Regulamentação das stablecoins é aprovada, mas lacunas importantes deixam riscos sistêmicos sem solução

O GENIUS Act, oficialmente conhecido como Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, foi promulgado para regular as stablecoins em nível federal, marcando uma mudança fundamental na supervisão de ativos digitais nos Estados Unidos. Esta legislação introduz uma estrutura para emissão e gestão de stablecoins de pagamento — ativos digitais destinados ao uso como meio de troca ou liquidação — ao estabelecer critérios claros de elegibilidade para emissores e delinear requisitos operacionais essenciais. O Act representa uma abordagem abrangente, inspirando-se em esforços regulatórios anteriores nos EUA e no exterior, incluindo as orientações do New York DFS e o regime MiCA da União Europeia. No entanto, também deixa várias questões críticas sem resolução, especialmente em relação aos mecanismos de resgate, padrões técnicos e o escopo das responsabilidades regulatórias.

De acordo com o GENIUS Act, apenas entidades classificadas como emissores de stablecoin permitidos podem emitir stablecoins nos EUA. Isso inclui subsidiárias de instituições depositárias seguradas, emissores qualificados em nível federal ou estadual e certas entidades estrangeiras aprovadas pelo Secretário do Tesouro. Emissores não conformes, especialmente aqueles operando fora dos EUA, são efetivamente excluídos, a menos que atendam a critérios específicos. O Act permite flexibilidade ao permitir que emissores menores optem pela regulação em nível estadual, caso o arcabouço regulatório esteja substancialmente alinhado com os padrões federais. Essa abordagem visa equilibrar inovação com supervisão, evitando um cenário fragmentado de conformidade regulatória.

Uma característica fundamental do Act é sua ênfase no processo de resgate. Os emissores são obrigados a estabelecer políticas e procedimentos claros de resgate, garantindo resgates em tempo hábil para os detentores de stablecoin. No entanto, o Act não exige que as stablecoins mantenham valor de face no mercado secundário, onde ocorrem a maioria das transações. Essa omissão levanta preocupações, já que pesquisas mostram que stablecoins podem negociar com desvios persistentes de seu valor nominal nos mercados secundários. Sem abordar essa lacuna, o Act pode falhar em prevenir riscos sistêmicos associados à instabilidade de resgate, especialmente em períodos de estresse de mercado. Além disso, a falta de clareza sobre como as obrigações de resgate são cumpridas quando o emissor está em dificuldades financeiras pode minar a confiança dos usuários.

Interoperabilidade e intercambialidade monetária também permanecem pouco desenvolvidas na legislação. Embora o Act mencione que reguladores podem estabelecer padrões de interoperabilidade, ele não define o que tais padrões envolvem. Isso tem implicações significativas para o ecossistema mais amplo do dólar digital. Sem diretrizes técnicas e monetárias claras de interoperabilidade, as stablecoins podem operar em silos isolados, limitando sua utilidade e criando atritos em transações cross-chain. O Bank for International Settlements alertou que a falta de interoperabilidade pode levar a um cenário fragmentado do dólar digital, afetando a liquidez e a experiência do usuário. Além disso, a ausência de exigências para intercambialidade monetária — garantindo que todas as stablecoins lastreadas em USD sejam intercambiáveis ao par — deixa espaço para um sistema de pagamentos potencialmente instável e desigual.

O Act também evita considerações técnicas críticas, como segurança de smart contracts e auditorias de infraestrutura. Stablecoins são construídas sobre protocolos de software que regem emissão, resgate e transferências, mas o Act não exige auditorias técnicas ou transparência open-source para esses sistemas. Essa falta de padrões aplicáveis aumenta o risco de vulnerabilidades técnicas, especialmente considerando a frequência de ataques direcionados à infraestrutura cripto. Sem padrões mínimos de risco para smart contracts e integrações, stablecoins em conformidade com o GENIUS Act ainda podem estar expostas a explorações. Além disso, o Act não esclarece a responsabilidade em caso de falhas técnicas, deixando incertezas sobre quem seria responsabilizado por resgates ou execução.

Por fim, as restrições do Act sobre stablecoins que rendem juros e suas potenciais implicações para a política monetária geraram debate. Ao proibir emissores de stablecoin de oferecer juros aos detentores, a legislação efetivamente redireciona os lucros para os emissores em vez dos usuários. Essa restrição pode servir como medida de proteção para instituições bancárias tradicionais, mas também pode limitar a inovação e a concorrência no espaço de ativos digitais. O Federal Reserve já estudou o impacto potencial das stablecoins nos fluxos de depósitos e concluiu que as reservas geralmente são recicladas por meio de portfólios bancários. No entanto, os efeitos mais amplos sobre a oferta monetária e a política monetária permanecem incertos. À medida que as stablecoins aumentam a oferta monetária M2, elas também podem influenciar a inflação e a transmissão da política monetária, levantando novos desafios para os bancos centrais.

Essas questões não resolvidas destacam a necessidade de maior esclarecimento regulatório e implementação por agências como o Federal Reserve, o Treasury e o Financial Crimes Enforcement Network. O GENIUS Act é um passo fundamental para integrar as stablecoins ao sistema financeiro regulado, mas seu sucesso a longo prazo dependerá de como os reguladores interpretarão e aplicarão suas disposições.