O Financiamento: VCs discutem a correção do mercado cripto e o que vem a seguir

Bitcoin e ether apagaram todos os seus ganhos do ano — uma reviravolta acentuada para um mercado que viu o bitcoin atingir uma máxima histórica acima de $126.000 há apenas dois meses. O panorama geral é semelhante: todos os 20 índices GMCI de cripto estão no vermelho no período de um mês, de acordo com dados do The Block, e o evento recorde de liquidação em 10 de outubro deixou claro o quão frágil o mercado havia se tornado. Com a retração continuando e o sentimento enfraquecendo, decidi perguntar a VCs duas questões principais: por que os mercados cripto continuam sob pressão e o que vem a seguir.

Os VCs apontaram dois fatores principais por trás da correção: o evento de liquidação de 10 de outubro e um ambiente macroeconômico mais difícil. O evento de desalavancagem — impulsionado por baixa liquidez, má gestão de risco e design fraco de oráculos ou alavancagem — causou perdas significativas e introduziu incerteza, disse Rob Hadick, sócio geral da Dragonfly. 

Boris Revsin, sócio geral e diretor administrativo da Tribe Capital, ecoou essa visão, chamando o episódio de “uma limpeza de alavancagem” que se espalhou pelo restante do mercado. Ao mesmo tempo, o cenário macroeconômico se tornou menos favorável: as expectativas de cortes de juros no curto prazo diminuíram, a inflação mostrou sinais de persistência, o mercado de trabalho enfraqueceu, os riscos geopolíticos aumentaram e os consumidores estão demonstrando estresse. Essa combinação, observaram os VCs, fez com que a maioria dos ativos de risco tivesse um desempenho ruim nos últimos dois meses.

Anirudh Pai, sócio da Robot Ventures, também destacou preocupações crescentes sobre uma desaceleração nos EUA. Indicadores-chave de crescimento — incluindo o Citigroup Economic Surprise Index e o swap de inflação de 1 ano (um contrato derivativo usado para transferir risco de inflação por meio da troca de fluxos de caixa fixos) — começaram a recuar, disse Pai, acrescentando que esse é um padrão que precedeu sustos de recessão anteriores e contribuiu para um tom mais avesso ao risco.

"Isso pode possivelmente piorar e se transformar em uma recessão total; no entanto, também pode agir de forma semelhante àquelas instâncias anteriores e o sentimento pode mudar, fazendo com que o otimismo retorne ao mercado. Ainda é cedo para dizer", disse Pai.

Outro fator que pesa sobre os preços é a falta de novos influxos. Dan Matuszewski, cofundador e principal da CMS Holdings, disse que fora dos tokens apoiados por recompras, o mercado cripto viu “muito pouco influxo incremental”, exceto em empresas de digital asset treasury, ou DAT. Com a nova demanda secando e os fluxos de ETF também não fornecendo mais suporte significativo, os preços caíram mais rapidamente.

Os sinais que importam daqui para frente

Os VCs disseram que o catalisador mais importante nos próximos meses é a clareza macroeconômica — especialmente em relação às taxas de juros e ao Federal Reserve. Tanto Hadick quanto Revsin apontaram o caminho dos cortes de juros e quem liderará o Fed no próximo mandato como os maiores impulsionadores para ativos de risco. Os mercados estão precificando cortes, mas Revsin disse que os investidores ainda podem estar subestimando o quão dovish a política pode se tornar se um novo presidente do Fed tender a manter a liquidez fluindo. Hadick acrescentou que sinais mais claros sobre inflação, gastos de fim de ano e condições gerais de liquidez fortaleceriam o cenário para o bitcoin, que “ainda negocia como um ativo macroeconômico”.

Outro catalisador é simplesmente o retorno de dados econômicos normais. Pai observou que, com o recente shutdown do governo dos EUA, os investidores ficaram “às cegas” — “uma escassez de dados”, em suas palavras — o que tornou o trading mais volátil. Ele apontou que a Pesquisa de Vagas e Rotatividade de Trabalho de outubro (JOLTS) será o único dado relevante do mercado de trabalho antes da próxima reunião do Federal Open Market Committee, deixando os mercados se moverem mais por incerteza do que por informação. Em sua visão, o próximo relatório de empregos será mais importante do que o normal porque os investidores “odeiam incerteza” e não tiveram muito a que se apegar.

