Déficits contribuem para o aumento dos níveis da dívida dos EUA, mas também impulsionam os lucros corporativos e os preços das ações; portanto, analistas alertam que cortar os déficits pode desencadear uma crise financeira.

Como o aumento dos déficits dos EUA está impulsionando os lucros corporativos e os preços das ações

A dívida nacional dos Estados Unidos ultrapassou US$ 38 trilhões, impulsionada por déficits orçamentários persistentes e substanciais. De acordo com a Research Affiliates, esses déficits tornaram-se uma força central por trás do aumento dos lucros corporativos e das altas valorizações do mercado de ações.

Em uma análise recente, Chris Brightman—sócio, conselheiro sênior e membro do conselho da Research Affiliates—e Alex Pickard, vice-presidente sênior de pesquisa da empresa, examinaram a conexão histórica entre os déficits do governo e a forma como esses recursos acabam elevando os preços dos ativos.

Eles observaram: “Na economia americana atual, altamente financeirizada, cada dólar gasto por meio do financiamento do déficit pode se traduzir diretamente em um dólar de lucro corporativo.”

Atualmente, os déficits anuais cresceram para US$ 2 trilhões, com pagamentos de juros da dívida atingindo sozinhos US$ 1 trilhão. À medida que os gastos do governo superam as receitas fiscais, o Tesouro é obrigado a emitir quantidades crescentes de títulos.

A Research Affiliates observa que grande parte do capital levantado por meio dos empréstimos do governo acaba nas mãos dos consumidores, principalmente através de programas de benefícios, que por sua vez fortalecem os lucros corporativos.

No entanto, durante muitos anos, as corporações em grande parte se abstiveram de usar esses lucros para expandir operações. A forte concorrência internacional—particularmente da China—manteve os retornos domésticos baixos, e a maioria dos investimentos serviu apenas para substituir ativos antigos, ao invés de aumentar a capacidade.

Consequentemente, as empresas destinaram grande parte de seu capital excedente aos acionistas, por meio de dividendos e recompra de ações. Esses recursos frequentemente fluem para veículos de investimento passivo que compram ações independentemente do preço, inflando ainda mais as valorizações do mercado.

Brightman e Pickard explicaram: “Como esses fundos precisam permanecer totalmente investidos, canalizam os novos aportes para a compra de ações com base na capitalização de mercado, sem considerar o valor subjacente, o que impulsiona os preços para cima mesmo que os fundamentos permaneçam inalterados.”

Evidência histórica: O superávit dos anos 1990

Os autores destacaram um exemplo do mundo real para apoiar seu argumento: no final da década de 1990, os EUA eliminaram brevemente o déficit orçamentário e chegaram a registrar superávit. Isso foi alcançado graças à economia em expansão, que aumentou a arrecadação de impostos e à redução dos gastos sociais. Durante esse período, os lucros corporativos também caíram.

Esse padrão, alertam eles, tornou os mercados financeiros mais vulneráveis, já que os lucros corporativos tornaram-se cada vez mais dependentes dos déficits do governo, em vez de investimentos do setor privado.

Brightman e Pickard advertiram: “Uma mudança rumo a uma economia mais saudável—marcada pela redução dos déficits e pelo aumento do investimento líquido—poderia reduzir drasticamente tanto os lucros corporativos quanto as valorizações das ações, potencialmente desencadeando uma crise financeira com graves consequências políticas.”

Fragilidade no mercado de dívida dos EUA

Apesar do aumento das receitas tarifárias durante o governo do presidente Donald Trump, a dívida nacional continua a crescer, levando a alertas de líderes financeiros como o CEO do JPMorgan, Jamie Dimon, e o fundador da Bridgewater Associates, Ray Dalio.

Trump também propôs um aumento de 50% nos gastos com defesa, elevando o orçamento militar anual para US$ 1,5 trilhão e expandindo ainda mais o peso da dívida.

Na última década, o perfil dos detentores da dívida dos EUA mudou significativamente, com investidores privados agora detendo uma parcela maior e governos estrangeiros reduzindo sua exposição.

Geng Ngarmboonanant, diretor-gerente do JPMorgan e ex-vice-chefe de gabinete da secretária do Tesouro Janet Yellen, alerta que essa mudança pode tornar o sistema financeiro dos EUA mais suscetível à instabilidade durante períodos de turbulência no mercado.

Ele observou que governos estrangeiros detinham mais de 40% dos títulos do Tesouro dos EUA no início dos anos 2010, ante pouco mais de 10% em meados da década de 1990. Essa base de investidores confiável permitiu que os EUA tomassem empréstimos a taxas baixas. Hoje, os detentores estrangeiros respondem por menos de 15% do mercado de Treasuries.

Outros motores de crescimento e nova concorrência

Embora os déficits federais desempenhem um papel importante, eles não são o único motor do crescimento econômico. A rápida expansão da inteligência artificial desencadeou uma onda de investimentos em semicondutores, data centers e materiais de construção.

No entanto, as principais empresas de IA também estão acessando o mercado de títulos para financiar gastos anuais da ordem de centenas de bilhões, aumentando a competição por investidores com o Tesouro, que precisa encontrar compradores continuamente para a nova dívida pública.

De acordo com uma nota recente do economista-chefe da Apollo, Torsten Slok, Wall Street espera que a emissão de títulos de grau de investimento este ano atinja até US$ 2,25 trilhões.

Slok questionou: “Com os hyperscalers emitindo tanta dívida, quem vai comprar esses títulos? Isso vai desviar a demanda dos Treasuries, elevando as taxas de juros? Ou vai desviar recursos das hipotecas, ampliando os spreads hipotecários?”

Este artigo foi publicado originalmente no Fortune.com

“Ironicamente, o caminho mais fácil pode ser continuar como estamos até que uma crise financeira imponha a disciplina que até agora evitamos.”