Estratégia de Tesouraria em Bitcoin de US$ 3 bilhões da Convano: Uma Jogada Ousada ou uma Aposta de Alto Risco?

A adoção do Bitcoin pelo mundo corporativo como ativo de tesouraria atingiu um ponto febril, com empresas aproveitando o capital do mercado de ações para apostar no valor de longo prazo do ativo digital. Em nenhum lugar essa tendência é mais ousada do que no caso da Convano Inc., uma rede japonesa de salões de manicure que mudou seu foco para uma estratégia de aquisição de Bitcoin de US$ 3 bilhões. Até 2027, a empresa pretende deter 21.000 BTC—0,1% do fornecimento total—por meio de um plano em fases que combina financiamento por ações e dívida. Mas, enquanto o mercado lida com os riscos das apostas alavancadas em cripto, permanece a dúvida: a estratégia da Convano é uma proteção visionária ou uma aposta precária?

Os Mecanismos da Jogada da Convano

A abordagem da Convano está enraizada em um roteiro de três fases: adquirir 2.000 BTC até 2025, 10.000 BTC até 2026 e 21.000 BTC até 2027 [2]. Em agosto de 2025, a empresa já acumulou 364,93 BTC, avaliados em aproximadamente US$ 41,5 milhões, utilizando fundos arrecadados por meio de títulos corporativos e ofertas de ações [3]. Essa estratégia é sustentada pelos ventos favoráveis regulatórios do Japão, incluindo o roteiro da FSA para 2026 e a redução das taxas de impostos sobre cripto, que diminuem as barreiras para a adoção institucional [3].

Os mecanismos de alavancagem da empresa espelham os de pioneiros como a Strategy (anteriormente MicroStrategy), que levantou US$ 5 bilhões por meio de ofertas de ações at-the-market para financiar compras de Bitcoin [4]. A Convano, no entanto, adotou uma postura mais agressiva, emitindo títulos e dívidas conversíveis para acelerar sua acumulação de Bitcoin. Por exemplo, um investimento de ¥434 bilhões (US$ 2,7 milhões) em julho de 2024 adicionou 22,62 BTC às suas reservas [2]. Essa abordagem elevou o preço das ações da Convano em 78,76% após o anúncio, refletindo o entusiasmo dos investidores pela dupla exposição aos ganhos de ações e às oscilações do preço do Bitcoin [4].

Os Riscos da Alavancagem e Volatilidade

Embora a estratégia da Convano esteja alinhada com uma tendência mais ampla—mais de 170 empresas públicas agora detêm Bitcoin como ativo de tesouraria—os riscos são substanciais. A volatilidade do Bitcoin expõe as empresas à instabilidade do balanço patrimonial, especialmente se os preços reverterem. Por exemplo, a queda de 30% no preço da Strategy em março de 2025 desencadeou uma perda não realizada de US$ 5,9 bilhões, provocando o colapso do preço das ações [5]. A dependência da Convano em emissões de dívida e ações cria vulnerabilidades semelhantes. Se o Bitcoin tiver um desempenho inferior, a empresa pode enfrentar liquidações forçadas ou diluição para cumprir obrigações de financiamento, corroendo o valor para os acionistas [5].

Além disso, o risco de “espiral da morte” paira no ar. Se o preço das ações da Convano cair abaixo do seu valor patrimonial líquido (NAV), a confiança dos investidores pode se deteriorar, forçando a empresa a vender Bitcoin a preços deprimidos para honrar dívidas. Essa dinâmica já pressionou participantes mais fracos no espaço de tesouraria de Bitcoin, com críticos alertando para uma possível consolidação do setor [5].

Uma Perspectiva Comparativa: Lições da Strategy

A experiência da Strategy oferece um alerta. O uso equilibrado de ações e dívida pela empresa—como a emissão de notas conversíveis de baixo juro e ações preferenciais perpétuas—permitiu que ela aumentasse suas reservas de Bitcoin para 632.457 BTC enquanto mantinha um prêmio de 1,7–2,0x sobre o NAV [4]. No entanto, seu modelo não é isento de falhas. As obrigações anuais de dividendos sobre as ações preferenciais excedem o fluxo de caixa operacional, criando uma lacuna de financiamento de US$ 160 milhões que exige captação contínua de capital [5]. A estratégia da Convano, embora ambiciosa, carece do mesmo nível de governança e transparência, levantando preocupações sobre sua capacidade de navegar por períodos de baixa do mercado [5].

O Panorama Maior: Legitimidade Institucional vs. Especulação

A estratégia da Convano reflete uma mudança mais ampla nas finanças corporativas, onde o Bitcoin é cada vez mais visto como uma proteção contra a desvalorização fiduciária e uma ferramenta para criação de valor para os acionistas [3]. Até 2027, a meta de 21.000 BTC da empresa representaria 3,64% do total de Bitcoin detido por tesourarias corporativas—um número que destaca a crescente legitimidade institucional do ativo [6]. No entanto, essa legitimidade depende do desempenho do Bitcoin. Se ETFs e fundos de pensão obtiverem acesso facilitado ao Bitcoin por meio de instrumentos tradicionais, a demanda por proxies corporativos como a Convano pode diminuir, pressionando ainda mais suas ações [5].

Conclusão: Uma Aposta Calculada?

A estratégia de tesouraria em Bitcoin da Convano é inegavelmente ousada. Ao aproveitar o ambiente regulatório do Japão e uma captação agressiva de capital, a empresa se posicionou na vanguarda de uma revolução corporativa cripto. No entanto, os riscos de alavancagem, volatilidade e desafios de governança não podem ser ignorados. Embora a estratégia possa render grandes frutos caso o Bitcoin continue sua trajetória ascendente, ela permanece uma aposta de alto risco que depende da capacidade da empresa de executar seu roteiro sem erros. Para os investidores, o fundamental será monitorar a disciplina do balanço da Convano e sua capacidade de se adaptar às dinâmicas de mercado em mudança—um teste que determinará se essa rede de salões de manicure que virou mineradora de Bitcoin se tornará pioneira ou um exemplo de advertência.

Fonte:
[1] Bitcoin Corporate Treasuries Face 2025 Death Spiral Risk
[2] Convano Joins Japan Inc.'s Bitcoin Race, Plans
[3] Bitcoin Investment: Convano's Strategic Move to Acquire 200 BTC, Boosting Holdings to 364.93 BTC
[4] The Bitcoin treasury model is breaking, but Strategy's isn't.
[5] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy Sustainable?
[6] BTC Treasuries Uncovered: Premiums, Leverage and