Por que sua posição é liquidada à força durante condições extremas de mercado?

Autor original: Doug Colkitt, fundador da ambient

Tradução original: Deep Tide TechFlow

 

Visto que muitas pessoas acordaram e descobriram que suas posições em contratos perpétuos (perps) foram liquidadas, e ficaram em dúvida sobre o que significa "Auto-Deleveraging" (ADL), aqui está um guia introdutório simples e direto para todos.

O que é ADL? Como funciona? Por que existe?

Primeiro, precisamos entender de uma perspectiva mais ampla o que é o mercado de contratos perpétuos e qual é sua função. Tomando como exemplo o mercado de contratos perpétuos de BTC, é interessante notar que, neste sistema, na verdade não existe BTC real. O sistema contém apenas uma grande quantidade de dinheiro ocioso.

O que o mercado de contratos perpétuos (ou qualquer mercado de derivativos em sentido amplo) faz é distribuir esse dinheiro entre os participantes. Ele opera sob um conjunto de regras projetadas para criar instrumentos sintéticos semelhantes ao BTC em um sistema onde não há BTC real.

A regra mais importante é: existem posições long (compradas) e short (vendidas) no mercado, e essas posições devem estar completamente equilibradas, caso contrário o sistema não pode funcionar corretamente. Além disso, tanto os longs quanto os shorts precisam colocar dinheiro (na forma de margem) nesse pool de fundos.

Esse dinheiro é redistribuído entre os participantes conforme o preço do BTC sobe ou desce.

Nesse processo, quando o preço do BTC oscila demais, alguns participantes perdem todo o seu dinheiro. Nesse momento, eles são forçados a sair ("liquidados").

Lembre-se: os longs só podem lucrar quando os shorts têm dinheiro a perder (e vice-versa). Portanto, quando o dinheiro acaba, você não pode mais participar do mercado.

Além disso, cada short deve estar totalmente pareado com um long solvente. Se um long no sistema já não tem mais dinheiro para perder, isso significa, por definição, que o short correspondente do outro lado também não tem mais fundos para lucrar (e vice-versa).

Portanto, se um long é liquidado, uma das duas situações deve ocorrer no sistema:

A) Uma nova posição long entra no sistema, trazendo novos fundos para o pool;

B) A posição short correspondente é encerrada, restaurando o equilíbrio do sistema.

Idealmente, tudo isso pode ser feito por mecanismos normais de mercado. Desde que seja possível encontrar compradores dispostos a preços de mercado justos, não é necessário forçar ninguém a agir. Em operações normais de liquidação, esse processo geralmente é realizado pelo livro de ordens comum do mercado de contratos perpétuos.

Em um mercado de contratos perpétuos saudável e com liquidez suficiente, esse método funciona perfeitamente. As posições long liquidadas são vendidas no livro de ordens, a melhor oferta de compra preenche essa posição, tornando-se o novo long do sistema e trazendo novos fundos para o pool. Assim, todos ficam satisfeitos.

Mas às vezes a liquidez no livro de ordens é insuficiente, ou pelo menos não há liquidez suficiente para realizar a transação sem que a posição original perca mais do que seus fundos restantes.

Isso se torna um problema, pois significa que não há dinheiro suficiente no pool para atender às necessidades dos outros participantes.

Normalmente, o próximo "mecanismo de resgate" é a intervenção de um "cofre de seguro" ou "fundo de seguro". O cofre é um pool de fundos especial apoiado pela exchange, que intervém e absorve o lado liquidado em eventos extremos de liquidez.

No longo prazo, o cofre costuma ser bastante lucrativo, pois tem a oportunidade de comprar com grande desconto e vender a preços altos durante volatilidade extrema. Por exemplo, o cofre da Hyperliquid lucrou cerca de 40 milhões de dólares em apenas uma hora nesta noite.

Mas o cofre não é mágico, ele é apenas mais um participante do sistema. Como todos os outros, ele precisa injetar fundos no pool, seguir as mesmas regras, e o risco e o capital que pode aportar também são limitados.

Portanto, o sistema precisa de um "passo final de resgate".

É aí que entra o chamado "Auto-Deleveraging" (ADL). Este é o último recurso, e (espera-se) um evento raro, pois envolve forçar alguém a sair de sua posição, em vez de pagá-lo. Isso acontece tão raramente que mesmo traders experientes de contratos perpétuos quase nunca percebem sua existência.

Você pode pensar nisso como um voo com overbooking. Primeiro, a companhia aérea tenta resolver o problema usando mecanismos de mercado, como aumentar a compensação para atrair passageiros a trocar para um voo noturno. Mas se ninguém aceitar, alguns passageiros terão que ser forçados a sair do avião.

Se o dinheiro dos longs acabar e ninguém quiser assumir a posição, o sistema não tem escolha a não ser forçar pelo menos alguns shorts a sair e fechar suas posições. O processo de seleção de quais posições e a que preço serão encerradas varia bastante entre as exchanges.

Normalmente, o sistema ADL utiliza um ranking para escolher quais posições lucrativas serão encerradas, com base em critérios como: 1) maior lucro; 2) alavancagem; 3) tamanho da posição. Em outras palavras, as maiores "baleias" e as mais lucrativas são as primeiras a serem enviadas para casa.

Naturalmente, as pessoas ficam insatisfeitas com o ADL, pois parece injusto. Você está no auge do lucro, mas é forçado a sair da posição. Mas, de certa forma, sua existência é necessária. Nem mesmo a melhor exchange pode garantir que sempre haverá perdedores do outro lado para preencher o pool de fundos.

Você pode pensar nisso como uma sequência de vitórias no pôquer. Você entra no cassino, derrota todos na mesa; depois muda para outra mesa e vence todos novamente; e assim por diante. No final, todos os outros no cassino ficam sem fichas. Essa é a essência do ADL.

A beleza do mercado de contratos perpétuos é que ele é sempre um jogo de soma zero, então o sistema como um todo nunca ficará insolvente.

Aqui nem existe um BTC real que possa se desvalorizar. Só há uma grande pilha de dinheiro sem graça. Como as leis da termodinâmica, o valor no sistema nunca é criado nem destruído.

O ADL é um pouco como o final do filme "O Show de Truman". O mercado de contratos perpétuos constrói uma simulação muito sofisticada, como se estivesse atrelada ao mercado spot do mundo real.

Mas, no fim das contas, tudo isso é virtual. Na maioria das vezes, não precisamos pensar sobre isso... mas, às vezes, tocamos nos limites dessa simulação.