Discurso completo de Xiao Feng na Bitcoin Asia 2025: ETF é bom! DAT é ainda melhor!

Organização original: TechFlow

No dia 28 de agosto, o presidente e CEO do HashKey Group , Dr. Xiao Feng, fez uma palestra intitulada “ETF é bom! DAT é melhor!” na Bitcoin Asia 2025. O conteúdo foi organizado a partir de anotações ao vivo, com alguns cortes que não afetam o significado original.

Nos últimos meses, muitos amigos me fizeram uma pergunta: das transações de bitcoin On-chain às transações Off-chain nas bolsas de valores, tornou-se uma ferramenta de investimento muito popular no mercado de ações. Então, esse tipo de ferramenta de investimento é mais adequada na forma de ETF ou na forma de DAT (Digital Asset Treasury, Tesouraria de Ativos Digitais)?

Minha conclusão pessoal é que talvez o modelo DAT, assim como quando o ETF surgiu, seja uma nova revolução nas ferramentas financeiras.

Sabemos que as ações passaram de serem negociadas individualmente nas bolsas de valores para o surgimento dos fundos de índice (Index Fund), e depois vieram os ETFs de fundos de índice. A inovação das ferramentas financeiras sempre trouxe um novo e grande segmento de ativos. O Crypto passou do On-chain para o Off-chain, através do mercado de ações, de uma forma que 99% das pessoas aceitam facilmente, permitindo que todos os investidores do mercado de ações tenham acesso fácil e habitual aos ativos Crypto. Então, qual é a melhor forma? ETF ou DAT?

Minha opinião pessoal é: talvez o DAT seja a melhor forma para os ativos cripto passarem do Onchain para o OffChain. Podemos ver que, até agora, o único instrumento de investimento de commodity única ou ativo único nos mercados de capitais globais, o maior ETF, é o ouro. Não existe ETF de ação única, porque as ações já são negociadas nas bolsas, você pode comprá-las facilmente. Se quiser comprar uma cesta de ações, como um fundo de índice, precisa de outras ferramentas de investimento; o Index Fund ou ETF são as ferramentas mais convenientes para investidores tradicionais. Portanto, antes do ETF de ativo único, só havia ouro, e após o lançamento do ETF de BTC, passamos a ter o segundo ETF de ativo único. Isso é um processo natural, pois todos estão acostumados a usar ETF para criar ferramentas de investimento, facilitando para investidores do mercado de ações investirem em ativos alternativos, como Crypto.

No entanto, ao avaliar um ETF, usamos o valor líquido dos ativos (Net Asset Value); já no caso do DAT, usamos o valor de mercado (Market Value). Esses são conceitos completamente diferentes. O valor de mercado traz maior volatilidade de preços, enquanto a volatilidade do valor líquido é muito menor. Portanto, como instrumento de investimento único em Crypto, acredito que o DAT seja uma forma melhor.

Melhor liquidez

A maior vantagem do DAT é que ele possui melhor liquidez do que o ETF, o que é o ponto mais importante e central para qualquer investidor.

Minha observação é que a forma mais suave e eficiente de conversão entre Crypto e ativos financeiros tradicionais é através das exchanges. O crescimento do ETF vem de subscrições e resgates, exigindo a participação de três ou mais intermediários, levando de 1 a 2 dias para concluir a liquidação. Claramente, não é tão eficiente quanto realizar a conversão em um livro-razão distribuído, o que pode levar apenas 2 ou 10 minutos. Portanto, a negociação pode ser a principal forma de conversão entre finanças tradicionais e ativos cripto no futuro, e a melhor liquidez é a principal vantagem do DAT sobre o ETF.

Melhor elasticidade de preço

Ao mesmo tempo, o valor de mercado tem uma elasticidade de preço mais adequada do que o valor líquido. Sabemos que a MicroStrategy consegue continuamente construir sua estrutura de financiamento através de várias ferramentas, mantendo uma grande quantidade de bitcoin, principalmente porque o BTC é altamente volátil. Além disso, fundos hedge e outros investidores alternativos estão dispostos a investir justamente porque podem, por meio de ações, possuir um ativo com maior volatilidade, podendo dividir equity e bond no mercado de balcão, transformando a volatilidade em outra ferramenta, tanto para proteção de preço quanto para arbitragem. Especialmente os bonds conversíveis (CB), que geralmente são transformados em produtos estruturados por fundos hedge ou instituições alternativas no mercado de balcão. Por isso, essas instituições gostam de investir em empresas como a MicroStrategy, comprando suas ações ou bonds conversíveis, pois podem realizar operações estruturadas. Melhor elasticidade de preço é algo que o ETF não possui.

Alavancagem mais adequada

Terceiro, o DAT oferece uma alavancagem mais adequada. Antes, o investimento em ativos únicos tinha apenas dois extremos — ou você detinha BTC ou ETH à vista, ou comprava futuros ou contratos CME. Existe uma grande lacuna entre esses extremos, e é essa lacuna que permite que empresas listadas desenhem estruturas de financiamento alavancadas adequadas. Você só precisa deter as ações, e a empresa gerencia a estrutura alavancada, permitindo que você aproveite um prêmio maior do que o próprio crescimento do preço do criptoativo.

Proteção contra quedas embutida

Ferramentas como o DAT podem trazer prêmios e ainda oferecem proteção contra quedas. Imagine, se o preço das ações cair abaixo do valor líquido dos ativos, isso equivale a oferecer aos investidores a oportunidade de comprar BTC ou ETH com desconto. Essa situação de preço de mercado será rapidamente corrigida pelo próprio mercado, funcionando como uma boa proteção contra quedas. Caso contrário, você preferiria comprar ações, o que equivale a comprar BTC ou ETH com desconto.

Considerando todos esses fatores, o DAT pode ser uma ferramenta de financiamento mais adequada para ativos cripto. Assim como o ETF foi muito adequado para estratégias de investimento em índices ou cestas de ações no mercado de ações, talvez o DAT seja a nova tendência que veremos nos próximos 3 a 5 anos.

O volume de ativos sob gestão do DAT pode se aproximar do volume atualmente coberto pelos ETFs no mercado de ações, talvez em dez anos. Por isso, acredito que o DAT é a ferramenta de investimento mais promissora para o futuro, sendo mais adequada para ativos cripto, enquanto o ETF pode ser mais adequado para ativos de ações.

Claro, essa é apenas a minha opinião pessoal. Obrigado a todos.