Os VCs também apontaram tendências de longo prazo que o mercado pode estar subestimando. Hadick disse que os investidores ainda não estão levando totalmente em conta a rapidez com que a atividade econômica está migrando para onchain, observando que pagamentos, investimentos tokenizados e social trading podem acelerar significativamente até 2026. A escala e velocidade dessa transição — e a demanda que pode ser desbloqueada — ainda são subestimadas, segundo ele.

A conexão com IA

Outro catalisador subestimado é como o trade de IA evolui, segundo alguns VCs. A IA se tornou um motor central do apetite por risco em tecnologia de fronteira. Se o trade de IA se fortalecer, isso apoia o cripto. Se enfraquecer, a retração quase certamente se espalhará para os ativos digitais por meio de canais macro compartilhados.

"O cripto seria impactado por efeitos de segunda ordem, como um macro mais fraco em ações de tecnologia pública (com as quais está correlacionado) e também por repressão regulatória nos mercados da China/Hong Kong", disse Revsin. "Quero esclarecer que esse não é meu cenário base, é um fator de risco e acho que é superado por tendências macro positivas em taxas de juros, forte desregulamentação nos EUA e o comportamento de imitação associado em outros países, além de baixas avaliações em alguns criptoativos que os tornam uma compra atraente se você considerar múltiplos de receita on-chain. No geral, sou um touro cauteloso até 2026", acrescentou.

Lex Sokolin, cofundador e sócio-gerente da Generative Ventures, alertou que uma fraqueza mais profunda na infraestrutura de IA pode ter consequências mais amplas. "Se a IA começar a derreter — especialmente com bonds da Oracle e construções de data centers — isso pode chocar as ações e, em seguida, os alternativos", disse Sokolin.

Sinais iniciais de estabilização, mas ainda sem uma virada clara

Os VCs concordaram amplamente que o mercado começou a se estabilizar, embora não o suficiente para chamar de fundo real. O bitcoin se recuperou das mínimas em torno de $80.000 e os fluxos de ETF mostraram pequenos sinais de melhora, o que alguns veem como evidência de que os vendedores forçados já podem ter saído em sua maioria. Mas o pano de fundo continua volátil: os mercados ainda reagem a cada novo dado sobre taxas, inflação e lucros de IA. Como disse Revsin, isso parece mais uma “fase inicial de estabilização” do que o início de uma recuperação limpa.

Entre os VCs, a faixa de $100.000–$110.000 para o bitcoin surgiu como a zona-chave para mudança de sentimento. Manter essa faixa sugeriria que o mercado passou do medo de “topo grande” para um “reset saudável antes do próximo movimento", segundo Revsin. Até lá, o medo permanece como o sentimento dominante e o mercado provavelmente continuará sensível a choques.

Os VCs disseram que o sinal mais claro de uma virada sustentada seria a estabilidade tanto nos fluxos quanto no posicionamento. Vários apontaram para algumas semanas de influxos líquidos constantes em ETFs spot de BTC e ETH, juntamente com dados de derivativos mostrando o open interest se reconstruindo sem alavancagem excessiva. "Negociação em faixa estreita, cada vez menor, com baixa volatilidade é um sinal certo de que o mercado está estabilizado", acrescentou Hadick.

Mesmo neste ambiente, alguns investidores veem uma melhora na relação risco-retorno. Revsin observou que a liquidação redefiniu as avaliações de várias altcoins geradoras de receita para níveis de 2024, mesmo com fundamentos — atividade onchain, taxas, crescimento de usuários — melhorando. A dominância do bitcoin não disparou durante a correção, disse ele, um sinal de que ainda há apetite por altcoins de qualidade. "Nosso fundo raramente mantém BTC ou ETH, então vamos focar em manter posições promissoras que geram receita — ou seja, Grass, Re e outros", disse Revsin.

 

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