Acumulando na Lacuna

Resumo Executivo

• Bitcoin é negociado próximo de $112k, consolidando entre $104k e $116k. O URPD mostra que investidores acumularam na faixa de $108k–$116k, preenchendo o gap. Isso reflete compras construtivas nas quedas, embora não descarte uma contração adicional.
• A quebra abaixo da base de custo do quantil 0,95 encerrou uma fase eufórica de 3,5 meses, colocando o preço de volta na faixa de $104k–$114k. Historicamente, essa zona tem sido um corredor de consolidação lateral antes da próxima tendência decisiva.
• A lucratividade dos detentores de curto prazo caiu bruscamente para 42% durante a liquidação, antes de se recuperar para 60%. Esse salto deixa o mercado neutro, porém frágil, com confirmação de novo impulso apenas se o preço recuperar $114k–$116k.
• O sentimento off-chain está esfriando. O financiamento de futuros permanece neutro, mas vulnerável, enquanto os fluxos de ETF desaceleraram acentuadamente. Os fluxos de ETF de Bitcoin foram principalmente demanda direcional à vista, enquanto os fluxos de Ethereum refletiram uma mistura de demanda à vista e arbitragem cash-and-carry.

Acumulando no Gap

Desde a máxima histórica de meados de agosto, o Bitcoin entrou em uma tendência de baixa volátil, caindo para $108k antes de recuperar para $112k. Com a volatilidade aumentando, a questão central é se isso marca o início de um verdadeiro mercado de baixa ou apenas uma contração de curto prazo. Para abordar isso, recorremos a métricas on-chain e off-chain.

Um ponto de partida útil é a Distribuição de Preço Realizado dos UTXOs (URPD), que mostra a que preços o conjunto atual de UTXOs de Bitcoin foi criado, fornecendo insights sobre onde os investidores adquiriram suas moedas.

Comparando o instantâneo de 13 de agosto com a estrutura atual, é evidente que os investidores aproveitaram o recuo para o “gap” de $108k–$116k. A acumulação preencheu gradualmente essa faixa, refletindo uma clara resposta de “comprar na queda”. Esse comportamento é construtivo para o longo prazo, mas não elimina o risco de mais contração no curto e médio prazo.

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Da Euforia à Exaustão

Enquanto o URPD destaca compras construtivas nas quedas, a possibilidade de fraqueza contínua decorre do contexto mais amplo do ciclo. O rali para novas máximas em meados de agosto foi a terceira fase eufórica de vários meses deste ciclo, definida por um impulso de preço esmagador que colocou a maioria da oferta em lucro. Sustentar tais períodos exige influxos de capital incessantes, fortes o suficiente para compensar a realização de lucros persistente, uma dinâmica que raramente perdura por muito tempo.

Esse comportamento é capturado pela base de custo do quantil 0,95, o limite acima do qual 95% da oferta está em lucro. A fase eufórica mais recente durou cerca de 3,5 meses antes que a demanda finalmente mostrasse sinais de exaustão, com o Bitcoin caindo novamente abaixo dessa faixa em 19 de agosto.

No momento, o preço é negociado entre as bases de custo dos quantis 0,85 e 0,95, ou na faixa de $104,1k–$114,3k. Historicamente, essa zona atuou como um corredor de consolidação após picos eufóricos, frequentemente levando a um mercado lateral instável. Portanto, romper abaixo de $104,1k repetiria as fases de exaustão pós-ATH vistas anteriormente neste ciclo, enquanto uma recuperação acima de $114,3k sinalizaria que a demanda está se firmando e retomando o controle da tendência.

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Detentores de Curto Prazo Sob Pressão

Considerando que o Bitcoin agora está sendo negociado em uma faixa decisiva, o comportamento dos compradores recentes torna-se crucial. O lucro e prejuízo não realizados dos detentores de curto prazo são frequentemente os principais motores psicológicos que moldam topos e fundos locais, já que oscilações repentinas entre lucro e prejuízo ditam suas reações.

A porcentagem da oferta dos detentores de curto prazo em lucro fornece uma visão clara dessa dinâmica. Com a queda para $108k, sua participação em lucro despencou de mais de 90% para apenas 42%, um esfriamento clássico de um estado superaquecido para uma zona de estresse repentino. Reversões tão acentuadas normalmente provocam vendas motivadas pelo medo dos compradores do topo, seguidas pela exaustão desses mesmos vendedores. Esse padrão explica a recente recuperação de $108k para $112k.

