Еженедельный отчет IOSG｜Поворот в политике и изменения на рынке: анализ регулирующей рамки криптовалют в США

Chainfeeds Краткий обзор:

За последние три года позиция США в отношении криптовалют претерпела значительные изменения — от раннего этапа, когда регулирование строилось преимущественно на правоприменении и было относительно недружелюбным, к более конструктивной модели, ориентированной на выработку правил.

Источник:

Автор статьи:

IOSG Ventures

Мнение:

IOSG Ventures: Законопроект «CLARITY» является важной вехой в регулировании цифровых активов в США: он устанавливает ключевые критерии, по которым блокчейн-система может быть признана SEC зрелой, что позволяет четко разграничить, должен ли цифровой актив регулироваться как товар под надзором CFTC или как ценная бумага под надзором SEC. Семь критериев зрелости охватывают такие аспекты, как рыночная капитализация, полнота функционала, открытая совместимость, программируемость системы, децентрализованное управление, справедливость и распределенная собственность. После получения статуса зрелой системы ее нативные токены могут торговаться как цифровые товары под надзором CFTC, а другие активы на блокчейне сохраняют свои текущие характеристики. В отношении стейкинговых сервисов законопроект «CLARITY» предоставляет четкий безопасный канал: чисто ончейн-валидаторы/секвенсоры и распределение вознаграждений не требуют регистрации в SEC, как это реализовано в ministerial-модели Lido и Rocket Pool. Однако новые модели финансирования через стейкинговые деривативы или централизованные схемы распределения прибыли по-прежнему подпадают под регулирование выпуска ценных бумаг. Для ликвидных стейкинговых токенов (LST) 1:1 сертификаты освобождаются от регулирования, но если добавляются стратегии повторного стейкинга или перераспределения дохода, такие сертификаты уже подпадают под надзор SEC. Что касается децентрализованных бирж (DEX), спотовая торговля нативными токенами не требует регистрации, однако торговля токенами-ценными бумагами, деривативами или RWA по-прежнему регулируется SEC или CFTC. Кроме того, хотя законопроект «CLARITY» признает распределение комиссий LP в DeFi-протоколах как распределение конечным пользователям, если держатели governance-токенов получают прибыль только за счет владения, это все равно подпадает под Howey-тест и требует регулирования как ценные бумаги. В июле 2025 года в США официально принят закон «GENIUS» — первый федеральный закон, комплексно регулирующий стейблкоины. Закон четко определяет, что только лицензированные и регулируемые организации могут выпускать платежные стейблкоины, а эмитенты обязаны держать 100% резервов исключительно в долларах США/депозитах в Федеральном резерве, краткосрочных (до 93 дней) казначейских облигациях или обеспеченных государством овернайт-репо. Резервные активы не могут быть заложены, перезаложены или использоваться повторно, что обеспечивает полную безопасность погашения стейблкоинов. Закон GENIUS строго ограничивает деятельность эмитентов четырьмя направлениями: выпуск и погашение платежных стейблкоинов, управление резервами, предоставление кастодиальных услуг и сопутствующая поддержка, полностью изолируя высокорисковые операции. Таким образом, банки, обладая преимуществом регулирования, могут стать естественными эмитентами стейблкоинов — через дочерние компании или партнерство с финтех-компаниями, в первую очередь обслуживая корпоративных и whitelist-контрагентов. Розничный сектор использует стейблкоины для снижения комиссий по картам и ускорения расчетов; платежные системы, такие как Visa и Mastercard, уже внедряют стейблкоин-каналы для расчетов в выходные и почти в реальном времени. Финтех-компании разрабатывают compliant-стейблкоин-счета и продукты для трансграничных платежей, делая акцент на упрощении ончейн-процессов и соблюдении аудиторских и налоговых требований. Принятие закона GENIUS знаменует переход к масштабному применению compliant-стейблкоинов и служит законодательным ориентиром для других юрисдикций (например, Гонконга), ускоряя формирование глобальной нормативной базы для стейблкоинов. Помимо законопроектов CLARITY и GENIUS, среди последних инициатив США в криптосфере — новая политика инвестиций в пенсионные фонды и «Закон о равных возможностях для всех инвесторов». В августе 2025 года исполнительный указ разрешает включение цифровых активов и других альтернативных инструментов в пенсионные планы 401(k); Министерство труда должно в течение полугода обновить руководство ERISA, вероятно, введя список безопасных активов. В краткосрочной перспективе compliant-инвестиции будут ограничены спотовыми BTC/ETH ETF и некоторыми специализированными фондами; доходы от DeFi и высоковолатильные токены вряд ли будут допущены. Еще одно важное нововведение — принятый Палатой представителей «Equal Opportunity for All Investors Act», который предлагает открыть доступ к частным инвестициям для большего числа розничных инвесторов через экзамен SEC, снижая порог входа. Одновременно сенатор Lummis предложила законопроект «BITCOIN», предусматривающий создание стратегического резерва Bitcoin в США: Министерство финансов в течение пяти лет приобретет 1 миллион BTC и заблокирует их на 20 лет, используя средства от переводов ФРС и переоценки золота. Если закон будет принят, США получат прямой контроль почти над 5% мирового объема BTC, что существенно повысит легитимность и поддержит цену, а также может спровоцировать аналогичные шаги других стран. Однако этот закон затрагивает независимость ФРС и риски бюджетного дефицита, поэтому его продвижение затруднено и он пока находится на стадии банковского комитета, значительно отставая от законопроектов CLARITY и GENIUS. В целом, регуляторная стратегия США становится все более прозрачной: CLARITY определяет цифровые товары, GENIUS регулирует стейблкоины, а новые инициативы по пенсионным инвестициям и стратегическим резервам формируют переход крипторынка к институционализации и комплаенсу.