Tether já anunciou que solicitará autorização para emitir USDT nos EUA). As instituições emissoras de stablecoins sob regulação americana devem cumprir requisitos de verificação de clientes (KYC), combate à lavagem de dinheiro (AML), combate ao financiamento do terrorismo (FTC), filtrar clientes com base em listas de observação do governo e relatar atividades suspeitas aos reguladores. Os sistemas devem ser capazes de congelar ou bloquear stablecoins específicos por ordem das autoridades; a emissão de stablecoins deve ser lastreada por ativos em dólar reconhecidos pelos reguladores em pelo menos 100% (incluindo ativos monetários, títulos do Tesouro de curto prazo, acordos de recompra garantidos por títulos do Tesouro, etc.), e os fundos dos clientes americanos devem ser mantidos em bancos nos EUA, sem transferência para o exterior; é proibido pagar juros ou rendimentos sobre stablecoins, controlando rigorosamente a emissão excessiva e a manipulação própria; os ativos de reserva devem ser custodiados por instituições independentes reconhecidas pelos reguladores e auditados mensalmente por auditorias independentes. Isso aumentará significativamente a estabilidade de valor dos stablecoins em relação ao dólar, fortalecerá sua função de pagamento e conformidade, enquanto enfraquece seu caráter de investimento e uso ilegal; também aumentará significativamente o custo regulatório dos stablecoins, reduzindo os lucros excessivos em situações não reguladas.

A legislação sobre stablecoins nos EUA entrou oficialmente em vigor em 18 de julho, mas ainda enfrenta muitos problemas e desafios: embora defina o escopo dos ativos de reserva (depósitos bancários, títulos do Tesouro de curto prazo, acordos de recompra garantidos por títulos do Tesouro, etc.), como esses ativos incluem títulos do Tesouro com preços de mercado variáveis, mesmo que as reservas sejam suficientes no momento da emissão, uma queda posterior no preço dos títulos pode resultar em insuficiência de reservas; se a estrutura dos ativos de reserva das diferentes instituições emissoras não for idêntica e não houver garantia do banco central, os stablecoins emitidos por diferentes instituições não serão equivalentes, criando oportunidades de arbitragem e desafios para a regulação e estabilidade do mercado; mesmo que não haja emissão excessiva no momento da emissão, se for permitido que as finanças descentralizadas (DeFi) ofereçam crédito em stablecoins, pode haver derivação e emissão excessiva de stablecoins, a menos que se trate apenas de intermediação entre credores e devedores, sem operações próprias; exigir que emissores de stablecoins fora do setor financeiro cumpram requisitos regulatórios não é tarefa fácil, representando também um grande desafio para a supervisão.

Mais importante ainda, a demanda mais básica e inicial por stablecoins é servir como unidade de conta e liquidação para a negociação 24/7 sem fronteiras de ativos cripto em blockchain. Como o bitcoin e outros ativos cripto não conseguem cumprir o papel de unidade de valor e token de valor, pois o total de moeda deve acompanhar as mudanças no valor total dos ativos negociáveis a serem liquidados em moeda, para manter a estabilidade do valor da moeda, seus preços em relação às moedas fiduciárias são altamente voláteis (portanto, usar bitcoin e outros ativos cripto como garantia ou reserva estratégica envolve grandes riscos), o que dificulta que se tornem verdadeiras moedas de circulação, levando ao surgimento dos stablecoins atrelados a moedas fiduciárias (portanto, bitcoin e outros são apenas ativos cripto, chamá-los de “criptomoedas” ou “moedas virtuais” não é preciso; traduzir o termo inglês “Token” como “moeda” ou “token” também não é adequado, devendo ser transliterado como “token” e claramente definido como ativo, não moeda). O surgimento e desenvolvimento dos stablecoins fiduciários trouxe moedas fiduciárias e mais ativos do mundo real (RWA) para a blockchain, apoiando fortemente a negociação e o desenvolvimento de ativos cripto on-chain, tornando-se o canal de ligação entre o mundo cripto on-chain e o mundo real off-chain. Isso reforçou a integração e influência do mundo cripto sobre o mundo real, ampliando enormemente o alcance, velocidade, escala e volatilidade da financeirização da riqueza global e das transações financeiras, acelerando a transferência e concentração de riqueza global em poucos países ou grupos. Nessa situação, não fortalecer a regulação global conjunta sobre a emissão e negociação de stablecoins e ativos cripto é extremamente arriscado e perigoso. Por isso, o boom dos stablecoins e ativos cripto promovido pelo governo Trump já apresenta enormes bolhas e riscos potenciais, sendo insustentável, e a comunidade internacional deve estar altamente atenta!

A legislação sobre stablecoins pode ter efeito reverso grave sobre os próprios stablecoins

Um resultado inesperado da legislação sobre stablecoins é que, ao serem incluídos na regulação, isso inevitavelmente impulsionará a regulamentação legislativa das negociações de ativos cripto denominados e liquidados em stablecoins fiduciários, incluindo ativos nativos de blockchain como bitcoin e ativos do mundo real (RWA) tokenizados, o que terá um impacto profundo sobre os stablecoins.

