Alavancagem de dívida na onda da IA — o próximo estopim para uma crise financeira?

Uma vez que as perspectivas da IA sejam abaladas, o sistema financeiro poderá enfrentar um choque semelhante ao da crise de 2008.

Autor: Zhang Yaqi

Fonte: Wallstreetcn

A enorme demanda de capital para a construção de infraestrutura de inteligência artificial está profundamente atrelada ao sistema financeiro global por meio de um mercado de dívida cada vez maior.

No dia 19, o StockMarket.News publicou no X que o núcleo dessa tendência é o rápido aumento dos gastos de capital das gigantes de tecnologia. Tomando a Amazon como exemplo, seu gasto de capital aumentou 75% em relação ao ano anterior, atingindo quase o mesmo nível do fluxo de caixa operacional da empresa. Diante de uma lacuna de financiamento tão grande, o financiamento tradicional por ações tornou-se insustentável, forçando as empresas a recorrerem ao mercado de títulos e ao crédito privado em busca de apoio.

A resposta do mercado tem sido extremamente entusiasmada. Uma recente emissão de títulos da Amazon no valor de US$ 15 bilhões atraiu uma demanda de até US$ 80 bilhões, demonstrando o intenso "apetite" dos investidores institucionais por rendimento em um ambiente de alta avaliação, baixas taxas de juros e competição acirrada. Fundos de pensão, fundos mútuos e companhias de seguros estão se tornando pilares dessa onda de financiamento, alocando grandes quantias em instrumentos de dívida ligados à IA, conectando assim as economias de milhões de investidores comuns ao futuro da indústria de tecnologia.

Esse modelo está levantando preocupações sobre a transmissão de riscos no mercado. Analistas acreditam que essa prática de espalhar apostas altamente alavancadas e concentradas em um setor por todo o sistema financeiro é semelhante ao que ocorreu no mercado de hipotecas antes da crise financeira de 2008. Se a lógica de investimento em "infraestrutura de IA" — o ativo subjacente — for abalada, as consequências irão muito além do Vale do Silício.

A sede de capital gera dependência de dívida

A corrida da IA é, essencialmente, uma guerra de consumo de capital. Para construir infraestrutura de computação, as empresas de tecnologia estão investindo quantias sem precedentes. Segundo artigo anterior da Wallstreetcn, o Bank of America afirmou que as cinco maiores gigantes americanas de computação em nuvem (Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle) já emitiram um total impressionante de US$ 121 bilhões em títulos este ano, mais de quatro vezes a média de US$ 28 bilhões dos últimos cinco anos. Esse fluxo de oferta de títulos causou um impacto significativo no mercado, ampliando consideravelmente o spread dos títulos dessas gigantes da nuvem: o spread da Oracle aumentou 48 pontos-base, enquanto Meta e Google aumentaram 15 e 10 pontos-base, respectivamente, ficando atrás do índice geral de títulos de grau de investimento.

Ao mesmo tempo, o Bank of America acredita que a oferta prevista para 2026 deve se manter em torno de US$ 100 bilhões, sem aceleração adicional.

De acordo com previsões de mercado, apenas entre 2025 e 2028, projetos de infraestrutura de IA deverão demandar cerca de US$ 800 bilhões em crédito privado, o que representa um terço de todo o investimento em infraestrutura previsto para o setor no mesmo período.

Nesse contexto, o endividamento torna-se uma escolha inevitável. Quando o gasto de capital de uma empresa iguala ou até supera sua capacidade de geração de caixa (ou seja, fluxo de caixa operacional), o financiamento externo por dívida deixa de ser uma opção para se tornar uma necessidade. A Amazon não é um caso isolado; gigantes como Meta e Oracle também estão estruturando financiamentos semelhantes, frequentemente utilizando instrumentos fora do balanço e produtos de securitização de ativos, empacotando e segmentando dívidas para vendê-las a investidores com diferentes perfis de risco.

A forte demanda por financiamento atende perfeitamente ao "dilema de rendimento" dos investidores institucionais. Com as avaliações das bolsas globais elevadas e o retorno limitado dos produtos tradicionais de renda fixa, os produtos de dívida vinculados ao setor de IA, de alto crescimento, oferecem uma alternativa bastante atraente.

A subscrição excessiva dos títulos da Amazon é um reflexo disso. A enorme demanda faz com que essas operações sejam rapidamente lançadas no mercado, com preços frequentemente reduzidos ainda mais da noite para o dia, permitindo que os gestores de títulos obtenham lucros imediatos no papel antes mesmo da conclusão da infraestrutura relacionada. Essa busca por rendimento leva gestores de capital de longo prazo, como fundos de pensão e seguradoras, a considerar a dívida relacionada à IA como parte fundamental de seus portfólios.

Das gigantes de tecnologia às pensões: como o risco é transmitido?

O principal risco dessa estrutura de financiamento está em sua ampla transmissibilidade. Diferente do financiamento por ações, restrito a poucos investidores profissionais, essas dívidas são amplamente distribuídas por todo o sistema financeiro por meio dos portfólios de fundos de pensão, fundos mútuos e companhias de seguros.

Isso significa que, caso o setor de IA enfrente crescimento abaixo do esperado, mudanças de rota tecnológica ou inadimplência de projetos, levando à rápida reprecificação dos ativos de dívida relacionados, o impacto se espalhará rapidamente. Vendas forçadas podem desencadear reações em cadeia, causando quedas nos preços de ativos em vários setores e formando um típico efeito de "contágio". Nesse mecanismo, o risco inicialmente originado em uma empresa de tecnologia pode acabar se tornando uma crise sistêmica que abala todo o sistema financeiro.

Observadores de mercado alertam que o cenário atual tem semelhanças inquietantes com o mercado de hipotecas antes da crise financeira de 2008. Na época, instituições financeiras buscavam altos retornos de produtos financeiros lastreados em hipotecas subprime, assumindo a estabilidade dos ativos subjacentes. No entanto, a alta alavancagem e a concentração de apostas no mercado imobiliário acabaram levando ao desastre.

Hoje, o mercado parece estar preso a uma lógica semelhante: todos buscam rendimento, assumindo que as perspectivas de crescimento da IA são estáveis e confiáveis. Mas sua estrutura subjacente também é inerentemente arriscada devido à alta alavancagem e ao investimento concentrado em um único setor. Se a narrativa de investimento em "infraestrutura de IA" for abalada, o impacto não se limitará a empresas de tecnologia ou bancos, mas atingirá diretamente cada investidor de varejo e aposentado cujos recursos estejam ligados aos portfólios institucionais.