A lógica de avaliação dos "mineradores de Bitcoin": "gerar energia para IA" vale várias vezes mais do que "minerar Bitcoin"

O mercado está reprecificando as empresas de mineração de bitcoin, deixando de depender dos lucros da mineração e focando no valor de sua infraestrutura de IA, com os fundos que acompanham mineradoras listadas superando amplamente os retornos dos temas ligados ao bitcoin.

Autor: Li Jia

Fonte: Wallstreetcn

A lógica de avaliação das empresas de mineração de bitcoin passará por uma reestruturação fundamental. Com a capacidade já existente de acesso à rede elétrica, essas empresas estão rapidamente se transformando em fornecedoras de infraestrutura tecnológica. A capacidade de fornecer energia imediatamente para data centers de IA tornou-se uma vantagem central, ajudando as mineradoras de bitcoin a se libertarem gradualmente dos ciclos das criptomoedas.

Em 19 de outubro, segundo reportagens da mídia, os fundos que acompanham mineradoras listadas já dispararam mais de 150% este ano, superando amplamente o aumento de 14% do bitcoin. As ações da Cipher Mining e da IREN Ltd. subiram cerca de 300% e 500%, respectivamente. Esse desempenho reflete a reprecificação dessas empresas pelos investidores — deixando de depender dos lucros da mineração e focando no valor de sua infraestrutura de IA.

O analista do banco de investimentos Needham & Co., John Todaro, afirmou:

“Os investidores estão avaliando quase totalmente as mineradoras de bitcoin com base na oportunidade de HPC/IA. Em nossas conversas com as mineradoras, menos de 10% do conteúdo realmente envolve bitcoin e mineração de bitcoin.”

Essa diferença de avaliação decorre de um fato chave: as mineradoras de bitcoin nos EUA possuem cerca de 6,3 GW de sites operacionais e 2,5 GW de capacidade em construção, sendo a escolha “mais rápida para obter energia e com menor risco de execução” para empresas de IA. Diante da grande escassez de energia de 45 GW para data centers nos EUA entre 2025 e 2028, esses recursos energéticos prontos se destacam em valor.

Lógica de negociação reestruturada

Na prática, as negociações já seguem a lógica de “gerar energia para IA”. No início deste ano, a Cipher Mining assinou com a Fluidstack, apoiada parcialmente pelo Google, um acordo de hospedagem de servidores de 10 anos, no valor de cerca de 3 bilhões de dólares, para um mês de validação, dos quais 1,4 bilhão de dólares correspondem a obrigações de propriedade, em troca de opções de compra representando 5,4% do capital. Este é um dos sinais mais claros até agora do esbatimento das fronteiras entre mineração de cripto e IA.

A IREN concluiu na quarta-feira uma emissão de títulos conversíveis de 1 bilhão de dólares, e a TeraWulf anunciou esta semana planos de emitir 3,2 bilhões de dólares em títulos preferenciais propostos, destinados ao data center Lake Mariner, anteriormente localizado em Barker, Nova York. A Bitdeer Technologies, sediada em Singapura, detalhou na quarta-feira os planos de converter seus principais sites de mineração em data centers de IA, incluindo sua instalação de 570 MW em Clarington, Ohio. A empresa afirmou que, no melhor cenário, a reforma completa pode gerar mais de 2 bilhões de dólares em receita anualizada até o final de 2026.

Todaro, da Needham, destacou:

“A receita por megawatt e a margem EBITDA de hospedagem HPC e IA são muito superiores às da mineração, e os mercados de capitais estão recompensando os data centers focados em IA com múltiplos muito maiores do que as mineradoras tradicionais.”

Fornecimento imediato de energia: a principal vantagem competitiva das mineradoras

A maior vantagem dos campos de mineração de bitcoin em relação aos data centers recém-construídos é o tempo. Um relatório do Morgan Stanley aponta que esses campos de mineração possuem conexões à rede elétrica já aprovadas e capacidade de fornecimento de energia em larga escala, podendo evitar o processo de “interconexão de grande carga” que normalmente leva anos para data centers novos.

Os dados mostram que, além dos 6,3 GW de capacidade operacional e 2,5 GW em construção, as mineradoras de bitcoin nos EUA ainda têm 8,6 GW de projetos de desenvolvimento já autorizados para conexão à rede elétrica. O ciclo de construção para converter esses sites em data centers de IA é de cerca de 18 a 24 meses, coincidindo perfeitamente com o tempo necessário para desenvolver e aprimorar a infraestrutura elétrica dos sites de bitcoin.

Em um cenário de escassez aguda de energia, essa capacidade de “fornecimento imediato” é crucial. Segundo o modelo do Morgan Stanley, mesmo considerando todas as inovações como turbinas a gás natural, células de combustível e uso de energia nuclear, até 2028 os desenvolvedores de data centers nos EUA ainda enfrentarão um déficit de cerca de 5 a 15 GW de energia. Um relatório de pesquisa da Schneider Electric confirma que “obter energia” já se tornou a principal razão para atrasos em projetos de data centers.

Deterioração da economia da mineração acelera a transformação

A urgência da transformação das mineradoras de bitcoin decorre da deterioração contínua da economia da mineração. O halving do bitcoin do ano passado reduziu a recompensa dos mineradores de 6,25 para 3,125 bitcoins. Desde então, o aumento da rede e do volume de transações tem comprimido as margens de lucro. Segundo o Hashprice Index, o indicador de receita dos mineradores de bitcoin está próximo do mínimo histórico. Mesmo com o bitcoin atingindo recentemente máximas históricas, isso quase não melhorou a receita unitária das mineradoras.

Zhao, do TheMinerMag, apontou que Riot Platforms, IREN e Bitfarms já declararam que não pretendem expandir sua capacidade em breve. Jeff LaBerge, vice-presidente de mercado e estratégia da Bitdeer, afirmou:

“Para a Bitdeer, IA/HPC é uma alternativa complementar à mineração.”

Com a demanda por energia para IA crescendo rapidamente e as mineradoras podendo fornecer energia imediatamente, o mercado está redescobrindo o verdadeiro valor dessas empresas como startups de infraestrutura tecnológica.