Antes que os ativos cripto sejam regulamentados e protegidos legalmente, instituições financeiras licenciadas como bancos dificilmente poderão participar diretamente de atividades como negociação, liquidação e custódia de ativos cripto, deixando essas oportunidades para organizações privadas fora do setor financeiro. Sem regulação e custos regulatórios, as instituições emissoras de stablecoins e as plataformas de negociação de ativos cripto tornaram-se organizações altamente lucrativas, impactando cada vez mais bancos e o sistema financeiro, forçando governos e autoridades monetárias como os EUA a acelerar a regulação dos stablecoins. No entanto, uma vez que os ativos cripto sejam regulamentados e protegidos legalmente, bancos e instituições financeiras participarão ativamente, podendo tokenizar depósitos fiduciários (tokenização de depósitos), substituindo completamente os stablecoins como novo canal e hub de ligação entre o mundo cripto e o mundo real; bolsas de valores de produtos financeiros como ações, títulos, fundos monetários, ETF, etc., também poderão promover a tokenização desses produtos para negociação on-chain. Com bancos e instituições financeiras devidamente regulados atuando como principais canais de ligação entre o mundo cripto e o mundo real, será mais fácil implementar os requisitos regulatórios atuais para stablecoins, aplicar o princípio de “mesmo negócio, mesma regulação” para todas as instituições e reduzir o impacto e risco do desenvolvimento de ativos cripto sobre o sistema financeiro existente. Essa tendência já começou nos EUA e está se fortalecendo rapidamente, sendo difícil de conter.

Assim, a legislação sobre stablecoins pode ter um efeito reverso grave ou até mesmo subverter os próprios stablecoins (ver artigo de Wang Yongli no WeChat em 3 de setembro de 2025: “A legislação sobre stablecoins pode ter efeito reverso grave sobre os próprios stablecoins”).

Nessas circunstâncias, outros países que imitem os EUA e promovam integralmente a legislação e o desenvolvimento de stablecoins não estão, na verdade, fazendo uma escolha razoável.

A China não deve seguir o caminho dos stablecoins dos EUA

A China já possui uma vantagem global em pagamentos móveis e yuan digital, e promover um stablecoin do renminbi não traz qualquer vantagem no mercado doméstico, tendo também pouco espaço e influência internacional, sendo ainda menos recomendável seguir o caminho dos stablecoins em dólar e promover o desenvolvimento de stablecoins do renminbi, tanto domésticos quanto offshore.

Mais importante ainda, ativos cripto como bitcoin e stablecoins podem, utilizando blockchain sem fronteiras e plataformas de negociação de ativos cripto, realizar negociações e liquidações globais 24/7. Embora a eficiência aumente significativamente, a alta anonimidade e a movimentação global rápida e frequente, sem regulação internacional coordenada, dificultam o cumprimento de requisitos como KYC, AML e FTC, apresentando riscos e casos reais de uso em lavagem de dinheiro, fraudes de captação de recursos, transferências ilegais de fundos transfronteiriços, etc. Com os stablecoins em dólar já dominando o mercado de negociação de ativos cripto, os EUA têm maior controle ou influência sobre os principais sistemas de blockchain globais, plataformas de negociação de ativos cripto e a conversão de ativos cripto em dólar (os EUA podem rastrear, identificar, congelar e confiscar contas de ativos cripto de certas instituições e indivíduos, punir ou até prender responsáveis por algumas plataformas de negociação de ativos cripto, etc.), tornando improvável que a China desafie a posição internacional dos stablecoins em dólar ao desenvolver stablecoins do renminbi, podendo até transformar o stablecoin do renminbi em um apêndice do stablecoin do dólar, impactando a arrecadação fiscal, o controle cambial e os fluxos transfronteiriços de capital, ameaçando seriamente a soberania do renminbi e a estabilidade do sistema financeiro. Diante de um cenário internacional cada vez mais complexo, a China deve priorizar a segurança nacional, manter alta vigilância e controle rigoroso sobre a especulação e negociação de ativos cripto, incluindo stablecoins, e não buscar simplesmente ganhos de eficiência e redução de custos. É necessário acelerar o aperfeiçoamento das políticas regulatórias e bases legais, focar em fluxos de informação e de capital, fortalecer o compartilhamento de informações entre departamentos relevantes, aprimorar a capacidade de monitoramento e rastreamento e reprimir severamente as atividades ilegais relacionadas a ativos cripto.

Naturalmente, ao mesmo tempo em que interrompe firmemente os stablecoins e combate a especulação e negociação de moedas virtuais, é fundamental acelerar a inovação e o desenvolvimento do yuan digital e sua ampla aplicação nacional e internacional, consolidando a liderança internacional do yuan digital, trilhando um caminho chinês para o desenvolvimento de moedas digitais e explorando ativamente a criação de um novo sistema monetário e financeiro internacional justo, razoável e seguro.

Considerando todos os fatores acima, não é difícil entender por que a China escolheu reprimir firmemente as moedas virtuais, incluindo stablecoins, e promover de forma decidida e acelerada o desenvolvimento do yuan digital.

Sobre o autor

Wang Yongli, doutor em economia, co-presidente do conselho da Digital China Information Service Group Co., Ltd.

Foi vice-presidente e diretor executivo do Bank of China, responsável diretamente pela resposta do banco à crise do subprime nos EUA e à crise financeira global, bem como pela liderança na otimização unificada do sistema central do banco; primeiro diretor da Swift na China continental; vice-presidente sênior da LeEco Holdings e CEO da LeEco Finance; economista-chefe do Shenzhen Haiwang Group; e diretor-geral da China International Futures Co., Ltd.

Possui pesquisas aprofundadas e opiniões únicas sobre contabilidade financeira, finanças monetárias, liquidação internacional, reservas cambiais, internacionalização do renminbi, futuros e derivativos, fintech, criptomoedas e blockchain, yuan digital, entre outros, com vasta experiência prática e conhecimento teórico.