Discurso completo de Xiao Feng na Bitcoin Asia 2025: DAT é mais adequado para ativos cripto do que ETF

Organização do texto original: TechFlow

No dia 28 de agosto, Dr. Xiao Feng, Presidente e CEO do HashKey Group, fez uma palestra intitulada “ETF é bom! DAT é melhor!” na Bitcoin Asia 2025. O conteúdo foi organizado a partir de anotações feitas no local, com alguns cortes que não afetam o significado original.

Nos últimos meses, muitos amigos me fizeram uma pergunta: desde as transações de bitcoin On-chain até as negociações Off-chain nas bolsas de valores, o bitcoin tornou-se uma ferramenta de investimento muito popular no mercado de ações. Então, esse tipo de ferramenta de investimento é mais adequado na forma de ETF, ou na forma de DAT (Digital Asset Treasury, Tesouraria de Ativos Digitais)?

Minha conclusão pessoal é que talvez o modelo DAT, assim como o ETF quando surgiu, seja uma nova revolução nas ferramentas financeiras.

Sabemos que as ações começaram sendo negociadas individualmente nas bolsas, depois surgiram os fundos de índice (Index Fund), e posteriormente os ETFs de fundos de índice. Cada inovação em instrumentos financeiros trouxe um novo e grande segmento de ativos. O Crypto passou do On-chain para o Off-chain, através do mercado de ações, de uma forma que 99% das pessoas aceitam facilmente, permitindo que todos os investidores do mercado de ações tenham acesso fácil e habitual aos ativos Crypto. Mas, afinal, qual é a melhor forma? ETF ou DAT?

Minha opinião pessoal é: talvez o DAT seja a melhor forma para que os ativos cripto passem do Onchain para o OffChain. Podemos ver que, até agora, o único instrumento de investimento de commodity única ou ativo único nos mercados de capitais globais é o ETF de ouro. Não existe ETF de ação única, pois as ações já são negociadas nas bolsas e podem ser compradas facilmente. Se você quiser comprar uma cesta de ações, como um fundo de índice, precisa de outras ferramentas de investimento; o Index Fund ou ETF é a ferramenta mais conveniente para investidores tradicionais. Portanto, antes do ETF de ativo único, só havia ouro, e com o lançamento do ETF de BTC, temos agora o segundo ETF de ativo único. Isso é um processo natural, pois todos estão acostumados a usar ETF para criar instrumentos de investimento, facilitando para investidores do mercado de ações tradicional investirem em ativos alternativos, como Crypto.

No entanto, ao avaliar um ETF, usamos o valor patrimonial líquido (Net Asset Value); já para o DAT, usamos o valor de mercado (Market Value). São conceitos completamente diferentes. O valor de mercado traz maior volatilidade de preço, enquanto a volatilidade do valor patrimonial líquido é muito menor. Portanto, como instrumento de investimento único em Crypto, acredito que o DAT é uma forma melhor.

Melhor liquidez

A maior vantagem do DAT é que ele possui melhor liquidez do que o ETF, o que é o ponto mais importante e central para qualquer investidor.

Minha observação é que a forma mais fluida e eficiente de conversão entre Crypto e ativos financeiros tradicionais é através das exchanges. O crescimento do ETF depende de subscrições e resgates, exigindo a participação de três ou mais intermediários, levando de 1 a 2 dias para concluir a liquidação. Claramente, não é tão eficiente quanto realizar a conversão em um livro-razão distribuído, o que pode levar apenas 2 ou 10 minutos. Portanto, a negociação pode ser o principal meio de conversão entre finanças tradicionais e ativos cripto no futuro, e uma melhor liquidez é a principal vantagem do DAT sobre o ETF.

Maior elasticidade de preço

Ao mesmo tempo, o valor de mercado tem uma elasticidade de preço mais adequada do que o valor patrimonial líquido. Sabemos que a razão pela qual a MicroStrategy consegue continuamente construir sua estrutura de financiamento por meio de várias ferramentas e deter uma grande quantidade de bitcoin é justamente porque o BTC é altamente volátil. Além disso, fundos de hedge e outros investidores alternativos estão dispostos a investir porque podem, por meio de ações, possuir um ativo com maior volatilidade, podendo dividir equity e bond no mercado de balcão, transformando a volatilidade em outra ferramenta, protegendo o próprio preço e também realizando arbitragem. Especialmente os bonds conversíveis (CB), frequentemente são transformados em produtos estruturados por fundos de hedge ou instituições alternativas no mercado de balcão. Por isso, essas instituições gostam de investir em empresas como a MicroStrategy, comprando suas ações ou bonds conversíveis, pois podem realizar operações estruturadas sobre eles. Maior elasticidade de preço é algo que o ETF não possui.

Alavancagem mais adequada

Terceiro, ele oferece uma alavancagem mais adequada. Antes, o investimento em ativos únicos tinha apenas dois extremos — ou você detinha BTC ou ETH à vista, ou comprava futuros ou contratos CME. Existe uma grande lacuna entre esses extremos, e é essa lacuna que permite que empresas listadas, ao desenhar uma estrutura de financiamento alavancada adequada, possibilitem que você apenas detenha as ações, enquanto a empresa gerencia a estrutura alavancada, permitindo que você aproveite um prêmio ainda maior do que o próprio crescimento de preço das criptomoedas.

Proteção contra quedas embutida

Ferramentas como o DAT podem trazer prêmio e ainda oferecem proteção contra quedas. Imagine que, se o preço das ações cair abaixo do valor patrimonial dos ativos, isso equivale a oferecer aos investidores a oportunidade de comprar BTC ou ETH com desconto. Essa situação de preço de mercado será rapidamente corrigida pelo próprio mercado, funcionando como uma ótima proteção contra quedas. Caso contrário, você preferiria comprar ações, o que equivale a comprar BTC ou ETH com desconto.

Considerando todos esses fatores, o DAT pode ser uma ferramenta de financiamento mais adequada para ativos cripto. Assim como o ETF foi muito adequado para estratégias de investimento em índices ou cestas de ações no mercado de ações, talvez o DAT seja a nova tendência que veremos nos próximos 3 a 5 anos.

O volume de ativos detidos por DAT pode se aproximar do volume atualmente coberto pelos ETFs no mercado de ações, talvez em mais dez anos. Por isso, acredito que o DAT é a ferramenta de investimento mais promissora para o futuro, mais adequada para ativos cripto, enquanto o ETF pode ser mais adequado para ativos de ações.

Claro, essa é apenas a minha opinião pessoal, obrigado a todos.