Nos preços atuais, mais de 60% da oferta dos detentores de curto prazo voltou ao lucro, uma posição neutra em comparação com os extremos das últimas semanas. No entanto, esse retorno ainda é frágil. Apenas uma recuperação sustentada acima de $114k–$116k, onde mais de 75% da oferta dos detentores de curto prazo retornaria ao lucro, poderia fornecer a confiança necessária para atrair nova demanda e impulsionar o próximo movimento de alta.

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Após analisar o estágio atual do mercado por meio de modelos de preço on-chain e da ótica de lucratividade dos detentores de curto prazo, o próximo passo é avaliar se os indicadores off-chain estão alinhados com esses sinais ou apontam divergências.

Uma Sondagem de Sentimento

Entre os indicadores off-chain, o mercado de futuros — especialmente os contratos perpétuos — tende a reagir de forma mais sensível às mudanças no sentimento geral. As taxas de financiamento, que refletem o juro horário que os comprados estão dispostos a pagar para manter posições, servem como um termômetro direto da demanda especulativa. Valores elevados sinalizam um mercado superaquecido, enquanto uma aproximação de zero ou valores negativos destaca o enfraquecimento do impulso.

Com $300k por hora como base estabelecida entre fases de alta e baixa do ciclo atual, e o financiamento atual em torno de $366k por hora, o mercado está em uma zona neutra: nem superaquecido como nos picos de mais de $1M por hora de março e dezembro de 2024, nem resfriado como nos mínimos de menos de $300k por hora do Q1–Q3 de 2025. Caso o financiamento caia ainda mais abaixo desse limite, isso confirmaria que a demanda está diminuindo de forma mais ampla no cenário de futuros.

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Demanda TradFi Esfriando

Além dos mercados futuros, outra perspectiva importante sobre o sentimento off-chain vem dos fluxos de ETF à vista, que capturam a força da demanda institucional das finanças tradicionais. A média de 14 dias dos fluxos líquidos destaca como um surto de 56k–85k ETH por dia de maio a agosto de 2025 desempenhou um papel fundamental ao impulsionar o Ethereum para novas máximas. Na última semana, no entanto, esse ritmo desacelerou acentuadamente para apenas 16,6k ETH por dia, ressaltando o enfraquecimento da demanda à medida que os preços recuaram de seus picos.

O Bitcoin experimentou uma tendência semelhante. Os influxos, que consistentemente superaram 3k BTC por dia desde abril, esfriaram ao longo de julho, com a média atual de 14 dias agora em apenas 540 BTC. Juntos, ambos os mercados refletem uma clara contração no poder de compra TradFi, coincidindo com o recuo mais amplo dos preços nas últimas semanas.

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Uma Diferença Estrutural

Embora tanto Bitcoin quanto Ethereum tenham visto valorização de preço juntamente com o aumento dos fluxos de ETF, a estrutura subjacente da demanda TradFi diferiu entre os dois. Comparando os fluxos acumulados de ETF com as mudanças quinzenais no open interest da CME, essas distinções ficam evidentes.

Para o Bitcoin, os fluxos de ETF superaram em muito as mudanças no posicionamento de futuros, indicando que os investidores TradFi expressaram principalmente demanda direcional por meio da exposição à vista. Em contraste, o Ethereum mostra um quadro mais complexo: as mudanças quinzenais no open interest da CME corresponderam a mais de 50% dos fluxos acumulados de ETF. Isso sugere que grande parte da atividade TradFi em Ethereum combinou exposição à vista com estratégias cash-and-carry, misturando apostas direcionais com arbitragem neutra.

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Conclusão

O Bitcoin está próximo de $112k, consolidando dentro da faixa de $104k–$116k. Os sinais on-chain mostram que os detentores de curto prazo permanecem frágeis, com a lucratividade se recuperando das mínimas recentes, mas ainda não forte o suficiente para confirmar um novo impulso. Recuperar $114k–$116k restauraria a lucratividade ampla dos detentores de curto prazo e fortaleceria o cenário de alta. Por outro lado, uma quebra abaixo de $104k corre o risco de repetir as fases de exaustão pós-ATH anteriores, com queda em direção a $93k–$95k.

Os indicadores off-chain ecoam essa incerteza. O financiamento de futuros está neutro, mas corre risco de enfraquecer se a demanda diminuir, enquanto os fluxos de ETF que impulsionaram os ralis anteriores desaceleraram acentuadamente. Para o Bitcoin, o recente influxo de capital nos ETFs foi majoritariamente demanda direcional, enquanto no Ethereum, houve uma mistura maior de operações cash-and-carry junto com exposição à vista.

Por favor, leia nosso Aviso de Transparência ao usar dados de exchanges.

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